Risk-on ou risk-off : sentiment et valeurs refuges
Apprenez comment les changements d'humeur du marché déplacent l'argent entre actifs risqués et défensifs, ce que sont les valeurs refuges et pourquoi les corrélations changent.
Ce que vous allez apprendre
- Ce que signifient risk-on et risk-off.
- Quels actifs sont souvent considérés comme des valeurs refuges, et pourquoi.
- Ce qu'est la corrélation et pourquoi elle change au fil du temps.
- Pourquoi la diversification peut moins bien fonctionner lors d'une forte baisse.
Explication
Le sentiment est l'humeur générale des investisseurs. Quand ils sont confiants dans la croissance et les bénéfices, l'humeur est risk-on (appétit pour le risque) : l'argent tend à affluer vers les actions, en particulier les valeurs de croissance, les crypto-actifs, les marchés émergents et les devises liées à la croissance et aux matières premières (par exemple l'AUD).
Quand les investisseurs s'inquiètent, par exemple d'une récession, d'une crise ou d'un choc, l'humeur bascule en risk-off (aversion au risque) : l'argent tend à affluer vers les valeurs refuges, des actifs censés mieux conserver leur valeur en période de tension. Exemples courants :
- Les emprunts d'État de grande qualité, comme les Treasuries américains et les Bunds allemands.
- Le dollar américain, le yen japonais et le franc suisse.
- L'or.
« Valeur refuge » ne veut pas dire « ne peut pas perdre ». Ces actifs peuvent aussi baisser, et le refuge le plus efficace change d'un épisode à l'autre. Par exemple, si un choc vient d'une hausse de l'inflation, les obligations peuvent baisser en même temps que les actions.
La corrélation mesure dans quelle mesure deux actifs évoluent ensemble, sur une échelle de −1 à +1. +1 signifie qu'ils évoluent parfaitement ensemble ; −1, parfaitement à l'opposé ; autour de 0, aucune relation claire. Les corrélations sont calculées à partir de données passées : elles décrivent l'histoire, pas l'avenir.
Pourquoi les corrélations changent : le moteur principal des marchés change. Quand les inquiétudes sur la croissance dominent, actions et obligations peuvent évoluer en sens inverse. Quand les inquiétudes sur l'inflation et les taux dominent, elles peuvent baisser ensemble. Lors de fortes baisses, de nombreux actifs risqués peuvent chuter ensemble, car les investisseurs vendent ce qu'ils peuvent pour obtenir des liquidités. C'est pourquoi la diversification peut protéger moins que prévu, précisément au moment où vous en avez le plus besoin.
Signes fréquents de risk-off : baisse généralisée des actions, renforcement du yen et du franc suisse, baisse des rendements des emprunts d'État, hausse des mesures de volatilité et forte baisse des crypto-actifs.
Exemple chiffré
Exemple hypothétique : un portefeuille de €10,000 est réparti entre €5,000 dans un fonds actions et €5,000 en crypto-actifs. L'investisseur pense être « diversifié ». Puis arrive une semaine de risk-off. Frais et impôts exclus.
- Le fonds actions baisse de 4% : €5,000 × −0.04 = −€200.
- La crypto baisse de 10% : €5,000 × −0.10 = −€500.
- Total : −€200 − €500 = −€700.
- Variation du portefeuille : −€700 ÷ €10,000 = −7%.
Les deux positions étaient des actifs risqués ; en risk-off, elles ont donc baissé ensemble. Détenir deux actifs différents n'est pas la même chose que détenir des actifs qui réagissent différemment au même choc.
Erreur fréquente
Exercice pratique
Sur papier : classez chaque mouvement de marché hypothétique comme plutôt typique du risk-on ou du risk-off : (a) actions en hausse, AUD en hausse, rendements obligataires en hausse ; (b) actions en baisse, yen en hausse, rendements obligataires en baisse ; (c) or en hausse, franc suisse en hausse, crypto en baisse. Expliquez ensuite en une phrase pourquoi le classement (a) pourrait aussi correspondre à un autre scénario.
Afficher la solution
(a) Risk-on. (b) Risk-off. (c) Risk-off. Pour (a), la hausse des rendements pourrait aussi refléter des inquiétudes sur l'inflation ; si les rendements montaient très vite, les actions pourraient bientôt réagir négativement, de sorte que la configuration d'une seule journée peut être trompeuse.
Limites : les marchés réels envoient souvent des signaux contradictoires ; ne classez qu'en observant plusieurs actifs ensemble et sur plus d'une journée.
Points clés
- Le risk-on favorise les actions, la crypto et les devises liées à la croissance ; le risk-off favorise les valeurs refuges.
- Les valeurs refuges peuvent tout de même perdre de la valeur, et le meilleur refuge varie selon la situation.
- Les corrélations sont historiques et changent quand le moteur principal du marché change.
- La diversification peut s'affaiblir lors de fortes baisses ; prévoyez-le.
Étape suivante
Dans la prochaine leçon, vous construirez une routine macro hebdomadaire simple qui utilise ces connaissances sans chercher à prédire.
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