ETF obligataires et fonds monétaires : risque de taux et risque de crédit

Ce que vous allez apprendre

• En quoi un ETF obligataire diffère d'une obligation individuelle conservée jusqu'à l'échéance.
• Comment utiliser la duration pour estimer la variation de prix d'un fonds obligataire lorsque les rendements évoluent.
• Ce que sont le risque de crédit et les spreads de crédit, et comment ils s'ajoutent au risque de taux.
• Quand un fonds monétaire est un placement judicieux et contre quoi il ne protège pas.

Explication

Le lien fondamental entre le prix des obligations et leur rendement (quand les rendements montent, les prix baissent) est traité dans le cours de macroéconomie (leçon « Les obligations et les rendements expliqués simplement »).

Un ETF obligataire n'arrive jamais à échéance

Une obligation est un prêt accordé à un État ou à une entreprise. Elle verse un montant d'intérêts fixe, le coupon, et rembourse la valeur nominale à la date d'échéance. Si vous conservez une obligation individuelle de haute qualité jusqu'à l'échéance, vous connaissez à l'avance votre résultat en euros, à condition que l'émetteur paie. Un ETF obligataire (fonds négocié en bourse qui détient des obligations) est différent : il conserve une fourchette d'échéances constante, par exemple « 1–3 ans ». Il remplace sans cesse ses obligations, n'atteint donc jamais de date de fin fixe, et son cours peut être inférieur à votre prix d'achat le jour où vous avez besoin de l'argent.

Rendement à l'échéance et duration

Le rendement à l'échéance (YTM) est le rendement annuel que vous obtiendriez si vous achetiez les obligations aujourd'hui à leur prix de marché, les conserviez jusqu'à l'échéance et que chaque paiement arrivait comme promis.

La duration (plus précisément, la duration modifiée) mesure la sensibilité d'un prix à une variation de rendement. La règle empirique est :

Price change in % ≈ − duration × change in yield in percentage points

Autrement dit : variation de prix en % ≈ − duration × variation de rendement en points de pourcentage. Un point de pourcentage (pp) est la simple différence entre deux pourcentages : un rendement qui passe de 2% à 3% a augmenté de 1 pp. La formule est une approximation ; pour des mouvements importants, la variation réelle diffère légèrement (convexité).

Règle empirique, et non garantie : si vous conservez un fonds obligataire pendant à peu près autant d'années que sa duration, une hausse ponctuelle des rendements est généralement compensée au fil du temps par les intérêts plus élevés qu'il perçoit ensuite.

Risque de crédit et spreads de crédit

Le risque de crédit est le risque qu'un emprunteur paie en retard, paie moins, ou ne paie pas du tout (défaut). Les obligations notées BBB− (ou Baa3) et au-dessus relèvent de la catégorie investment grade (qualité investissement) ; les notes inférieures relèvent du haut rendement (high yield). Le spread de crédit est le rendement supplémentaire qu'une obligation d'entreprise offre par rapport à une obligation d'État comparable. Lorsque les spreads s'élargissent, par exemple lors d'une récession, le prix des obligations d'entreprise baisse même si les rendements des emprunts d'État restent inchangés ; la règle de la duration s'applique ici aussi.

Fonds monétaires

Un fonds monétaire (MMF) détient des instruments à très court terme tels que des dépôts bancaires, des bons d'État à court terme et des billets de trésorerie. Sa duration est proche de zéro : son prix varie donc très peu, et son rendement suit de près les taux d'intérêt à court terme comme l'euro short-term rate (€STR), que la Banque centrale européenne (ECB, BCE) publie chaque jour ouvrable. Les actifs d'un fonds monétaire constituent un patrimoine séparé, distinct de la société de gestion (voir la leçon 2), mais le fonds n'est pas un dépôt bancaire et n'est pas couvert par la garantie des dépôts. Les comptes Tagesgeld sont traités dans le cours « Finances personnelles et gestion de l'argent ».

Les durations indiquées sont typiques ; consultez la fiche produit.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : vous détenez €10,000 dans chacun de quatre fonds. Hypothèses : durations de 0.1, 1.9, 15 et 4.5 ; les rendements des emprunts d'État augmentent de 1.5 pp en une fois ; pour le fonds d'obligations d'entreprise, nous ne considérons qu'un élargissement du spread de 1.0 pp. Nous ignorons les intérêts perçus pendant le mouvement, la convexité, les frais du fonds, les spreads, les frais d'ordre et les impôts.

1. Fonds monétaire : −0.1 × 1.5 = −0.15% → €10,000 × −0.15% = −€15.
2. Fonds d'obligations d'État courtes : −1.9 × 1.5 = −2.85% → −€285.
3. Fonds d'obligations d'État longues : −15 × 1.5 = −22.5% → −€2,250.
4. Fonds d'obligations d'entreprise, spread +1.0 pp : −4.5 × 1.0 = −4.5% → −€450.

La même variation de rendement frappe le fonds long 150 fois plus fort que le fonds monétaire.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Sur le papier, calculez la variation approximative en euros dans chaque cas :

1. €20,000 dans un ETF d'obligations d'État de duration 7. Les rendements baissent de 0.8 pp.
2. €8,000 dans un ETF d'obligations d'entreprise de duration 6. Les rendements des emprunts d'État restent inchangés, les spreads de crédit s'élargissent de 0.5 pp.
3. Vous avez besoin de €15,000 pour l'apport d'un appartement dans 18 mois. Quel type de fonds du tableau convient le mieux, et pourquoi ?

Points clés à retenir

• Un ETF obligataire conserve une fourchette d'échéances constante et n'a pas de date de fin fixe, contrairement à une obligation individuelle conservée jusqu'à l'échéance.
• Variation de prix ≈ − duration × variation de rendement en pp ; la même règle s'applique aux variations de spread de crédit.
• Adaptez la duration du fonds à votre horizon de placement ; un horizon court exige une duration courte.
• Les fonds monétaires présentent un risque de prix très faible, mais leur rendement suit les taux à court terme et ils ne sont pas couverts par la garantie des dépôts.

Étape suivante

Dans la prochaine leçon, vous verrez, calculs exacts à l'appui, ce que font réellement les plans d'épargne mensuels et l'effet de lissage du prix de revient.