Investissement à impact et mesure de l'impact : additionnalité, théorie du changement et le débat sur les actions cotées

Ce que vous allez apprendre

• Les trois caractéristiques de l'investissement à impact dans la définition usuelle : intention, mesurabilité et rendement financier.
• Ce que signifie l'additionnalité et comment tester si votre argent a changé quelque chose.
• Comment une théorie du changement relie les intrants, les activités, les réalisations, les résultats et l'impact, et comment les cinq dimensions de l'IMP organisent la mesure.
• Pourquoi les allégations d'« impact » des fonds qui achètent des actions cotées sur le marché secondaire sont contestées.

Explication

L'investissement à impact est généralement défini, à la suite du Global Impact Investing Network (GIIN), comme un investissement réalisé avec l'intention de générer des résultats sociaux ou environnementaux positifs et mesurables parallèlement à un rendement financier. La leçon 1 l'a situé sur le spectre ; ici, nous examinons comment l'impact est revendiqué et mesuré.

L'additionnalité est le test central. Un investissement est additionnel si le résultat positif ne se serait pas produit sans lui. Trois canaux peuvent créer de l'additionnalité :

• Additionnalité en capital : le projet n'aurait pas pu être financé autrement, ou seulement à un coût bien plus élevé. Réaliste sur les marchés primaires (nouvelles actions, nouveaux prêts, financement de projets) et dans les domaines mal desservis comme la microfinance.
• Additionnalité non financière : l'investisseur apporte une expertise, des réseaux ou une gouvernance.
• Signal et engagement : la présence de l'investisseur modifie le comportement de l'entreprise ou d'autres investisseurs (leçon 10).

Lorsque vous achetez une action en bourse, l'argent va au propriétaire précédent, pas à l'entreprise. C'est pourquoi l'impact des fonds d'actions du marché secondaire est contesté : le fonds possède une part d'une entreprise qui fait peut-être de bonnes choses, mais l'achat de cette part ne les a pas fait advenir. Berk et van Binsbergen (« The Impact of Impact Investing », Journal of Financial Economics) estiment que la demande actuelle des investisseurs durables modifie le coût du capital des entreprises ciblées de bien moins d'un point de base, bien trop peu pour changer des décisions d'investissement. Un fonds d'actions cotées peut honnêtement revendiquer un alignement et peut-être une influence par le vote et l'engagement ; il ne devrait pas prétendre que votre achat a financé la solution.

Une théorie du changement est la chaîne logique écrite qui va de l'argent au résultat :

1. Intrants : le capital et le soutien fournis.
2. Activités : ce que l'entreprise bénéficiaire en fait (construit des mini-réseaux, prête à de petites entreprises).
3. Réalisations (outputs) : résultats dénombrables (foyers raccordés, prêts accordés).
4. Résultats (outcomes) : changements dans la vie des gens ou l'environnement (heures d'éclairage, croissance des revenus, tonnes de CO2 évitées).
5. Impact : le résultat moins ce qui se serait produit de toute façon, ajusté de la contribution de l'investisseur.

La convention de l'Impact Management Project (IMP) décrit chaque investissement selon cinq dimensions : Quel résultat, Qui en bénéficie, Combien (échelle, profondeur, durée), Contribution (l'additionnalité de l'investisseur) et Risque que l'impact échoue. Le catalogue IRIS+ du GIIN standardise les définitions des indicateurs. Un fonds qui publie des réalisations sans scénario contrefactuel publie de l'activité, pas de l'impact.

Pour un investisseur particulier en Allemagne, les véritables produits à impact sont surtout des fonds fermés, des plateformes de prêt direct, des fonds de microfinance ou des obligations de banques de développement. Ils sont souvent illiquides, comportent des frais plus élevés et, dans certaines structures, vous pouvez tout perdre. L'impact n'est pas un dispositif de sécurité.

Exemple détaillé

Exemple hypothétique : un fonds à impact investit EUR 5 millions dans une entreprise qui construit des mini-réseaux solaires dans des zones rurales sans raccordement au réseau. Le rapport du fonds indique : « Notre investissement a raccordé 20,000 foyers. »

Étape 1 – coût par réalisation. EUR 5,000,000 / 20,000 foyers = EUR 250 par foyer raccordé. C'est un chiffre de réalisation.

Étape 2 – scénario contrefactuel. Une étude de référence (supposée) constate qu'environ 30 % de ces foyers auraient de toute façon obtenu un raccordement dans la même période, grâce à un programme gouvernemental. Raccordements additionnels = 20,000 × (1 − 0.30) = 14,000.

Étape 3 – coût par réalisation additionnelle. EUR 5,000,000 / 14,000 = EUR 357.14 par foyer additionnel. C'est 42.9 % de plus que le chiffre affiché, car 357.14 / 250 = 1.4286.

Étape 4 – contribution. Si le fonds a fourni 50 % du capital du projet et qu'une banque de développement ne s'est jointe que parce qu'un co-investisseur privé l'a fait, le fonds peut revendiquer une grande part de l'impact. S'il a acheté une participation de 5 % à un fondateur sortant, sa contribution est proche de zéro même s'il « possède » une part de 14,000 raccordements.

Étape 5 – résultat. Les réalisations ne deviennent des résultats qu'avec des données supplémentaires : par exemple, les dépenses de kérosène des foyers passant de EUR 6 à EUR 2 par mois font économiser EUR 48 par an ; 14,000 × EUR 48 = EUR 672,000 d'économies annuelles pour les foyers (chiffres supposés).

Hypothèses : tous les chiffres sont inventés ; les frais du fonds, le risque de change et le risque de défaut de l'entreprise sont exclus.

Erreur fréquente

Activité pratique

Sur papier : un fonds de microfinance prête EUR 2 millions par l'intermédiaire d'une institution locale, permettant 8,000 petits prêts d'un montant moyen de EUR 250. Une étude estime que 25 % des emprunteurs auraient pu obtenir un prêt similaire auprès d'un autre prêteur à un coût comparable. Calculez (a) le coût par prêt permis, (b) le nombre de prêts additionnels, (c) le coût par prêt additionnel. Nommez ensuite un indicateur de réalisation et un indicateur de résultat que le fonds devrait publier.

Points clés à retenir

• Impact = intention + mesure + rendement financier ; sans scénario contrefactuel, l'« impact » n'est qu'un reporting d'activité.
• L'additionnalité est la plus forte sur les marchés primaires et la plus faible lors de l'achat d'actions cotées à un autre investisseur.
• Utilisez la chaîne de la théorie du changement et les cinq dimensions de l'IMP pour juger le rapport d'impact d'un fonds.
• Les véritables produits à impact sont souvent illiquides et peuvent vous faire perdre tout votre capital ; l'impact ne réduit pas le risque financier.

Étape suivante

La leçon 9 passe au marché obligataire, où l'« affectation des fonds » établit un lien beaucoup plus clair entre votre argent et un projet : obligations vertes, sociales et liées à la durabilité.