Allocation d'actifs en phase de décumulation : trajectoire à part d'actions croissante, « bond tent » et revenus immobiliers

Ce que vous allez apprendre

• Pourquoi « réduire les actions avec l'âge » peut être une erreur au cours de la première décennie de décumulation.
• Comment se construisent une trajectoire à part d'actions croissante et une « bond tent » (tente obligataire), avec des pourcentages concrets.
• Comment la trajectoire interagit avec les poches et les garde-fous.
• Comment prendre en compte les revenus immobiliers sans les surestimer.

Explication

Les trajectoires d'allocation de la phase d'accumulation ont été traitées dans le cours « Construction de portefeuille en profondeur ». La décumulation est différente, car le danger est concentré : la leçon 3 a montré qu'une mauvaise séquence au cours des dix premières années fait les dégâts, alors qu'un krach la vingt-cinquième année frappe un plan qui a généralement déjà réussi. L'allocation doit être la plus défensive autour de la date de départ à la retraite, et non en fin de vie.

La trajectoire à part d'actions croissante

Une trajectoire à part d'actions croissante commence la retraite avec une faible part d'actions et la relève progressivement sur 10 à 20 ans. Un article de 2013 de Wade Pfau et Michael Kitces a examiné des trajectoires telles que 30 pour cent passant à 60 pour cent et a constaté, dans leurs données historiques et simulées, des taux d'échec légèrement inférieurs à ceux d'une allocation constante, le gain le plus important apparaissant dans les scénarios de mauvais départ. L'intuition : si les marchés baissent tôt, vous achetez des actions en remontant la trajectoire ; s'ils montent tôt, vous avez « gagné » et la part plus élevée par la suite coûte peu.

La « bond tent »

Sur l'ensemble de la vie, le schéma est une « bond tent » : la part d'obligations augmente au cours des 10 dernières années d'activité, culmine au moment du départ à la retraite puis diminue, couvrant les années vulnérables de part et d'autre de cette date. Une structure à trois poches (leçon 5) est une « bond tent » déguisée : dépenser d'abord les liquidités et les obligations et ne réalimenter qu'après de bonnes années laisse la part d'actions dériver à la hausse.

Comment la mettre en œuvre

• Fixez une part de départ, une part finale et un nombre d'années, par exemple de 35 à 55 pour cent sur 10 ans, soit plus 2 points par an.
• Effectuez d'abord les retraits du côté des obligations et des liquidités ; rééquilibrez vers les actions uniquement jusqu'à la cible de l'année en cours.
• Combinez avec des garde-fous (leçon 4) : la trajectoire régit la répartition, les garde-fous régissent le montant.
• Cessez de relever la part dès que le plancher (leçon 9) est assuré par la retraite et l'échelle d'obligations ; le risque actions restant concerne alors surtout les héritiers et les dépenses discrétionnaires.

Les revenus immobiliers dans le plan

Les mécanismes du rendement locatif ont été traités dans le cours « Immobilier et REIT ». Pour le plan de retrait : (1) ne comptez que le flux de trésorerie net après coûts, vacance et provision pour travaux ; (2) traitez-le comme un revenu partiellement indexé comportant un risque de concentration et de liquidité, et non comme une obligation ; (3) un prêt immobilier est une obligation nominale fixe qui agit comme des obligations négatives ; (4) décidez à l'avance si et quand le bien sera vendu, et modélisez les frais de vente.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : Petra part à la retraite avec €1,000,000 et retire €40,000 par an (prélevés en fin d'année). Les obligations rapportent 2 pour cent chaque année. Nous comparons une allocation constante 60/40 à une trajectoire croissante de 30 à 50 pour cent d'actions (+5 points par an), selon deux séquences de rendements des actions. Les frais, les impôts et l'inflation sont ignorés.

Séquence A (krach précoce) : actions −30 pour cent, +10, +15, +8, +8.

Séquence B (krach tardif) : +15, +10, +8, −30, +10.

Lecture : avec un krach précoce, la trajectoire croissante termine la cinquième année avec environ €64,000 d'avance ; avec un krach tardif, avec environ €23,000 de retard. Elle renonce à une partie du potentiel de hausse en cas de bon départ pour se protéger d'un mauvais départ. C'est là l'arbitrage, et il n'est pas gratuit.

Immobilier : Petra possède aussi un appartement sans dette d'une valeur de €300,000, dont le flux de trésorerie net est de 3 pour cent (€9,000 après coûts, vacance et provision). Elle le compte comme un revenu partiellement indexé, ce qui ramène le retrait sur le portefeuille à €31,000 (3.1 pour cent), et note une vente possible vers 75 ans, dont les frais de vente et les effets fiscaux sont à vérifier avec un Steuerberater (conseiller fiscal).

Erreur fréquente

Exercice pratique

Hypothèse : un portefeuille de €800,000 verse €32,000 en fin d'année. Année 1 : actions −25 pour cent, obligations +3 pour cent, allocation 40/60. Année 2 : actions +12 pour cent, obligations +2 pour cent, et la trajectoire est passée à 50/50. Calculez le solde après chaque année. Calculez ensuite l'année 2 si l'allocation était restée à 40/60.

Points clés

• Soyez le plus défensif autour de la date de départ à la retraite, puis laissez les actions augmenter : la trajectoire à part d'actions croissante et la « bond tent » sont deux visions de la même idée.
• Mettez-la en œuvre avec une part de départ, une part finale et un nombre d'années explicites ; dépensez d'abord les obligations et rééquilibrez vers les actions uniquement jusqu'à la cible du moment.
• La trajectoire aide en cas de mauvais départ et coûte quelque chose en cas de bon départ ; c'est une assurance, pas un repas gratuit.
• Ne comptez l'immobilier qu'à son flux de trésorerie net, traitez-le comme partiellement indexé mais concentré et peu liquide, et planifiez toute vente à l'avance.

Étape suivante

La leçon 12 chiffre les leviers extérieurs au portefeuille : revenus à temps partiel, réductions de dépenses et installation dans un lieu moins cher, et ce que vaut réellement une réduction de 10 pour cent les mauvaises années.