Banques et assureurs : comment les sociétés financières gagnent de l'argent

Ce que vous allez apprendre

• Pourquoi l'EV/EBITDA et le flux de trésorerie disponible ne fonctionnent pas pour les banques.
• Les quatre indicateurs bancaires clés : la marge nette d'intérêts, le coefficient d'exploitation, le coût du risque et le ratio CET1.
• Comment un assureur gagne de l'argent grâce à la souscription et au placement des primes, mesuré par le ratio combiné.
• Comment relier la rentabilité des capitaux propres d'une banque à son ratio cours/valeur comptable.

Explication

Pour une entreprise industrielle, la dette est un choix de financement. Pour une banque, l'argent emprunté (dépôts, obligations) est la matière première de l'activité. C'est pourquoi la valeur d'entreprise, l'EBITDA et le flux de trésorerie disponible, traités dans le cours sur les actions, n'ont pas de sens pour les banques. Les analystes utilisent plutôt des mesures fondées sur les capitaux propres : la rentabilité des capitaux propres (ROE) et le ratio cours/valeur comptable (P/B).

Comment une banque gagne de l'argent

• Produit net d'intérêts (NII, net interest income) = intérêts perçus sur les prêts et les titres − intérêts versés sur les dépôts et la dette.
• Marge nette d'intérêts (NIM, net interest margin) = NII ÷ actifs productifs d'intérêts moyens.
• Commissions : frais de tenue de compte, paiements, gestion d'actifs, conseil.
• Coefficient d'exploitation (ratio coûts/revenus) = coûts d'exploitation ÷ produit d'exploitation. Plus il est bas, plus la banque est efficace.
• Coût du risque = provisions pour pertes sur prêts ÷ encours de prêts moyens, généralement exprimé en points de base (1 point de base = 0.01%). Les provisions sont des montants mis de côté pour les prêts qui devraient mal tourner. Elles augmentent fortement en récession, ce qui rend les banques cycliques.

Les fonds propres : le coussin de sécurité

Les régulateurs exigent que les banques détiennent des fonds propres en contrepartie de leurs risques. Les actifs sont convertis en actifs pondérés en fonction des risques (RWA, risk-weighted assets) : un prêt immobilier compte moins qu'un prêt non garanti à une entreprise. Le ratio de fonds propres de base de catégorie 1 (CET1, common equity tier 1) = fonds propres CET1 ÷ RWA. Selon les règles de Bâle III appliquées dans l'UE, le minimum est de 4.5% plus un coussin de conservation des fonds propres de 2.5%, et les superviseurs ajoutent des exigences propres à chaque banque ainsi que d'autres coussins. Comparez le ratio effectif à l'exigence et à l'objectif publiés par la banque, et non au simple minimum. Un ratio CET1 nettement supérieur à l'objectif peut soutenir les dividendes et les rachats d'actions ; un ratio qui en est proche les limite.

Du ROE au P/B

Une formule simple en régime stable relie la rentabilité à la valorisation :

P/B justifié = (ROE − g) ÷ (coût des capitaux propres − g)

Ici, g est la croissance à long terme et le coût des capitaux propres est le rendement exigé par les actionnaires. Une banque qui gagne moins que son coût des capitaux propres « mérite » un P/B inférieur à 1.

Comment un assureur gagne de l'argent

Les assureurs dommages encaissent d'abord les primes et paient les sinistres plus tard. Ils gagnent de deux façons : grâce à la souscription (primes supérieures aux sinistres et aux frais) et grâce aux revenus de placement sur l'argent détenu jusqu'au paiement des sinistres.

Ratio combiné = (sinistres + frais) ÷ primes acquises

En dessous de 100%, il y a un bénéfice technique. Depuis 2023, les assureurs européens publient leurs comptes selon IFRS 17, avec des termes tels que « produits des activités d'assurance » et « résultat des services d'assurance », si bien que chaque entreprise définit son ratio combiné de manière légèrement différente. Les assureurs vie, avec leurs garanties à long terme, nécessitent une analyse différente. La solvabilité des assureurs est réglementée par Solvabilité II ; le ratio de solvabilité compare les fonds propres disponibles aux fonds propres requis, et les superviseurs attendent qu'il soit d'au moins 100%.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : une banque et un assureur, chiffres en euros, arrondis (M = millions, Md = milliards). Taux d'imposition de 30% ; tous les autres effets sont ignorés.

Banque : actifs productifs d'intérêts moyens €50 Md, encours de prêts moyens €40 Md, intérêts perçus €2.0 Md, intérêts versés €0.9 Md, commissions €0.5 Md, coûts d'exploitation €0.96 Md, provisions €0.12 Md, capitaux propres €5 Md, fonds propres CET1 €4.2 Md, RWA €30 Md.

1. NII = €2.0 Md − €0.9 Md = €1.1 Md. NIM = €1.1 Md ÷ €50 Md = 2.2%.
2. Produit d'exploitation = €1.1 Md + €0.5 Md = €1.6 Md. Coefficient d'exploitation = €0.96 Md ÷ €1.6 Md = 60%.
3. Coût du risque = €0.12 Md ÷ €40 Md = 0.30% = 30 points de base.
4. Bénéfice avant impôts = €1.6 Md − €0.96 Md − €0.12 Md = €0.52 Md. Bénéfice net = €0.52 Md × 0.70 = €0.364 Md.
5. ROE = €0.364 Md ÷ €5 Md ≈ 7.3%. Ratio CET1 = €4.2 Md ÷ €30 Md = 14.0%.
6. P/B justifié avec un coût des capitaux propres de 10% et g de 2% : (7.28% − 2%) ÷ (10% − 2%) = 5.28 ÷ 8 ≈ 0.66.

Assureur : primes acquises €2,000 M, sinistres €1,300 M, frais €600 M, portefeuille de placements €5,000 M avec un rendement de 3%.

1. Ratio combiné = (€1,300 M + €600 M) ÷ €2,000 M = 95%. Bénéfice technique = €100 M.
2. Revenus de placement = €5,000 M × 3% = €150 M. Résultat avant impôts ≈ €250 M.
3. Stress : une année de tempêtes porte le ratio combiné à 103%. Résultat technique = −3% × €2,000 M = −€60 M ; le résultat avant impôts tombe à environ €90 M.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Une banque hypothétique a des actifs productifs d'intérêts moyens de €20 Md, un encours de prêts moyen de €15 Md, des intérêts perçus de €0.9 Md, des intérêts versés de €0.4 Md, des commissions de €0.2 Md, des coûts d'exploitation de €0.42 Md, des provisions de €0.05 Md, des fonds propres CET1 de €1.5 Md et des RWA de €11 Md. Calculez la NIM, le coefficient d'exploitation, le coût du risque, le bénéfice avant impôts et le ratio CET1. Calculez ensuite le ratio combiné d'un assureur dont les primes acquises s'élèvent à €800 M, les sinistres à €520 M et les frais à €248 M.

Points clés

• Les banques et les assureurs s'analysent avec des mesures fondées sur les capitaux propres, et non avec l'EV/EBITDA ou le flux de trésorerie disponible.
• Bénéfice bancaire = NII + commissions − coûts − provisions ; le coût du risque est le principal facteur de variation cyclique.
• Comparez le ratio CET1 à l'exigence et à l'objectif propres à la banque.
• Les assureurs gagnent de l'argent grâce à la souscription (ratio combiné inférieur à 100%) et au placement des primes.

Étape suivante

La leçon suivante porte sur l'énergie et les services aux collectivités : comment les prix des matières premières et la réglementation déterminent leurs flux de trésorerie et leurs dividendes.