Pourquoi l'histoire des marchés compte pour l'investisseur d'aujourd'hui
Apprenez à lire correctement les données historiques de marché, à éviter les distorsions courantes et à transformer les crises passées en attentes réalistes pour votre propre plan.
Ce que vous allez apprendre
- Pourquoi l'histoire vous donne des taux de base (à quelle fréquence et avec quelle gravité les choses ont mal tourné) plutôt que des prévisions.
- Les quatre distorsions qui rendent les graphiques historiques trompeurs : nominal ou réel, indice de prix ou rendement total, devise et biais du survivant.
- Comment calculer le rendement annuel nécessaire pour se remettre d'une baisse en un nombre d'années donné.
- Une liste de contrôle de six questions applicable à toute affirmation historique que vous lisez.
Explication
Les marchés n'ont pas de laboratoire : vous ne pouvez pas rejouer 1929 avec d'autres taux d'intérêt. Vous pouvez seulement étudier de nombreux épisodes réels et chercher ce qu'ils avaient en commun.
Des taux de base, pas des prévisions
Un taux de base indique à quelle fréquence un événement s'est produit dans un grand ensemble de cas passés. L'histoire vous apprend que les grands indices boursiers ont perdu plus de la moitié de leur valeur à plusieurs reprises, et que le redressement a parfois pris de nombreuses années. Elle ne vous dit pas quand viendra la prochaine baisse ni quelle sera son ampleur. L'indice japonais Nikkei 225 a clôturé à un record de 38,915.87 points le 29 décembre 1989 et n'a dépassé ce niveau que le 22 février 2024, plus de 34 ans plus tard (en termes de prix, hors dividendes). Cela s'est produit sur un grand marché développé ; un plan qui suppose que « tout revient toujours en moins de cinq ans » repose donc sur l'espoir, pas sur des preuves.
Les économistes Carmen Reinhart et Kenneth Rogoff ont intitulé leur étude de 2009 sur huit siècles de crises financières This Time Is Different (« Cette fois, c'est différent »), parce que cette phrase apparaît avant presque chaque crise. Gardez-la à l'esprit chaque fois que quelqu'un vous explique pourquoi les anciennes règles ne s'appliquent plus.
Quatre distorsions dans les données historiques
- Nominal ou réel. Une valeur nominale est mesurée dans la monnaie de l'époque ; une valeur réelle est corrigée de l'inflation. (Les rendements réels sont calculés dans le cours « Marchés et macro : forex, taux et dollar » ; ici, nous les appliquons aux redressements.) Un indice peut être revenu à son ancien niveau tout en ayant un pouvoir d'achat bien moindre.
- Indice de prix ou indice de rendement total. Un indice de prix ignore les dividendes ; un indice de rendement total (aussi appelé indice de performance) suppose que les dividendes sont réinvestis. Le Dow Jones Industrial Average américain est un indice de prix. Le DAX allemand est un indice de performance : son graphique de long terme inclut donc déjà les dividendes. Comparer directement les deux n'est pas équitable.
- Devise. Un investisseur en euros dans un indice américain porte aussi le risque du taux de change du dollar. Un redressement en dollars n'est pas forcément un redressement en euros.
- Biais du survivant. Nous étudions les marchés et les entreprises qui existent encore. Les investisseurs en actions russes en 1917 ou en actions chinoises en 1949 ont pratiquement tout perdu lorsque les marchés ont fermé et que les actifs ont été saisis. Les études de long terme fondées uniquement sur le marché américain décrivent un gagnant, pas le cas moyen.
Biais rétrospectif et récits
Le biais rétrospectif (traité dans le cours « Psychologie du trading et discipline ») donne l'impression que les krachs passés étaient évidents. De nombreux « faits » célèbres proviennent aussi de récits ultérieurs, et non de documents de l'époque ; la leçon 2 le montre pour la tulipomanie.
Exemple chiffré
Exemple hypothétique : un indice s'établit à 1,000 points et chute de 50% à 500 points. Le cours « Gestion du risque et des trades » a montré qu'une perte de 50% nécessite un gain de +100% pour être compensée. Ici, nous posons une question de planification : quel rendement annuel faut-il pour se redresser en un nombre d'années choisi ? Les frais, les impôts, les effets de change et les dividendes sont d'abord exclus.
Formule : rendement annuel nécessaire = (valeur de départ ÷ valeur actuelle)^(1 ÷ années) − 1
| Durée du redressement | Calcul | Rendement annuel nécessaire |
|---|---|---|
| 3 ans | 2^(1/3) − 1 | environ 26.0% |
| 5 ans | 2^(1/5) − 1 | environ 14.9% |
| 10 ans | 2^(1/10) − 1 | environ 7.2% |
Ajoutez maintenant une inflation de 2% par an (hypothèse). Pour se redresser en termes réels après 10 ans, l'indice doit atteindre 1,000 × 1.02^10 ≈ 1,219 points, et non 1,000. À partir de 500 points, cela représente un facteur de 2.438 ; le rendement nécessaire est donc de 2.438^(1/10) − 1 ≈ 9.3% par an au lieu de 7.2%. Un graphique de prix affichant « retour à 1,000 » masquerait cet écart.
Les dividendes réinvestis agissent en sens inverse et raccourcissent le redressement.
Erreur fréquente
Exercice pratique
Sur papier : un indice hypothétique a chuté de 60%, de 2,000 à 800 points. (a) Quel rendement annuel en prix faut-il pour retrouver 2,000 points en 8 ans ? (b) L'inflation est supposée être de 2% par an. Quel niveau faut-il atteindre pour un redressement réel après 8 ans, et quel rendement annuel cela exige-t-il ? (c) Citez deux éléments que vous vérifieriez avant de comparer cet indice avec le DAX.
Afficher la solution
(a) 2,000 ÷ 800 = 2.5. 2.5^(1/8) − 1 ≈ 12.1% par an.
(b) Objectif réel = 2,000 × 1.02^8 ≈ 2,343 points. 2,343 ÷ 800 ≈ 2.929 ; 2.929^(1/8) − 1 ≈ 14.4% par an.
(c) S'il s'agit d'un indice de prix ou de rendement total (le DAX inclut les dividendes), et dans quelle devise il est mesuré. Également acceptable : nominal ou réel, et si les données incluent les entreprises disparues.
Limites : les redressements réels dépendent de l'évolution effective de l'inflation, et les rendements n'arrivent jamais à un rythme annuel régulier.
Liste de contrôle pour toute affirmation historique
- Nominal ou réel ?
- Prix ou rendement total ?
- Quelle devise ?
- Quels marchés ou quelles entreprises ont été exclus parce qu'ils ont disparu ?
- La source est-elle constituée des données originales ou d'un récit ultérieur ?
- La conclusion aurait-elle été claire à l'époque, ou seulement avec le recul ?
Points clés à retenir
- L'histoire fournit des taux de base et des fourchettes de résultats, pas des prédictions.
- De longs redressements se sont produits sur des marchés développés, par exemple au Japon de 1989 à 2024 en termes de prix.
- Précisez toujours nominal ou réel, prix ou rendement total, et la devise avant de tirer des conclusions.
- Le rendement annuel nécessaire au redressement augmente fortement lorsque la durée de redressement est courte ou que l'inflation est prise en compte.
Étape suivante
Dans la prochaine leçon, vous testerez cette liste de contrôle sur les deux plus anciennes bulles célèbres : la tulipomanie et la bulle des mers du Sud.
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