Protocoles de prêt et d'emprunt : collatéral et liquidation

Ce que vous allez apprendre

• Comment fonctionne le prêt DeFi surcollatéralisé.
• Comment calculer le ratio prêt/valeur, le facteur de santé et le prix de liquidation.
• Ce qui se passe lors d'une liquidation et ce qu'elle vous coûte.
• Comment les taux d'intérêt variables dépendent du taux d'utilisation.

Explication

Dans les protocoles de prêt DeFi (DeFi = finance décentralisée), les prêteurs déposent des tokens dans un pool et perçoivent des intérêts ; les emprunteurs déposent un collatéral (garantie) et empruntent au pool. Il n'y a pas d'examen de solvabilité ; les prêts sont donc surcollatéralisés : vous devez déposer plus de valeur que vous n'empruntez. On emprunte principalement pour obtenir des liquidités sans vendre (une vente pouvant être un événement imposable) ou pour constituer des positions à effet de levier.

Paramètres clés

• Ratio prêt/valeur (LTV, loan-to-value) = dette ÷ valeur du collatéral. Le LTV maximum (par ex. 80%) limite le montant que vous pouvez emprunter à l'ouverture.
• Seuil de liquidation (LT, liquidation threshold) : un pourcentage plus élevé (par ex. 82.5%) à partir duquel la position peut être liquidée.
• Facteur de santé (HF, health factor) = (valeur du collatéral × LT) ÷ dette. Au-dessus de 1, la position est sûre ; en dessous de 1, elle peut être liquidée.
• Prix de liquidation = dette ÷ (quantité de collatéral × LT), pour un seul collatéral volatil et une dette stable.

La liquidation

Lorsque le HF passe sous 1, n'importe qui (généralement des bots appelés liquidateurs) peut rembourser une partie de votre dette et recevoir votre collatéral avec une décote, le bonus de liquidation (par ex. 5%). Les protocoles limitent souvent chaque liquidation à une part de la dette (couramment jusqu'à 50%, selon le protocole et le facteur de santé). Le bonus est votre perte. Lors de krachs rapides, plusieurs liquidations peuvent se succéder, et les pics de gas peuvent vous empêcher d'ajouter du collatéral à temps.

Les oracles

Le protocole évalue le collatéral à l'aide d'un oracle de prix. Si l'oracle communique un prix erroné, des positions saines peuvent être liquidées. La conception de l'oracle est un élément central du risque d'un protocole.

Taux d'intérêt et taux d'utilisation

Taux d'utilisation = montant emprunté ÷ montant déposé. Les taux sont variables et fixés par une formule : ils augmentent lentement jusqu'à un taux d'utilisation « optimal », puis très fortement, afin d'attirer de nouveaux dépôts et d'inciter les emprunteurs à rembourser. Taux de rémunération des dépôts simplifié :

taux de dépôt ≈ taux d'emprunt × taux d'utilisation × (1 − facteur de réserve)

Le facteur de réserve (reserve factor) est la part des intérêts conservée par le protocole. À 100% d'utilisation, les prêteurs peuvent ne pas pouvoir retirer leurs fonds tant que les emprunteurs n'ont pas remboursé ou que de nouveaux dépôts ne sont pas arrivés. C'est un véritable risque de liquidité pour les prêteurs.

Le looping

Le looping (bouclage) consiste à déposer un collatéral, emprunter, acheter davantage de collatéral et le déposer à nouveau. Cela multiplie l'exposition et rapproche le prix de liquidation. L'effet de levier peut faire perdre de l'argent rapidement ; le cours « Gestion du risque et des trades » traite de l'effet de levier en général.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : vous déposez 10 ETH à $2,000 = $20,000. LTV maximum 80%, LT 82.5%, bonus de liquidation 5%. Vous empruntez 10,000 USDC. Les intérêts, le gas et les impôts sont exclus.

1. LTV = $10,000 ÷ $20,000 = 50% (sous le maximum de 80%).
2. HF = ($20,000 × 0.825) ÷ $10,000 = 1.65.
3. Prix de liquidation = $10,000 ÷ (10 × 0.825) = $1,212.12. Cela correspond à une baisse de 39.4% depuis $2,000.
4. L'ETH chute à $1,200 : HF = (10 × $1,200 × 0.825) ÷ $10,000 = 0.99. Un liquidateur rembourse 50% de la dette, soit $5,000.
5. Le liquidateur reçoit du collatéral d'une valeur de $5,000 × 1.05 = $5,250, soit $5,250 ÷ $1,200 = 4.375 ETH.
6. Votre coût lié au bonus : $250. Vous avez désormais 5.625 ETH et $5,000 de dette.

Exemple d'intérêts : taux d'emprunt 5%, taux d'utilisation 80%, facteur de réserve 10% : taux de dépôt ≈ 5% × 0.8 × 0.9 = 3.6% par an, variable.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Sur papier : vous déposez 5 ETH à $3,000. LT = 80%. Vous empruntez 9,000 USDC. Calculez (a) le HF, (b) le prix de liquidation et la baisse en pourcentage nécessaire pour l'atteindre, (c) le nouveau HF et le nouveau prix de liquidation si vous remboursez 3,000 USDC.

Points clés

• HF = (collatéral × LT) ÷ dette ; en dessous de 1, c'est la liquidation.
• Prix de liquidation = dette ÷ (quantité de collatéral × LT).
• C'est vous qui payez le bonus de liquidation ; les krachs et les pics de gas rendent un sauvetage difficile.
• Les taux suivent le taux d'utilisation ; lorsque celui-ci est élevé, les prêteurs peuvent ne pas pouvoir retirer leurs fonds.

Prochaine étape

Ensuite, vous apprendrez d'où viennent réellement les rendements du staking et les autres rendements, et comment évaluer leurs risques.