L'exécution : types d'ordres, spreads et slippage en cours de journée

Ce que vous allez apprendre

• Comment les spreads et la profondeur du carnet d'ordres évoluent au cours de la journée de bourse
• Quand utiliser en intraday un ordre à cours limité agressif, un ordre bracket ou un ordre OCO
• Comment mesurer la qualité d'exécution avec l'implementation shortfall
• Comment exprimer le slippage en R et en tenir compte dans la taille de position

Explication

Les types d'ordres, le carnet d'ordres et les mécanismes du slippage sont traités en profondeur dans le cours « Carnets d'ordres, liquidité et exécution des ordres ». Cette leçon les applique à la vitesse et à la répétition du day trading, où de petits coûts d'exécution sont payés de nombreuses fois par semaine.

Les spreads évoluent au cours de la journée

Le spread est l'écart entre le meilleur bid (prix d'achat le plus élevé) et le meilleur ask (prix de vente le plus bas). Pour la plupart des actions et des produits sur indice, il suit un schéma :

• Premières minutes après l'ouverture : les spreads sont souvent plus larges et le carnet d'ordres peu fourni, car les teneurs de marché s'adaptent encore aux nouvelles de la nuit.
• Milieu de séance : les spreads sont souvent au plus serré, même si le volume peut baisser vers la mi-journée.
• Autour des annonces programmées et de la clôture : les spreads peuvent s'élargir soudainement, et la liquidité peut disparaître pendant quelques secondes.
• Avant l'ouverture et après la clôture : moins de participants, des spreads plus larges, des sauts plus importants.

Règle empirique : notez le spread typique de chaque instrument que vous tradez à trois moments (ouverture, mi-journée, une heure avant la clôture). Si le spread actuel dépasse le double de votre spread normal enregistré, attendez ou réduisez la taille.

Les choix d'ordres pour les entrées intraday

• Ordre au marché : exécuté immédiatement aux meilleurs prix disponibles. Rapide, mais vous ne maîtrisez pas le prix ; dans un carnet peu fourni, il peut être exécuté sur plusieurs niveaux.
• Ordre à cours limité agressif (marketable limit) : un ordre à cours limité (un ordre avec un prix d'achat maximal ou un prix de vente minimal) placé légèrement au-delà de l'ask actuel (pour un achat) ou du bid (pour une vente), par exemple de deux ticks. Un tick est le plus petit pas de cotation autorisé. Il plafonne le pire prix que vous acceptez.
• Ordre bracket : un ordre d'entrée auquel sont attachés un stop-loss et un objectif de gain. Lorsque l'entrée est exécutée, les deux ordres de sortie deviennent actifs automatiquement.
• Ordre OCO (one-cancels-other, l'un annule l'autre) : deux ordres liés ; lorsque l'un est exécuté, l'autre est annulé. Dans un bracket, le stop et l'objectif sont généralement liés en OCO.

Pour les sorties sur des marchés rapides, un ordre stop au marché (qui devient un ordre au marché une fois déclenché) clôturera normalement la position, mais peut être exécuté bien au-delà du prix du stop. Un ordre stop limite limite le prix d'exécution, mais peut ne pas être exécuté du tout, vous laissant dans une position perdante. Comme sortir compte davantage que le prix exact, de nombreux day traders utilisent des ordres stop au marché pour leurs stops de protection et des ordres à cours limité pour leurs objectifs.

Mesurer la qualité d'exécution

L'implementation shortfall (déficit d'exécution) est l'écart entre le prix au moment où vous avez décidé de trader (le prix de décision) et votre prix moyen d'exécution réel, multiplié par la taille de la position. Le slippage est l'écart entre le prix attendu et le prix d'exécution. Exprimer les deux en R (une unité de risque prévu) montre quelle part de votre budget de risque l'exécution consomme.

Perte réelle en R = (prix d'entrée exécuté − prix du stop exécuté) × actions ÷ risque prévu en €

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : un trader dont le risque prévu est de €100 par trade (1R = €100) veut acheter une action juste après l'ouverture. Hypothèses : prix de décision €50.00, stop €49.70, pas de commissions, pas d'impôts.

1. Risque prévu par action : €50.00 − €49.70 = €0.30.
2. Taille de position : €100 ÷ €0.30 = 333.3, arrondi à 333 actions vers le bas.
3. Le spread est de €0.06 à l'ouverture. Un ordre au marché est exécuté à un prix moyen de €50.08 sur deux niveaux de l'ask. Déficit à l'entrée : €0.08 × 333 = €26.64.
4. Le prix baisse. L'ordre stop au marché se déclenche à €49.70 mais est exécuté à €49.64. Slippage à la sortie : €0.06 × 333 = €19.98.
5. Perte réelle : (€50.08 − €49.64) × 333 = €0.44 × 333 = €146.52.
6. En R : €146.52 ÷ €100 = 1.47R. L'exécution a ajouté €46.62, soit environ 0.47R, à une perte prévue de 1R.

Un ordre à cours limité agressif à €50.02 aurait plafonné le coût d'entrée ; une non-exécution est un résultat acceptable. Les commissions, frais et impôts sont exclus et augmenteraient la perte.

Erreur fréquente

Activité pratique

Sur papier, avec des données hypothétiques : vous vendez à découvert un CFD (contrat sur différence) sur indice valant €2 par point d'indice. Votre plan : vendre à 15,000, stop à 15,020, risque prévu €200.

1. Combien de contrats tradez-vous ?
2. Votre ordre de vente est exécuté à 14,996, et le stop est ensuite exécuté à 15,023. Quelle est votre perte réelle en € et en R ?
3. Quelle part de cette perte provient de l'exécution ?

Points clés à retenir

• Les spreads et la profondeur évoluent au cours de la journée ; comparez le spread actuel à votre spread normal enregistré avant d'entrer.
• Les ordres à cours limité agressifs plafonnent les coûts d'entrée ; les ordres stop au marché donnent la priorité à la sortie.
• Mesurez l'exécution avec l'implementation shortfall et exprimez-la en R.
• Intégrez le slippage moyen dans le calcul de la taille de position, sinon votre risque réel par trade sera supérieur à celui prévu.

Prochaine étape

Dans la prochaine leçon, vous transformerez le risque par trade en un ensemble complet de limites intraday : limites de perte journalière, nombre de trades et limites de position.