Le risque de change pour les investisseurs en euros et des idées de couverture simples

Ce que vous allez apprendre

• Comment décomposer le rendement en euros d'un investissement étranger en un rendement local et un rendement de change.
• Comment fonctionne une couverture à terme et pourquoi son coût dépend de l'écart de taux d'intérêt.
• Comment comparer les résultats non couverts, entièrement couverts et couverts à 50%.
• Des options de couverture simples et pratiques pour les investisseurs particuliers.

Explication

Le risque de change est la possibilité que votre résultat en euros change parce qu'un taux de change évolue, même si l'investissement lui-même se comporte comme prévu. Il concerne toute personne en Allemagne détenant des actions américaines, des ETF d'actions mondiales ou des obligations étrangères. La diversification et les classes de parts d'ETF ont été traitées dans le cours « ETF, fonds & investissement à long terme » ; nous examinons ici la mécanique des devises.

Décomposition du rendement

Rendement en euros = (1 + rendement local) × (1 + rendement de change) − 1. Pour des actifs américains cotés face à EUR/USD, le rendement de change = EUR/USD à l'achat ÷ EUR/USD à la vente − 1. Si EUR/USD monte, le dollar s'est affaibli et un investisseur en euros perd sur la devise.

Où se situe réellement l'exposition

La devise de cotation n'est pas toujours l'exposition économique. Une entreprise européenne cotée en euros qui réalise l'essentiel de son chiffre d'affaires en dollars porte toujours un risque dollar dans ses bénéfices. Une couverture de la devise de l'ETF supprime l'effet de conversion des devises de cotation, pas tous les effets économiques.

Couverture à terme

Un contrat à terme (forward) fixe aujourd'hui un taux de change pour une date future. Un investisseur en euros qui détient des actifs américains se couvre en vendant des dollars à terme. Le cours à terme suit la parité couverte des taux d'intérêt (présentée dans la leçon sur les swaps de ce cours) : EUR/USD à terme = cours au comptant × (1 + taux USD) ÷ (1 + taux EUR). Si les taux américains sont supérieurs aux taux de la zone euro, l'EUR/USD à terme est au-dessus du comptant ; vendre des dollars à terme garantit donc moins d'euros par dollar : c'est le coût de couverture, à peu près égal à l'écart de taux d'intérêt par an. Si les taux de la zone euro sont plus élevés, la couverture rapporte au contraire un petit montant.

Options pratiques

• Classes de parts d'ETF couvertes contre le risque de change (souvent marquées « EUR Hedged ») : le fonds renouvelle des contrats à terme mensuels. Les coûts apparaissent dans un TER (total des frais sur encours) plus élevé et dans l'écart de taux d'intérêt.
• Couverture partielle : couvrir 50% divise par deux l'effet de change dans les deux sens et réduit les regrets dans un cas comme dans l'autre.
• Couverture naturelle : faire correspondre les actifs à des dépenses futures dans la même devise, par exemple si vous devrez plus tard payer des frais en dollars.
• Obligations ou actions : une règle empirique courante consiste à couvrir les obligations étrangères, car les variations de change peuvent être plus importantes que les propres variations de prix de l'obligation, et à laisser plus souvent l'exposition actions de long terme non couverte. C'est une convention, pas une loi ; ce sont vos propres objectifs qui décident.

Se couvrir avec des CFD forex à effet de levier est possible, mais ajoute des appels de marge, des swaps et un risque de clôture forcée ; pour les investisseurs de long terme, c'est généralement plus complexe qu'une classe de parts couverte.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : vous investissez €50,000 en actions américaines à EUR/USD = 1.10 et recevez $55,000. Sur un an, les actions progressent de 8% en dollars pour atteindre $59,400. Taux supposés : USD 4%, EUR 2%. Frais, dividendes et impôts exclus.

Cours à terme à un an : 1.10 × 1.04 ÷ 1.02 ≈ 1.1216 (un coût de couverture d'environ 1.96%).

La couverture a resserré la fourchette des résultats, de −1.0%…+18.8% à +5.4%…+6.9%. Elle a supprimé le risque de baisse lié à un dollar plus faible et renoncé au potentiel de hausse lié à un dollar plus fort. Le gain de $4,400 n'était pas couvert, c'est pourquoi les deux résultats couverts diffèrent encore.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Un investisseur en euros achète pour €20,000 d'actions britanniques à EUR/GBP = 0.85. Les actions progressent de 5% en livres. À la vente, EUR/GBP est à 0.90. Calculez les montants en livres, la valeur finale en euros et le rendement en euros (non couvert).

Points clés à retenir

• Rendement en euros = (1 + rendement local) × (1 + rendement de change) − 1.
• Une couverture à terme fixe un cours ; son coût ou son gain correspond à peu près à l'écart de taux d'intérêt.
• La couverture resserre la fourchette des résultats ; elle n'augmente pas le rendement attendu.
• Fixez par écrit un ratio de couverture (0%, 50% ou 100%) et ne le modifiez pas après chaque mouvement.

Étape suivante

Dans la prochaine leçon, vous reviendrez au point de vue du trader et étudierez une configuration technique fondée sur les sessions : le range asiatique et l'ouverture de Londres.