Obligations et rendements expliqués simplement

Ce que vous allez apprendre

• Les termes de base des obligations : valeur nominale, coupon, échéance et rendement.
• Pourquoi les prix et les rendements des obligations évoluent en sens inverse.
• Ce qu'est la courbe des taux et ce que signifie une courbe inversée.
• Pourquoi la hausse des rendements peut peser sur l'or et les valeurs de croissance.

Explication

Une obligation est un prêt. L'emprunteur (un État ou une entreprise) s'engage à verser des intérêts et à rembourser le prêt à la fin. Termes clés :

• Valeur nominale (ou valeur au pair) : le montant remboursé à la fin, par exemple €1,000.
• Coupon : le paiement d'intérêts fixe, par exemple 3% de la valeur nominale = €30 par an.
• Échéance : la date à laquelle la valeur nominale est remboursée.
• Rendement : le rendement que vous obtenez en fonction du prix que vous payez aujourd'hui.

Une fois émise, une obligation se négocie sur le marché et son prix varie. Le coupon reste fixe. Si vous payez l'obligation moins cher, les mêmes €30 représentent donc un rendement plus élevé sur votre argent, et le rendement augmente. Si vous la payez plus cher, le rendement baisse. C'est pourquoi le prix et le rendement évoluent en sens inverse.

Pourquoi les prix changent-ils ? Principalement à cause des nouveaux taux d'intérêt. Si les nouvelles obligations rapportent 4%, personne ne paiera le plein prix pour une ancienne obligation à 3% ; son prix baisse jusqu'à ce que son rendement devienne compétitif.

Parmi les emprunts d'État importants pour les marchés figurent les Treasuries américains et, dans la zone euro, les emprunts d'État allemands (Bundesanleihen, souvent appelés Bunds), largement utilisés comme référence.

La courbe des taux montre les rendements pour différentes échéances, du court terme (quelques mois) au long terme (10 ou 30 ans). Normalement, les prêts plus longs rapportent davantage, la courbe est donc ascendante. Lorsque les rendements à court terme dépassent les rendements à long terme, la courbe est inversée. Historiquement, les inversions aux États-Unis ont souvent précédé des récessions, mais le délai a beaucoup varié et ce n'est pas un signal de timing fiable.

Pourquoi les rendements comptent pour les autres actifs :

• L'or ne rapporte pas d'intérêts. Quand les rendements montent, en particulier les rendements réels (rendements après inflation attendue), détenir de l'or a un coût d'opportunité plus élevé. Cela tend à peser sur l'or.
• Les valeurs de croissance sont valorisées sur des bénéfices attendus loin dans le futur. Des rendements plus élevés réduisent la valeur actuelle de ces bénéfices futurs, ce qui tend à peser sur leurs cours.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : une obligation d'une valeur nominale de €1,000 avec un coupon de 3% (€30 par an). Nous utilisons le rendement courant = coupon annuel ÷ prix. Cette mesure simple ignore le gain ou la perte à l'échéance ; la mesure complète (rendement à l'échéance) est plus complexe. Frais et impôts exclus.

1. Prix €1,000 : rendement courant = €30 ÷ €1,000 = 3.00%.
2. Les taux montent et le prix baisse à €900 : €30 ÷ €900 = 3.33%.
3. Les taux baissent et le prix monte à €1,100 : €30 ÷ €1,100 = 2.73%.

Prix plus bas, rendement plus élevé ; prix plus élevé, rendement plus bas. Un détenteur qui a acheté à €1,000 et revend à €900 subit une moins-value de €100 (−10%) avant coupons.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Sur papier : une obligation verse €40 par an (coupon de 4% sur une valeur nominale de €1,000). Calculez le rendement courant à des prix de €800 et de €1,250. Ensuite : une obligation à un an ne verse que €1,000 à l'échéance et coûte €970 aujourd'hui. Quel est son rendement ?

Points clés

• Les prix et les rendements des obligations évoluent en sens inverse.
• La courbe des taux montre les rendements par échéance ; une courbe inversée a historiquement souvent précédé les récessions américaines, avec un délai variable.
• La hausse des rendements, en particulier des rendements réels, tend à peser sur l'or et les valeurs de croissance.
• Les obligations peuvent perdre de la valeur en raison de la hausse des rendements ou d'un défaut.

Étape suivante

Dans la prochaine leçon, vous apprendrez comment le sentiment risk-on et risk-off déplace l'argent entre les actifs et pourquoi les corrélations changent.