Iron condors et iron butterflies : construire, dimensionner et ajuster des positions de range

Ce que vous allez apprendre

• Comment construire un iron condor à partir de deux credit spreads et calculer son crédit, sa perte maximale, ses points morts et sa POP.
• En quoi un iron butterfly diffère et quand chaque structure convient.
• Une règle de dimensionnement fondée sur la perte maximale et la taille du compte.
• Un ajustement chiffré : rouler le côté non menacé et le compromis que cela crée.

Explication

Un iron condor est un put credit spread sous le marché plus un call credit spread au-dessus, de même échéance et généralement de même largeur. Vous encaissez les deux crédits et gagnez si le sous-jacent reste entre les prix d'exercice vendus. Un seul côté peut perdre à l'échéance, la perte maximale est donc plafonnée.

• Crédit = crédit du put spread + crédit du call spread ; perte maximale = largeur - crédit total (ailes égales).
• Points morts = put vendu - crédit total et call vendu + crédit total ; POP d'environ 1 - crédit total / largeur.

Un iron butterfly place les deux prix d'exercice vendus au même niveau (généralement à la monnaie) : un short straddle avec des ailes. Il encaisse un crédit bien plus important, avec une zone de gain plus étroite, une perte maximale plus faible par rapport à la largeur et une POP plus basse. Choisissez le condor pour une zone large avec un mauvais rapport crédit sur risque ; choisissez le butterfly lorsque l'IV est très élevée et que vous acceptez une gestion plus fréquente.

Choix des prix d'exercice selon le delta

Une construction courante vend le put et le call à delta 16 (à environ un mouvement attendu de distance) avec des ailes 5 ou 10 points plus loin ; une version plus serrée vend des prix d'exercice à delta 20 à 30. En raison du skew des puts (leçon 2), le put vendu à un delta donné se situe plus loin du cours, en points, que le call vendu.

Dimensionnement

Dimensionnez selon la perte maximale, jamais selon le crédit ou la marge : number of condors = (account x risk per position) / maximum loss per condor (nombre de condors = compte x risque par position / perte maximale par condor), arrondi à l'unité inférieure. Un budget typique par position à risque défini est de 1 à 3 pour cent du compte ; la leçon 11 ajoute un plafond sur l'ensemble des positions.

Règles empiriques de gestion

• Prenez votre bénéfice à environ 50 pour cent du crédit ; la seconde moitié se gagne lentement et porte l'essentiel du risque gamma.
• Clôturez ou roulez autour de 21 DTE, quel que soit le gain.
• Lorsqu'un prix d'exercice vendu est atteint, la défense standard consiste à rouler le côté non menacé plus près pour obtenir davantage de crédit, ce qui réduit la perte maximale mais rétrécit la zone.
• Définissez à l'avance une sortie à perte maximale, par exemple à une ou deux fois le crédit initial.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : un ETF indiciel à $100, 45 DTE, IV de 25 pour cent, intérêts et dividendes ignorés. Mouvement attendu : 100 x 0.25 x racine carrée(45/365) = $8.78, soit environ 91 à 109.

Construire le condor (prix médians d'un modèle, arrondis) : vente du put 91 à 0.60, achat du put 86 à 0.15 (crédit 0.45) ; vente du call 109 à 0.80, achat du call 114 à 0.30 (crédit 0.50). Crédit total 0.95 ($95). Largeur 5.00. Perte maximale 5.00 - 0.95 = 4.05 ($405). Points morts 90.05 et 109.95. POP d'environ 1 - 0.95 / 5 = 81 pour cent. Rendement sur risque en cas de gain complet : 95 / 405 = 23.5 pour cent.

Taille : compte de $25,000, risque par position de 2 pour cent = $500. 500 / 405 = 1.23, donc un condor. Un compte de $10,000 ne pourrait même pas en contenir un avec ce budget, ce qui est en soi un avertissement.

Iron butterfly à titre de comparaison : vente du put 100 à 3.50 et du call 100 à 3.50, achat du put 95 à 1.50 et du call 105 à 1.65. Crédit 7.00 - 3.15 = 3.85. Perte maximale 5.00 - 3.85 = 1.15 ($115). Points morts 96.15 et 103.85. POP d'environ 1 - 3.85 / 5 = 23 pour cent s'il est conservé jusqu'à l'échéance ; en pratique, les butterflies sont clôturés tôt à une fraction du crédit.

Ajustement à 21 DTE : l'ETF est monté à $107 et le call 109 vendu est menacé. Prix du modèle : call 109 à 1.71, call 114 à 0.49 (call spread valant 1.22, une perte de 0.72) ; le put spread 91/86 vaut environ 0.01. Options :

1. Tout clôturer : payer environ 1.23 contre 0.95 reçus : perte de 0.28 ($28) plus les coûts. Petite et nette.
2. Rouler le put spread vers le haut : racheter le 91/86 pour environ 0.05, vendre le put spread 99/94 pour environ 0.25. Nouveau crédit net 0.20 ; crédit total 1.15 ; la perte maximale tombe à 5.00 - 1.15 = 3.85 ; mais la zone de gain se réduit à 99 à 109, et un retournement à 98 pénaliserait les nouveaux puts.

Aucun de ces choix n'est « le bon » ; l'ajustement n'apporte que 0.20 de soulagement pour une fourchette bien plus étroite, et une poursuite du mouvement jusqu'à 112 fait perdre près des 3.85 complets dans les deux cas. Non inclus : commissions, glissement sur les ordres à quatre jambes, impôts.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Sur papier : une action à $50, 40 DTE. Vous vendez le put spread 45/42 pour 0.40 et le call spread 55/58 pour 0.35. Calculez le crédit total, la perte maximale, les deux points morts, la POP approximative et le rendement sur risque, ainsi que le nombre de condors qu'un compte de $15,000 peut détenir avec un budget de risque de 2 pour cent par position.

Points clés à retenir

• Un iron condor se compose de deux credit spreads ; la perte maximale est la largeur moins le crédit total, et la POP est élevée parce que le rapport gain/perte est mauvais.
• Un iron butterfly vend à la monnaie : plus de crédit, zone plus étroite, POP plus basse.
• Dimensionnez selon la perte maximale rapportée à un pourcentage fixe du compte ; arrondissez à l'unité inférieure.
• Rouler le côté non menacé rapporte un peu de crédit au prix d'une zone plus étroite ; fixez la règle de sortie avant l'entrée.

Étape suivante

La leçon suivante passe de la structure des prix d'exercice à la structure temporelle : les calendar spreads et diagonal spreads, qui exploitent la différence de décroissance temporelle et de volatilité implicite entre deux échéances.