La Réserve fédérale : processus du FOMC, Summary of Economic Projections et dot plot face aux futures

Ce que vous allez apprendre

• Qui vote au Federal Open Market Committee (FOMC) et quand.
• Ce que contient le Summary of Economic Projections (SEP) et comment lire le dot plot.
• Comment un prix de futures sur fed funds se convertit en taux attendu.
• Comment comparer les points avec la trajectoire des futures.

Explication

Structure et FOMC

Le Système de réserve fédérale a trois composantes : le Board of Governors (Conseil des gouverneurs) à Washington (sept gouverneurs avec des mandats de 14 ans), douze Federal Reserve Banks régionales, et le FOMC, qui fixe le taux directeur et la politique de bilan.

Le FOMC compte douze membres votants : les sept gouverneurs, le président de la Fed de New York (permanent, parce que New York exécute les opérations) et quatre des onze autres présidents régionaux, en rotation annuelle. Les dix-neuf assistent et soumettent des projections ; seuls douze votent. Le FOMC se réunit huit fois par an. Le Board fixe séparément l'IORB et le taux d'escompte, publiés dans une « note de mise en œuvre ».

Les présidents régionaux fournissent la plupart des dissidences ; la dissidence d'un gouverneur est plus rare et pèse davantage. Vérifiez si un dissident est un président en rotation qui quitte le groupe des votants en janvier suivant.

Le Summary of Economic Projections

Quatre fois par an (mars, juin, septembre, décembre), chaque participant projette la croissance du PIB, le chômage, l'inflation PCE globale et sous-jacente, et le taux des fed funds « approprié » à la fin de l'année en cours, des années suivantes et à plus long terme. Le SEP rapporte la médiane, la tendance centrale (hors les trois valeurs les plus hautes et les plus basses) et la fourchette.

Le dot plot représente graphiquement les projections de taux individuelles, un point par participant et par horizon. Règles de lecture :

• Chaque point est la vision de cette personne du taux approprié compte tenu de sa propre prévision : ni un plan, ni une promesse.
• La médiane est le chiffre phare, mais la distribution compte : un groupe serré est un message différent d'une dispersion sur 100 points de base.
• Comptez combien de points devraient bouger pour déplacer la médiane ; une médiane tenue par un seul point est fragile.
• Le point de long terme est l'estimation par chaque participant du taux nominal neutre ; sa dérive signale les vues sur r* (leçon 1).

Futures sur fed funds

Un contrat de futures sur fed funds à 30 jours (CME) se règle sur le taux effectif des fed funds moyen pendant son mois calendaire. Le prix est coté comme 100 − expected average rate : 96.10 signifie un EFFR moyen attendu de 3.90%. Parce que le contrat fait la moyenne sur tout le mois, une réunion en milieu de mois produit un chiffre mixte ; les traders déduisent le taux post-réunion à partir des jours avant et après la réunion (l'outil CME FedWatch publie les probabilités implicites).

Trois différences entre points et futures :

1. Les points sont des valeurs de fin d'année ; les futures donnent une trajectoire mensuelle.
2. Les prix des futures sont des moyennes pondérées par les probabilités de différents scénarios (y compris des récessions avec des baisses profondes) plus une petite prime de risque ; les points sont la trajectoire unique la plus probable de chaque participant.
3. Le SEP peut être dépassé en quelques semaines ; les futures se mettent à jour chaque seconde.

Un écart est normal : il montre si le marché croit à la trajectoire du comité ou s'attend à ce que les événements la dépassent.

Exemple détaillé

Exemple hypothétique : chiffres inventés.

Après une réunion de septembre, la fourchette cible est de 4.25–4.50%, point médian 4.375%. Le point médian de fin d'année est de 3.625%, 75 points de base sous le point médian de la fourchette (trois baisses de 25 points de base lors de deux réunions restantes). Le contrat de décembre traite à 96.10.

1. Taux implicite de décembre : 100 − 96.10 = 3.90%.
2. Assouplissement implicite du marché : 4.375% − 3.90% = 0.475 point = 47.5 points de base, soit 1.9 baisse.
3. Les points impliquent 75 points de base ; l'écart de 27.5 points de base signifie que le marché intègre environ une baisse de moins que la médiane.

Affinement pour la réunion en milieu de mois : supposons que la réunion de décembre ait lieu le 10 et que le marché s'attende à ce que le taux passe de 4.125% (après une baisse supposée en octobre) à 3.875% lors de cette réunion. La moyenne de décembre serait de (9 × 4.125% + 22 × 3.875%) ÷ 31 ≈ 3.95%, de sorte qu'un prix de 96.05 représenterait déjà une baisse complète en décembre. Lisez le contrat de janvier (sans réunion) pour le taux attendu après décembre. Exclusions : frais et prime de risque dans les prix des futures ; les futures sont à effet de levier et les pertes peuvent dépasser la marge déposée.

Erreur fréquente

Activité pratique

Sur papier (hypothétique) : la fourchette cible est de 4.25–4.50%, le contrat de futures sur fed funds de janvier traite à 96.35 et le point médian de fin d'année est de 3.875%. (a) Quel taux moyen le contrat implique-t-il ? (b) Combien de points de base de baisses le marché intègre-t-il, et combien de baisses de 25 points de base cela représente-t-il ? (c) Comparez avec les points et interprétez l'écart.

Points clés à retenir

• Douze des dix-neuf participants au FOMC votent ; les gouverneurs et New York sont permanents, quatre présidents régionaux sont en rotation.
• Lisez le dot plot pour la distribution, la fragilité de la médiane et le point de long terme ; ce n'est pas une promesse.
• Prix du future = 100 − EFFR moyen attendu ; utilisez les mois sans réunion pour lire le taux post-réunion.
• L'écart entre les points et les futures est le désaccord du marché avec le comité en points de base : une information, pas une erreur.

Étape suivante

Nous passons ensuite à la BCE : le Conseil des gouverneurs, le risque de fragmentation, l'instrument de protection de la transmission et les spreads souverains.