Les bases des options : calls, puts, prix d'exercice, échéance et prime

Ce que vous allez apprendre

• Ce que sont les calls et les puts, et qui détient des droits et qui supporte des obligations
• La signification du prix d'exercice, de l'échéance, de la prime, du multiplicateur, de l'exercice et de l'assignation
• La différence entre options de style américain et européen, et les termes « dans la monnaie », « à la monnaie » et « hors de la monnaie »
• Comment calculer le gain, la perte et le point mort d'un call acheté et d'un put acheté à l'échéance

Explication

Une option est un contrat qui donne à l'acheteur un droit mais aucune obligation. Le vendeur a l'obligation d'exécuter le contrat si l'acheteur exerce son droit.

• Une option d'achat (call) donne le droit d'acheter le sous-jacent à un prix fixé.
• Une option de vente (put) donne le droit de vendre le sous-jacent à un prix fixé.

Les termes essentiels :

• Prix d'exercice (strike) : le prix fixé auquel le sous-jacent peut être acheté ou vendu.
• Date d'échéance : le dernier jour où le droit existe.
• Prime : le prix que l'acheteur paie au vendeur pour l'option. Elle est payée au départ et n'est pas restituée.
• Multiplicateur (taille du contrat) : le nombre d'unités du sous-jacent couvertes par un contrat. Pour de nombreuses options sur actions, il est de 100 actions, mais cela varie ; vérifiez toujours la spécification de la bourse. Les prix sont cotés par action ; une prime de €2.00 avec un multiplicateur de 100 coûte donc €200 par contrat.
• Exercice : l'acheteur utilise son droit. Assignation : le vendeur est désigné pour exécuter l'obligation.
• Émetteur (writer) : autre terme désignant le vendeur de l'option, qui est « court » sur l'option.

Style et moneyness

Une option de style américain peut être exercée n'importe quel jour de négociation jusqu'à l'échéance. Une option de style européen ne peut être exercée qu'à l'échéance. Ces appellations n'ont rien à voir avec la géographie : de nombreuses options en Europe sont de style américain et de nombreuses options sur indices aux États-Unis sont de style européen.

La moneyness décrit la position du prix du sous-jacent par rapport au prix d'exercice :

• Dans la monnaie (ITM, in the money) : l'exercice aurait une valeur. Call : prix supérieur au prix d'exercice. Put : prix inférieur au prix d'exercice.
• À la monnaie (ATM, at the money) : prix à peu près égal au prix d'exercice.
• Hors de la monnaie (OTM, out of the money) : l'exercice n'aurait aucune valeur. Call : prix inférieur au prix d'exercice. Put : prix supérieur au prix d'exercice.

Droits contre obligations : l'asymétrie

L'acheteur d'une option peut perdre au maximum la prime. Le vendeur perçoit la prime mais prend une obligation dont le coût peut être bien plus élevé. Le vendeur d'un call qui ne détient pas le sous-jacent (un call « à découvert », naked call) supporte en théorie un risque illimité. Les courtiers exigent donc une marge des vendeurs d'options et limitent souvent les stratégies que les clients particuliers peuvent utiliser.

À l'échéance, les résultats simples par action sont :

• Call long : max(prix − prix d'exercice, 0) − prime. Point mort = prix d'exercice + prime.
• Put long : max(prix d'exercice − prix, 0) − prime. Point mort = prix d'exercice − prime.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : une action cote €50. Multiplicateur 100 actions. Pas de frais, pas d'impôts, résultats à l'échéance.

Call acheté : prix d'exercice €55, prime €2.00. Coût : €2.00 × 100 = €200. Point mort : €55 + €2 = €57.

• Action à €60 : valeur (€60 − €55) × 100 = €500. Gain €500 − €200 = €300.
• Action à €56 : valeur (€56 − €55) × 100 = €100. Résultat €100 − €200 = −€100 (au-dessus du prix d'exercice, mais sous le point mort).
• Action à €52 : le call expire sans valeur. Perte = prime = −€200.

Comparaison : acheter 100 actions à €50 coûte €5,000. À €60, cela donne +€1,000 (+20%) ; le call donne +€300 pour €200 investis (+150%). À €52, les actions gagnent €200 (+4%), mais le call perd 100%. L'effet de levier joue dans les deux sens.

Put acheté : prix d'exercice €45, prime €1.50. Coût : €150. Point mort : €45 − €1.50 = €43.50.

• Action à €40 : valeur (€45 − €40) × 100 = €500. Gain €500 − €150 = €350.
• Action à €48 : le put expire sans valeur. Perte = −€150.

Les vendeurs de ces deux options obtiennent exactement les résultats inverses : par exemple, le vendeur du call gagne €200 si l'action est sous €55 à l'échéance, et perd €300 si elle est à €60.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Hypothétique : une action cote €80. Vous achetez 1 put de prix d'exercice €75 et de prime €3.00, multiplicateur 100. Ignorez les frais.

1. Combien coûte le put au total, et quel est le prix du point mort ?
2. Quel est votre résultat à l'échéance si l'action est à €70 ?
3. Quel est votre résultat à l'échéance si l'action est à €76 ?
4. Le put est-il dans la monnaie, à la monnaie ou hors de la monnaie lorsque vous l'achetez ?

Points clés à retenir

• Les calls donnent le droit d'acheter, les puts le droit de vendre ; le vendeur supporte l'obligation.
• La perte maximale de l'acheteur est la prime ; le risque du vendeur peut être bien plus élevé.
• Point mort : call = prix d'exercice + prime ; put = prix d'exercice − prime.
• Multipliez toujours la prime cotée par le multiplicateur du contrat pour obtenir le coût réel.

Étape suivante

Dans la prochaine leçon, vous décomposerez le prix d'une option en valeur intrinsèque et valeur temps, et vous apprendrez ce que vous indique la volatilité implicite.