Banque du Japon, BNS et Banque d'Angleterre : contrôle de la courbe des taux, taux négatifs et trades de divergence de politique monétaire

Ce que vous allez apprendre

• Comment le contrôle de la courbe des taux (YCC) a fixé un rendement à long terme et pourquoi il a pris fin en 2024.
• Comment les taux directeurs négatifs ont fonctionné avec un système de paliers et ce qu'ils ont fait aux banques.
• Pourquoi la répartition du vote publiée par la Banque d'Angleterre est un signal.
• Comment calculer le portage et le seuil de rentabilité d'un trade de divergence de politique monétaire à l'aide du taux forward.

Explication

Banque du Japon : contrôler la courbe, pas seulement le taux au jour le jour

À partir de septembre 2016, la Banque du Japon (BoJ) a aussi ciblé le rendement des obligations d'État japonaises (JGB) à 10 ans « autour de 0% ». C'est le contrôle de la courbe des taux : la banque promet d'acheter des obligations sans limite à un rendement fixe, le rendement ne peut donc pas dépasser le plafond. La bande de tolérance a été élargie progressivement de ±0.1 à ±0.5 point de pourcentage, et en 2023, 1% est devenu une référence plutôt qu'un plafond strict.

Le coût est apparu lorsque les rendements mondiaux ont monté en 2022 et 2023 : défendre le plafond exigeait des achats très importants, la BoJ a fini par détenir environ la moitié de tous les JGB, et l'écart avec les rendements étrangers en hausse a affaibli le yen. En mars 2024, la BoJ a mis fin à la fois au YCC et à son taux négatif et a depuis relevé le taux à court terme par petites étapes ; en 2026, il reste bien inférieur aux taux américains et de la zone euro, vérifiez donc le niveau actuel.

Taux négatifs et paliers

Un taux directeur négatif signifie que les banques paient pour détenir des réserves excédentaires à la banque centrale. Le taux de dépôt de la BCE a été négatif de 2014 à juillet 2022 (atteignant −0.5%), la Banque nationale suisse (BNS) a facturé −0.75% de janvier 2015 à septembre 2022, et la BoJ −0.1% de 2016 à 2024. Toutes trois ont utilisé des paliers (tiering) : seules les réserves au-dessus d'un seuil d'exonération étaient facturées. Les taux négatifs ont poussé les rendements monétaires et obligataires sous zéro mais ont rarement été répercutés sur les déposants particuliers, ce qui a comprimé les marges bancaires. En juin 2025, la BNS a ramené son taux à 0% et n'a pas exclu un retour aux taux négatifs ; vérifiez la position actuelle.

La BNS ajoute l'intervention de change : elle a acheté des devises étrangères pour freiner l'appréciation du franc et les a ensuite vendues pour combattre l'inflation importée, de sorte que son bilan est composé principalement d'actifs étrangers et que son résultat fluctue avec les taux de change.

Banque d'Angleterre : un comité qui vote en public

La Banque d'Angleterre (BoE) fixe le Bank Rate via un Monetary Policy Committee (MPC) de neuf membres, cinq internes et quatre externes. Les décisions se prennent à la majorité et la répartition du vote est publiée avec la décision (« 5–4 pour un maintien »). Un maintien avec quatre votes pour une baisse est un maintien dovish. La BoE a aussi été la première grande banque centrale à mener un resserrement quantitatif actif, en vendant des gilts plutôt qu'en les laissant seulement arriver à échéance, et en septembre 2022 elle a brièvement acheté des gilts longs pour stopper une spirale des fonds de pension (LDI).

Trades de divergence de politique monétaire

Un trade de divergence consiste à détenir la devise au rendement le plus élevé contre celle au rendement le plus faible lorsque leurs banques centrales s'éloignent l'une de l'autre. Le taux forward issu de la parité des taux d'intérêt couverte (Forex et trading de devises en profondeur, leçon 4) vous indique de combien le spot peut bouger contre vous avant que le portage ne disparaisse.

Exemple détaillé

Exemple hypothétique : taux dollar à un an 4.50%, taux yen à un an 0.50%, spot USD/JPY 150.00 (chiffres ronds inventés). Un trader achète $10,000 contre yen pour un an ; spreads, majorations de swap et impôts sont ignorés.

Étape 1 – forward à un an : 150.00 × (1 + 0.005) ÷ (1 + 0.045) = 150.00 × 0.96172 ≈ 144.26. Le forward est sous le spot parce que le dollar rapporte plus.

Étape 2 – portage si le spot est inchangé : acheté à 144.26, vaut 150.00. Gain = 10,000 × (150.00 − 144.26) = ¥57,400 ≈ $383, environ 3.8%.

Étape 3 – seuil de rentabilité : le spot doit rester au-dessus de 144.26. Une appréciation du yen de plus de 3.8% efface le portage.

Étape 4 – la divergence prend fin : la BoJ relève de 50 points de base et la Fed baisse de 50 ; le différentiel se réduit à 3.0 points et le nouveau forward serait de 150.00 × 1.010 ÷ 1.040 ≈ 145.67. Le yen se redresse généralement dès que cela est anticipé, avant que le différentiel n'ait réellement changé.

Étape 5 – un rebond du yen de 10% à 135.00 : 10,000 × (135.00 − 144.26) = −¥92,600 ≈ −$686, environ −6.9%, presque deux fois le portage d'une année complète. Avec effet de levier, comme avec les CFD sur forex, les pertes peuvent rapidement dépasser le dépôt.

Erreur fréquente

Activité pratique

Sur papier : taux livre à un an 4.00%, taux franc 0.00%, spot GBP/CHF 1.1000. Vous achetez £10,000 contre francs pour un an. (a) Forward. (b) Portage en francs si le spot est inchangé. (c) Le spot tombe à 1.0500 : résultat en francs et en pour cent. (d) Le vote de la BoE montre que quatre membres sur neuf souhaitent une baisse tandis que la BNS met en garde sur les taux négatifs. Cela renforce-t-il ou affaiblit-il le trade ?

Points clés à retenir

• Le contrôle de la courbe des taux plafonne un rendement long par des achats illimités ; dès que les rendements étrangers montent, il coûte du bilan et une devise plus faible. La BoJ y a mis fin en mars 2024.
• Les taux négatifs avec paliers ont poussé les rendements de marché sous zéro mais ont comprimé les banques ; la BCE, la BNS et la BoJ en sont toutes sorties.
• La BoE publie la répartition du vote de son MPC ; cette répartition est en soi un signal prospectif.
• Forward = spot × (1 + taux de la devise cotée) ÷ (1 + taux de la devise de base) ; la distance entre le spot et le forward est votre portage maximal et votre seuil de rentabilité.

Étape suivante

Nous suivons ensuite comment un changement de politique se propage dans les taux réels, les primes de terme, les multiples boursiers, les spreads de crédit et les devises, et pourquoi l'effet complet prend 12 à 18 mois.