Exclusion et filtrage fondé sur les normes : armes controversées, seuils de charbon thermique et violations du Pacte mondial des Nations unies

Ce que vous allez apprendre

• La différence entre filtrage par activité, par seuil de chiffre d'affaires et fondé sur les normes.
• Quelles armes sont considérées comme « controversées » et pourquoi elles ont généralement un seuil de 0%.
• Comment des seuils de charbon thermique de 1%, 5% et 30% conduisent à des portefeuilles très différents.
• Comment fonctionne un filtre fondé sur le Pacte mondial des Nations unies et ce que signifie « liste de surveillance ».

Explication

Le filtrage retire des entreprises d'un univers investissable avant toute notation ou pondération. C'est l'outil d'investissement durable le plus transparent, car chaque règle peut être écrite et testée. Il en existe trois familles.

1. Filtres par activité avec un seuil de 0%

Certaines activités sont exclues quel que soit le niveau d'implication. Le cas le plus clair est celui des armes controversées : des armes interdites ou restreintes par des traités internationaux, généralement les mines antipersonnel (traité d'Ottawa, 1997), les armes à sous-munitions (convention d'Oslo, 2008), les armes biologiques (convention de 1972) et les armes chimiques (convention de 1993). Beaucoup de listes ajoutent les armes nucléaires, l'uranium appauvri et le phosphore blanc, les listes diffèrent donc. Ici, le filtre demande seulement « l'entreprise est-elle impliquée dans la production ou dans des composants clés ? », et non « quel chiffre d'affaires ? ». Les indices de référence climatiques de l'UE (leçon 4) et les règles de dénomination de l'ESMA (leçon 5) exigent tous deux cette exclusion.

2. Filtres par seuil de chiffre d'affaires

Pour les activités légales mais non souhaitées, le filtre utilise une part du chiffre d'affaires : exclue si le chiffre d'affaires issu de l'activité atteint ou dépasse X% du chiffre d'affaires total. Le choix de X fait toute la différence :

Le charbon thermique est le charbon brûlé pour produire de l'électricité et de la chaleur ; le charbon métallurgique destiné à l'acier est généralement traité séparément. Vérifiez aussi le dénominateur : « chiffre d'affaires issu de l'électricité au charbon » diffère de « part de l'électricité produite à partir du charbon », et les fournisseurs procèdent à des estimations lorsque les entreprises ne publient pas.

3. Filtres fondés sur les normes

Ici, la question porte sur le comportement, pas sur le produit. La référence est généralement le Pacte mondial des Nations unies (UNGC), dix principes couvrant les droits humains, les normes du travail, l'environnement et la lutte contre la corruption, souvent combinés avec les Principes directeurs de l'OCDE à l'intention des entreprises multinationales. Un fournisseur de données évalue les controverses et classe une entreprise comme conforme, sur liste de surveillance (allégation grave, issue incertaine) ou non conforme (violation grave confirmée sans remède crédible). Seule la non-conformité déclenche normalement l'exclusion ; la liste de surveillance est un avertissement. Comme il s'agit d'un jugement, les fournisseurs divergent ici encore plus que sur les notations, et une entreprise peut être « non conforme » chez un fournisseur et « sur liste de surveillance » chez un autre.

Comment les filtres modifient un indice

Le poids exclu ne disparaît pas : les entreprises restantes sont repondérées, généralement de manière proportionnelle, de sorte que chaque survivante reçoit un poids légèrement supérieur. Plus le poids retiré est important, plus l'indice filtré s'écarte de son indice parent, ce qui se manifeste plus tard sous forme de tracking error (leçon 11).

Exemple détaillé

Exemple hypothétique : un indice parent fictif contient 100 entreprises. Cinq d'entre elles réalisent un chiffre d'affaires lié au charbon thermique. Tous les chiffres sont inventés.

Étape 1 – appliquez un seuil de 1% (chiffre d'affaires charbon ≥ 1% exclu) : U1, M2, I1 et E1 sortent ; M1 reste à 0.8%. Poids retiré = 2.0 + 1.0 + 0.5 + 0.8 = 4.3%.

Étape 2 – appliquez un seuil de 5% : U1, I1, E1 sortent. Poids retiré = 2.0 + 0.5 + 0.8 = 3.3%.

Étape 3 – appliquez un seuil de 30% : seule E1 sort. Poids retiré = 0.8%.

Étape 4 – repondération. Une entreprise survivante avec un poids de 3.0% dans l'indice parent passe à 3.0 ÷ (100 − 4.3) = 3.0 ÷ 95.7 = 3.13% selon la règle de 1%, 3.0 ÷ 96.7 = 3.10% selon la règle de 5% et 3.0 ÷ 99.2 = 3.02% selon la règle de 30%.

Étape 5 – filtre fondé sur les normes. Supposez qu'une sixième entreprise, un fabricant de vêtements fictif avec un poids de 1.2%, soit classée non conforme à l'UNGC en raison de constats confirmés de travail forcé. Elle est exclue quel que soit son chiffre d'affaires ; selon la règle de 1%, le poids total retiré passe à 4.3 + 1.2 = 5.5%.

Hypothèses : repondération proportionnelle, pas de plafonds sectoriels, pas de coûts de transaction liés au rééquilibrage et aucun changement du chiffre d'affaires des entreprises entre les révisions.

Erreur fréquente

Activité pratique

Sur papier : un indice fictif comporte trois entreprises signalées : P (poids 1.6%, 7% de chiffre d'affaires charbon), Q (poids 0.9%, 0.5% de chiffre d'affaires charbon) et R (poids 2.4%, liste de surveillance UNGC, 0% de charbon). Appliquez un filtre qui exclut un chiffre d'affaires charbon ≥ 5% et la non-conformité à l'UNGC. (a) Quelles entreprises sont retirées ? (b) Quel poids total est retiré ? (c) Quel est le nouveau poids d'une entreprise survivante ayant un poids de 2.0% dans l'indice parent ?

Points clés à retenir

• Les armes controversées sont généralement exclues à 0% ; les activités légales mais non souhaitées utilisent des seuils de chiffre d'affaires.
• Pour le charbon thermique, les seuils de 1%, 5% et 30% produisent des portefeuilles très différents ; vérifiez le seuil et le dénominateur.
• Les filtres fondés sur les normes jugent le comportement au regard du Pacte mondial des Nations unies ; seule une non-conformité confirmée exclut normalement.
• Le poids exclu est redistribué aux survivantes, ce qui crée un écart par rapport à l'indice parent.

Étape suivante

La prochaine leçon passe du retrait d'entreprises à leur sélection et à leur inclinaison : les indices ESG Leaders, SRI, « accord de Paris » et « transition climatique » avec leurs règles chiffrées.