Le krach de la pandémie de 2020 et le redressement

Ce que vous allez apprendre

• La chronologie et l'ampleur du krach de février à mars 2020
• Pourquoi même des marchés habituellement liquides ont été mis sous tension, et comment les banques centrales et les gouvernements ont réagi
• Pourquoi le redressement a commencé alors que les nouvelles étaient encore mauvaises
• Comment fonctionne, chiffres à l'appui, le rééquilibrage pendant un krach

Explication

Les interruptions de volatilité et les suspensions de cotation sont expliquées dans le cours « Carnets d'ordres, liquidité et exécution des ordres » ; ici, nous examinons le krach dans son ensemble.

La chute

Le 19 février 2020, le S&P 500, un indice de 500 grandes entreprises américaines, a clôturé à un record de 3,386.15. À mesure que le coronavirus se propageait et que les pays annonçaient des confinements, il a chuté d'environ 34% jusqu'à son point bas du 23 mars 2020, en à peine plus d'un mois. En mars, les marchés américains ont déclenché à plusieurs reprises des suspensions de cotation à l'échelle du marché. Le VIX, un indice de la volatilité attendue des actions américaines calculé à partir des prix des options et souvent appelé « indice de la peur », a atteint sa plus haute clôture jamais enregistrée, au-dessus de 80.

Un marché baissier (bear market) est généralement défini comme une baisse d'au moins 20% depuis un plus haut. Celui-ci a commencé et s'est terminé en quelques semaines, ce qui en fait l'un des plus rapides de l'histoire.

La ruée vers les liquidités

À la mi-mars, de nombreux investisseurs et entreprises ont voulu des liquidités en même temps. Les prix ont baissé non seulement pour les actions, mais aussi pour les obligations d'entreprises, l'or et, pendant quelques jours, même les obligations d'État américaines. Une crise de liquidité est une situation où beaucoup de gens veulent vendre et peu veulent acheter, si bien que les prix varient fortement même sur des marchés habituellement profonds. Le pétrole a été le plus durement touché : le 20 avril 2020, le contrat à terme américain sur le pétrole brut arrivant à échéance a été réglé sous zéro, car les capacités de stockage étaient presque saturées (le cours « Matières premières : pétrole, gaz, métaux et agriculture » explique l'échéance des futures).

La réponse des pouvoirs publics

• La Réserve fédérale américaine a abaissé son taux directeur à 0–0.25% le 15 mars 2020 et acheté de grandes quantités d'obligations.
• Le 18 mars, la BCE a annoncé le programme d'achats d'urgence face à la pandémie (PEPP), doté initialement de €750 milliards.
• Les gouvernements, dont l'Allemagne, ont étendu les dispositifs de chômage partiel (Kurzarbeit), les prêts et garanties aux entreprises et les aides directes.

Le redressement

Les marchés anticipent. Dès que les investisseurs ont jugé improbable le pire scénario (une longue dépression avec un système financier en panne), les cours ont monté alors même que les infections et le chômage augmentaient encore. Le S&P 500 a clôturé à un nouveau record le 18 août 2020, environ six mois après le sommet. Pour revenir d'un point bas à −34%, l'indice a eu besoin d'une hausse d'environ 52% (1 ÷ 0.66 − 1).

Le redressement a été inégal. Les entreprises technologiques et en ligne ont progressé, tandis que les compagnies aériennes, le tourisme et de nombreuses banques sont restés à la traîne bien plus longtemps. Un investisseur indiciel s'est redressé rapidement ; un investisseur concentré sur les secteurs durement touchés, non.

Leçons

• Les krachs peuvent être très rapides ; il n'y a parfois pas le temps de « réagir » une fois la chute commencée.
• Le point bas survient souvent quand les nouvelles sont encore terribles. Attendre d'y voir clair signifie généralement racheter plus cher.
• Les réponses des pouvoirs publics comptent, et elles diffèrent selon les crises : en 2020, elles ont été plus rapides et plus massives qu'en 2008.
• Une règle de rééquilibrage écrite transforme la panique en décision mécanique.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : un investisseur détient €50,000, avec un objectif de 70% d'actions et 30% d'obligations. Hypothèses : les actions chutent de 34%, les obligations restent stables ; ensuite, les actions remontent de 50% depuis le point bas et les obligations restent stables. Les coûts, impôts et dividendes sont exclus.

1. Avant : actions €35,000, obligations €15,000.
2. Au point bas : actions €35,000 × 0.66 = €23,100 ; total €23,100 + €15,000 = €38,100 (−23.8%).
3. Rééquilibrage à 70/30 : actions cibles €38,100 × 0.70 = €26,670. Acheter €26,670 − €23,100 = €3,570 d'actions, financés par la vente d'obligations (obligations désormais €11,430).
4. Après le rebond avec rééquilibrage : €26,670 × 1.5 + €11,430 = €40,005 + €11,430 = €51,435.
5. Sans rééquilibrage : €23,100 × 1.5 + €15,000 = €49,650.
6. Investisseur ayant tout vendu au point bas et attendu en liquidités : €38,100.

Dans cet exemple, le rééquilibrage a rapporté environ €1,800 et la vente au point bas a coûté plus de €11,000. Dans un krach qui continue de s'aggraver, le rééquilibrage aurait accru la perte à court terme : c'est pourquoi la règle doit être une règle que vous pouvez suivre dans les deux cas.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Sur papier : un portefeuille hypothétique de €20,000 a pour objectif 60% d'actions et 40% d'obligations. Lors d'un krach, les actions chutent de 30% et les obligations montent de 2%. (1) Calculez les nouvelles valeurs et le total. (2) Quel est le drawdown ? (3) Quelle est la nouvelle pondération des actions ? (4) Quel montant faut-il transférer des obligations vers les actions pour rétablir le 60/40 ?

Points clés à retenir

• En 2020, le S&P 500 a chuté d'environ 34% en cinq semaines environ et a atteint un nouveau record environ six mois après le sommet.
• Une crise de liquidité peut frapper presque tous les actifs pendant une courte période.
• Des réponses rapides et massives des pouvoirs publics ont aidé les marchés à se retourner alors que les nouvelles économiques étaient encore mauvaises.
• Le rééquilibrage fondé sur des règles a été utile dans cet exemple ; la vente de panique a figé la perte.

Étape suivante

Dans la prochaine leçon, vous examinerez les cycles répétés d'envolée et d'effondrement des marchés crypto et ce qu'ils ont en commun avec des bulles plus anciennes.