La volatilité implicite au-delà des bases : IV rank, percentile, structure par terme et skew
Calculez l'IV rank et l'IV percentile, lisez la structure par terme et le skew de la volatilité, et utilisez-les pour choisir entre stratégies d'achat et de vente de prime.
Ce que vous allez apprendre
- Comment calculer l'IV rank et l'IV percentile, et pourquoi ils peuvent diverger.
- Comment lire la structure par terme (IV par échéance) et le skew (IV par prix d'exercice).
- Comment traduire l'IV en mouvement attendu pour un nombre de jours quelconque.
- Une règle simple de choix de stratégie selon le régime de volatilité.
Explication
Ce qu'est la volatilité implicite (IV) a été traité dans le cours Produits dérivés : futures, options, CFD et certificats. Ici, nous nous demandons : l'IV d'aujourd'hui est-elle élevée ou basse pour ce sous-jacent, et que nous apprend la forme de l'IV selon les échéances et les prix d'exercice ?
IV rank et IV percentile
L'IV rank (IVR, rang de volatilité implicite) situe l'IV d'aujourd'hui dans la fourchette des 52 dernières semaines :
IVR = (IV today - 52-week low) / (52-week high - 52-week low) x 100
L'IV percentile (IVP, centile de volatilité implicite) est la part des jours de l'année écoulée où l'IV était inférieure au niveau d'aujourd'hui :
IVP = days with IV below today / total days x 100
Ils divergent souvent : un seul pic de panique de courte durée repousse fortement le plus haut sur 52 semaines, si bien que l'IVR reste bas pendant des mois même lorsque l'IV d'aujourd'hui dépasse celle de la plupart des jours de l'année ; l'IVP, lui, ne se laisse pas tromper par un pic isolé. Une convention courante considère des valeurs supérieures à environ 50 sur les deux mesures comme « élevées » et inférieures à environ 30 comme « bon marché » ; ce sont des conventions, pas des preuves de rendements futurs. L'IV utilisée est normalement un chiffre à la monnaie à 30 jours (IV30).
Structure par terme
La structure par terme représente l'IV par échéance. Sur des marchés calmes, elle est ascendante (contango). Avant des résultats ou pendant une forte baisse, l'IV à court terme dépasse l'IV à plus long terme (backwardation). Cette forme compte pour les calendar spreads (leçon 5) et les opérations autour des résultats (leçon 6).
Skew
Le skew représente l'IV par prix d'exercice au sein d'une même échéance. Sur les options sur indices et sur la plupart des options sur actions, les puts en dehors de la monnaie ont une IV plus élevée que les calls en dehors de la monnaie, car les investisseurs paient pour se protéger d'un krach ; une mesure courante est l'IV du put à delta 25 moins l'IV du call à delta 25. Un skew prononcé signifie que les put credit spreads encaissent davantage que les call credit spreads à la même distance.
Mouvement attendu sur N jours
Expected move (1 standard deviation) = Price x IV x square root(days / 365)
(Mouvement attendu à un écart-type = cours x IV x racine carrée(jours / 365).) Utilisez-le pour chaque échéance que vous négociez et comparez-le à la distance de vos prix d'exercice.
Stratégie selon le régime
| Régime | Lecture typique | Famille de stratégies adaptée | Pourquoi |
|---|---|---|---|
| IV élevée | IVR et IVP au-dessus d'environ 50 | Credit spreads, iron condors, short strangles (risque défini de préférence) | La prime est riche ; si l'IV redescend, la position short vega gagne |
| IV basse | IVR et IVP en dessous d'environ 30 | Debit spreads, calendar spreads, options achetées à échéances plus longues | La prime est bon marché ; la position long vega gagne si l'IV monte |
| Structure par terme en backwardation | IV proche nettement au-dessus de l'IV lointaine | Les calendar spreads sont bon marché ; vente de l'échéance proche autour des événements | Le contrat proche se déprécie et son IV s'effondre généralement après l'événement |
| Skew des puts prononcé | IV du put à delta 25 nettement au-dessus de celle du call | Put credit spreads, collars financés par des puts | Vous vendez le côté cher |
Ce tableau est un filtre, pas un signal ; une IV élevée l'est généralement pour une raison.
Exemple chiffré
Exemple hypothétique : une action cote $100. Son IV à 30 jours est de 28 pour cent. Sur les 52 dernières semaines, le plus bas de l'IV30 était de 16 pour cent et le plus haut de 56 pour cent (un pic d'une semaine). Sur 180 des 252 dernières séances, l'IV30 était inférieure à 28 pour cent.
Étape 1, IV rank : (28 - 16) / (56 - 16) = 12 / 40 = 0.30, donc IVR = 30.
Étape 2, IV percentile : 180 / 252 = 0.714, donc IVP = 71.
Étape 3, interprétation : le pic fausse l'IVR ; l'IVP montre que 28 pour cent est au-dessus de la normale pour cette action. La vente de prime se défend ; l'achat de prime n'est pas manifestement bon marché.
Étape 4, structure par terme : 30 jours 28 pour cent, 60 jours 26 pour cent, 90 jours 25 pour cent : légère backwardation.
Étape 5, mouvements attendus : 30 jours : 100 x 0.28 x racine carrée(30/365) = 100 x 0.28 x 0.2867 = $8.03. 60 jours à 26 pour cent : 100 x 0.26 x 0.4055 = $10.54. Un écart-type correspond donc à environ 92 à 108 sur 30 jours et à environ 89.5 à 110.5 sur 60 jours.
Étape 6, skew : IV du put à delta 25 de 32 pour cent, IV du call à delta 25 de 25 pour cent ; le skew est de 7 points en faveur des puts.
Non inclus : frais, dividendes et intérêts ; la formule suppose des rendements distribués normalement, ce que les marchés réels contredisent, en particulier à la baisse.
Erreur fréquente
Exercice pratique
Sur papier : un ETF indiciel cote $400 avec une IV30 de 18 pour cent. Le plus bas de l'IV30 sur 52 semaines est de 11 pour cent et le plus haut de 39 pour cent. L'IV30 était inférieure à 18 pour cent sur 95 des 250 dernières séances. Calculez l'IVR, l'IVP et le mouvement attendu à 45 jours, puis indiquez quelle famille de stratégies le tableau des régimes suggère.
Afficher la solution
IVR = (18 - 11) / (39 - 11) = 7 / 28 = 0.25, donc 25. IVP = 95 / 250 = 0.38, donc 38. Mouvement attendu à 45 jours = 400 x 0.18 x racine carrée(45/365) = 400 x 0.18 x 0.3511 = $25.28, soit environ 375 à 425.
Les deux mesures sont inférieures à 50 : un régime bas à intermédiaire. Le tableau privilégie les debit spreads ou les calendar spreads ; si vous vendez tout de même de la prime, attendez-vous à des crédits faibles et gardez une taille réduite.
Limites : une année d'historique peut manquer tout un régime, et un changement dans l'activité du sous-jacent peut rendre son historique non pertinent.
Points clés à retenir
- L'IV rank compare l'IV d'aujourd'hui à la fourchette sur 52 semaines ; l'IV percentile la compare à la distribution des jours. Utilisez les deux.
- La structure par terme (IV par échéance) et le skew (IV par prix d'exercice) vous indiquent où la prime est riche : avant les événements et du côté des puts.
- Recalculez le mouvement attendu pour l'échéance exacte que vous négociez et comparez-le à la distance de vos prix d'exercice.
- Adaptez la famille de stratégies au régime : vendez de la prime quand l'IV est élevée, achetez-en quand l'IV est bon marché, et ne jugez jamais l'IV sans l'historique propre du sous-jacent.
Étape suivante
Vous allez ensuite chiffrer les structures à deux jambes les plus utilisées : les vertical spreads à débit et à crédit, y compris la probabilité de gain et l'espérance de gain.
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