Indices des directeurs d'achat : indices de diffusion, ISM contre S&P Global et PMI de la zone euro

Ce que vous allez apprendre

• Comment un indice de diffusion est calculé et pourquoi 50 est la ligne de partage.
• Comment les PMI manufacturiers ISM et S&P Global sont construits à partir de sous-indices et pourquoi ils peuvent diverger.
• Quels sous-indices sont avancés et lesquels sont retardés, y compris les prix payés et les délais de livraison des fournisseurs.
• Comment lire les PMI flash de la zone euro et de l'Allemagne et leurs limites comme prédicteurs du PIB.

Explication

Indices de diffusion. Un indice des directeurs d'achat (PMI) est une enquête auprès de responsables des achats ou des approvisionnements qui répondent, pour chaque question, si les conditions sont meilleures, identiques ou moins bonnes que le mois précédent. L'indice de diffusion d'une question est : pourcentage déclarant une hausse + 0.5 × pourcentage déclarant une stabilité. Si tout le monde déclare « identique », l'indice est de 50 ; au-dessus de 50, davantage d'entreprises signalent une amélioration qu'une détérioration. L'indice mesure l'ampleur du changement, pas sa taille : une entreprise dont la production a doublé et une autre dont la production a progressé de 1 pour cent répondent toutes deux « en hausse », ce qui explique pourquoi les PMI ne se traduisent que grossièrement en taux de croissance.

ISM. L'Institute for Supply Management (ISM) publie son PMI manufacturier le premier jour ouvré du mois et son PMI des services deux jours ouvrés plus tard. Le PMI manufacturier est une simple moyenne de cinq sous-indices à pondérations égales de 20 pour cent : nouvelles commandes, production, emploi, délais de livraison des fournisseurs et stocks. Les délais de livraison des fournisseurs se lisent à l'envers : des livraisons plus lentes (au-dessus de 50) comptent positivement parce qu'elles signalent des fournisseurs occupés, de sorte que des perturbations des chaînes d'approvisionnement peuvent soulever le composite même lorsque la production baisse. Les prix payés sont publiés mais ne font pas partie du composite ; c'est un signal rapide de pression sur les prix des biens. Nouvelles commandes moins stocks est un indicateur avancé populaire pour la production.

S&P Global. S&P Global publie des PMI pour environ 40 économies selon une méthode commune, ce qui permet les comparaisons entre pays. Son PMI manufacturier pondère les sous-indices différemment : nouvelles commandes 30 pour cent, production 25 pour cent, emploi 20 pour cent, délais de livraison des fournisseurs 15 pour cent (inversés) et stocks d'achats 10 pour cent. Pour les États-Unis, les deux divergent souvent de plusieurs points parce que les échantillons, les pondérations et la formulation diffèrent ; l'échantillon de l'ISM penche vers les grandes entreprises. Lorsque les deux évoluent dans la même direction, le signal est plus fort.

Estimations flash. S&P Global publie des PMI flash pour la zone euro, l'Allemagne, la France, le Royaume-Uni, le Japon et les États-Unis environ une semaine avant la fin du mois, sur la base d'environ 85 à 90 pour cent des réponses ; les chiffres définitifs suivent au début du mois suivant et diffèrent généralement de quelques dixièmes. Le flash de la zone euro est souvent la première lecture large du mois et fait régulièrement bouger l'euro et les rendements du Bund. Pour l'Allemagne, l'enquête manufacturière a un poids supplémentaire parce que l'industrie représente une part plus importante de la production ; le PMI composite est la meilleure ligne unique pour le suivi du PIB.

Ordre de lecture. Nouvelles commandes, production, l'écart entre les deux, prix payés et prix facturés (transmission), emploi (retardé), carnets de commandes (pression sur les capacités) et délais de livraison. Dans les enquêtes sur les services, l'activité et les nouvelles affaires jouent le rôle de la production et des commandes.

Exemple détaillé

Exemple hypothétique, partie 1 : dans une enquête, 35 pour cent des répondants déclarent des nouvelles commandes en hausse, 45 pour cent stables et 20 pour cent en baisse. Indice de diffusion = 35 + 0.5 × 45 = 57.5. Des parts inversées (20 en hausse, 35 en baisse) donnent 42.5, symétrique autour de 50.

Partie 2, deux composites à partir des mêmes sous-indices. Supposons que les sous-indices d'un mois soient : nouvelles commandes 52.0, production 49.5, emploi 47.0, délais de livraison des fournisseurs 51.0 (convention ISM : au-dessus de 50 signifie plus lent) et stocks 48.0.

Composite de type ISM : (52.0 + 49.5 + 47.0 + 51.0 + 48.0) / 5 = 247.5 / 5 = 49.5.

Composite de type S&P : 0.30 × 52.0 + 0.25 × 49.5 + 0.20 × 47.0 + 0.15 × 51.0 + 0.10 × 48.0 = 15.60 + 12.375 + 9.40 + 7.65 + 4.80 = 49.8 (S&P Global publie les délais de livraison dans l'autre sens et les inverse lors de la construction du PMI ; la contribution est la même). La pondération plus élevée des nouvelles commandes rend la lecture S&P légèrement moins faible. Nouvelles commandes moins stocks = +4.0, un signal avancé positif pour la production. Si les délais de livraison des fournisseurs avaient été de 56.0 en raison de perturbations portuaires, le composite ISM aurait affiché 50.5, « au-dessus de 50 », sans aucune amélioration de la demande.

Erreur fréquente

Activité pratique

Sur papier : une enquête manufacturière donne nouvelles commandes 46.0, production 47.5, emploi 49.0, délais de livraison des fournisseurs 58.0 (convention ISM, plus lent) et stocks 51.0. (a) Calculez le composite de type ISM. (b) Calculez nouvelles commandes moins stocks. (c) Écrivez une phrase indiquant si le composite enjolive le tableau.

Points clés à retenir

• Indice de diffusion = pourcentage en hausse + moitié du pourcentage stable ; 50 est neutre et l'indice mesure l'ampleur, pas la taille.
• L'ISM fait la moyenne égale de cinq sous-indices ; S&P Global pondère les nouvelles commandes à 30 pour cent et la production à 25 pour cent, de sorte que les deux peuvent diverger.
• Les délais de livraison des fournisseurs sont inversés : des perturbations de l'offre peuvent soulever un composite sans aucune amélioration de la demande.
• Les PMI flash de la zone euro et de l'Allemagne arrivent une semaine avant la fin du mois et constituent la première lecture large du mois ; utilisez le composite pour le suivi du PIB.

Étape suivante

Nous examinerons ensuite le PIB lui-même : ses composantes de dépenses, la séquence des estimations, les nowcasts tels que GDPNow et le calendrier trimestriel de l'Allemagne.