Comparer les entreprises d'un même secteur
Constituez un groupe de pairs rigoureux, rendez les chiffres comparables et utilisez les multiples des pairs conjointement avec la croissance, les marges et la dette pour juger de la valeur relative.
Ce que vous allez apprendre
- Comment sélectionner un groupe de pairs réellement comparable
- Comment rendre les chiffres comparables : calendarisation et éléments exceptionnels
- Comment lire les multiples des pairs conjointement avec la croissance, la marge et la dette
- Comment déduire une fourchette de valeur à partir de la médiane des pairs, et quelles en sont les limites
Explication
Les définitions du P/E, de l'EV/EBITDA et des autres multiples sont traitées dans le cours sur les actions (leçon « Multiples de valorisation »). Cette leçon porte sur leur application équitable à un groupe de concurrents.
Étape 1 : choisir le groupe de pairs
Un groupe de pairs est un ensemble d'entreprises ayant des modèles économiques, des clients, des risques et des moteurs de croissance similaires. La même sous-industrie GICS est un point de départ, pas la réponse. Vérifiez :
- La répartition du chiffre d'affaires : une entreprise peut être classée dans l'industrie mais réaliser la moitié de son bénéfice dans les logiciels.
- La géographie : l'exposition à des économies et à des devises différentes.
- La taille et la position dans le cycle : les très petites entreprises se négocient souvent à des multiples différents.
- La norme comptable : les IFRS (utilisées par les sociétés cotées de l'UE) et les US GAAP peuvent traiter différemment certains éléments, comme les contrats de location, ce qui modifie l'EBITDA.
Quatre à huit bons pairs valent mieux que vingt pairs approximatifs.
Étape 2 : rendre les chiffres comparables
La calendarisation convertit les chiffres d'exercices différents sur la même période calendaire. Si l'exercice d'une entreprise se termine en mars, l'EBITDA de l'année civile 2026 correspond approximativement à 3 mois de l'exercice clos en mars 2026 plus 9 mois de l'exercice clos en mars 2027 : 0.25 × FY Mar-26 + 0.75 × FY Mar-27 (FY = exercice).
Les chiffres ajustés excluent les éléments exceptionnels tels que les coûts de restructuration, les cessions d'actifs ou les règlements de litiges. Soyez prudent : les entreprises définissent elles-mêmes ce qui est « ajusté ». Si des coûts de restructuration apparaissent chaque année, ils ne sont pas exceptionnels ; réintégrez-les dans vos propres chiffres.
Utilisez la même base pour chaque pair : soit uniquement des chiffres historiques, soit uniquement des prévisions, et la même source.
Étape 3 : lire les multiples avec les fondamentaux
Un multiple bas ne signifie pas automatiquement que l'action est bon marché. Des multiples plus élevés sont généralement payés pour une croissance plus forte, des marges plus élevées et plus stables, une meilleure rentabilité du capital et un endettement plus faible. Placez ces colonnes à côté du multiple. Une vérification simple consiste à classer chaque entreprise selon chaque critère et à voir si le classement des multiples correspond au classement de la qualité. Les écarts importants que vous ne pouvez pas expliquer méritent d'être approfondis.
Certains ratios combinent les deux, par exemple l'EV/EBITDA divisé par la croissance attendue. Ne les utilisez que comme un filtre grossier : ils ne fonctionnent plus pour une croissance très faible ou négative.
Étape 4 : déduire une fourchette
Appliquez à l'entreprise cible la médiane des pairs (la valeur centrale, moins faussée par les extrêmes que la moyenne) et la fourchette comprise entre le deuxième pair le plus bas et le deuxième pair le plus haut. Avec des multiples d'EV, soustrayez la dette nette pour obtenir la valeur des capitaux propres. Le résultat est une fourchette de ce que le marché paie aujourd'hui pour des entreprises similaires. Ce n'est pas une valeur intrinsèque : si tout le secteur est surévalué, la cible paraît elle aussi « correctement » valorisée.
Exemple chiffré
Exemple hypothétique : quatre sociétés d'emballage cotées, chiffres prévisionnels pour la même année civile, tous publiés selon les IFRS. Chiffres en millions d'euros.
| Entreprise | EV | EBITDA | EV/EBITDA | Croissance des ventes | Marge d'EBITDA | Dette nette / EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|
| A | 12,000 | 1,000 | 12.0x | 4% | 20% | 1.0x |
| B | 9,000 | 1,000 | 9.0x | 2% | 15% | 3.0x |
| C | 18,000 | 1,200 | 15.0x | 9% | 24% | 0.5x |
| D | 7,000 | 700 | 10.0x | 3% | 18% | 2.0x |
- Multiples : A 12,000 ÷ 1,000 = 12.0x ; B 9.0x ; C 15.0x ; D 10.0x.
- Classés : 9.0, 10.0, 12.0, 15.0. Médiane = (10.0 + 12.0) ÷ 2 = 11.0x.
- Classement par qualité : C a la croissance la plus forte, la marge la plus élevée et l'endettement le plus faible ; B est dernier sur les trois critères. Le classement des multiples (C, A, D, B) correspond exactement au classement par qualité.
Conclusion : B est la « moins chère », mais aussi la plus faible et la plus endettée. Rien ici ne suggère une erreur de valorisation ; le marché paie la qualité de manière cohérente.
Erreur fréquente
Exercice pratique
L'entreprise cible hypothétique E (également dans l'emballage) a un EBITDA prévisionnel de €500 M pour la même année civile que le tableau des pairs, une dette nette de €1,000 M et 100 millions d'actions (M = millions). Son exercice se termine en mars : l'EBITDA de l'exercice clos en mars 2026 était de €400 M et la prévision pour l'exercice clos en mars 2027 est de €460 M. Sur papier : (a) calendarisez l'EBITDA 2026 de E ; (b) à partir de la prévision de €500 M pour l'année des pairs, appliquez la médiane des pairs de 11.0x et la fourchette 10.0x–12.0x pour estimer la valeur par action.
Afficher la solution
(a) EBITDA de l'année civile 2026 = 0.25 × €400 M + 0.75 × €460 M = €100 M + €345 M = €445 M.
(b) À 11.0x : EV = €500 M × 11.0 = €5,500 M ; capitaux propres = €5,500 M − €1,000 M = €4,500 M ; par action = €4,500 M ÷ 100 M = €45.
À 10.0x : EV €5,000 M, capitaux propres €4,000 M, €40 par action. À 12.0x : EV €6,000 M, capitaux propres €5,000 M, €50 par action. Fourchette : environ €40–€50 par action.
Notez qu'une variation d'un point du multiple fait varier la valeur par action de €5, soit environ 11%. Appliquez toujours un multiple à l'EBITDA de la même période que celui des pairs ; c'est pourquoi la calendarisation en (a) est importante.
Limites : la fourchette reflète la valorisation actuelle du secteur, pas une valeur intrinsèque ; les intérêts minoritaires, les retraites et les contrats de location sont ignorés ici.
Points clés
- Un bon groupe de pairs repose sur le modèle économique et les risques, pas seulement sur la classification.
- Calendarisez et ajustez les chiffres de manière cohérente pour chaque pair.
- Lisez les multiples à côté de la croissance, des marges et de la dette avant de qualifier quoi que ce soit de bon marché.
- Les multiples des pairs donnent une fourchette de valeur relative, qui dépend de la valorisation de l'ensemble du secteur.
Étape suivante
Dans la dernière leçon, vous combinerez tout ce que vous avez appris dans ce cours pour rédiger une synthèse sectorielle structurée.
Auto-évaluation
Répondez aux questions, puis vérifiez vos réponses. Vous pouvez recommencer autant de fois que vous le souhaitez.
Auto-évaluation automatique pour vos propres révisions. Vos réponses sont vérifiées dans votre navigateur ; nous ne les voyons pas et ne les évaluons pas. Ce n'est ni un examen ni une qualification.
Votre progression
« Terminée » signifie seulement que vous avez marqué la leçon comme lue. Ce n'est pas un test de votre compréhension. La progression et les notes sont enregistrées uniquement dans ce navigateur, sur cet appareil — pas dans un compte.