Échelles d'obligations et détention jusqu'à l'échéance

Ce que vous allez apprendre

• Ce dont la détention d'une obligation jusqu'à l'échéance vous protège réellement, et quels risques subsistent
• Comment se construit une échelle d'obligations : barreaux, espacement et réinvestissement
• Comment calculer le revenu, le rendement moyen et la maturité moyenne d'une échelle
• Comment adapter une échelle à des dépenses futures connues

Explication

La duration et le risque de prix ont été traités plus tôt dans ce cours. Cette leçon montre une manière pratique de vivre avec ce risque.

Détention jusqu'à l'échéance

Si l'émetteur ne fait pas défaut, une obligation verse ses coupons et rembourse sa valeur nominale à la date d'échéance. Les variations de prix en cours de route n'ont donc pas d'importance pour le résultat final si vous conservez réellement jusqu'à l'échéance. Votre rendement est proche du rendement à l'échéance que vous avez verrouillé à l'achat, à l'effet du réinvestissement des coupons près.

La détention jusqu'à l'échéance ne supprime pas ces risques :

• Risque de défaut : l'émetteur peut ne pas payer. C'est pourquoi les échelles de sécurité utilisent généralement des obligations d'État de haute qualité ou les mieux notées.
• Risque d'inflation : un paiement nominal fixe peut acheter moins à l'avenir.
• Coût d'opportunité : si les rendements montent, votre argent reste bloqué à l'ancien rendement, plus bas.
• Risque de liquidité : si vous devez vendre avant l'échéance, vous obtenez le prix de marché, qui peut être inférieur à ce que vous avez payé.
• Risque de remboursement anticipé : certaines obligations peuvent être remboursées plus tôt par l'émetteur (obligations callable), généralement quand cela vous est défavorable.

Qu'est-ce qu'une échelle d'obligations

Une échelle d'obligations répartit l'argent entre des obligations arrivant à échéance à intervalles réguliers, par exemple chaque année pendant cinq ans. Chaque obligation est un barreau. Lorsque le barreau le plus court arrive à échéance, vous dépensez l'argent ou achetez une nouvelle obligation à l'extrémité longue de l'échelle. C'est ce qu'on appelle faire rouler l'échelle.

Une échelle offre une voie médiane entre deux extrêmes :

• Tout placer dans une seule obligation courte donne un faible risque de taux mais un risque de réinvestissement élevé : si les rendements baissent, tout votre argent doit être réinvesti d'un coup à des rendements plus bas.
• Tout placer dans une seule obligation longue verrouille un rendement mais crée un risque de prix important et aucune liquidité avant l'échéance.

Avec une échelle, seule une partie de l'argent est réinvestie chaque année, vous réinvestissez donc à un mélange de taux au fil du temps. La sensibilité aux taux de l'échelle reste à peu près constante tant que vous continuez à la faire rouler.

Choix de conception

• Longueur : la maturité la plus longue. Les échelles plus longues rapportent généralement davantage quand la courbe des taux est ascendante, mais comportent plus de risque de prix.
• Espacement : des barreaux annuels sont courants ; des barreaux semestriels demandent plus d'argent et plus de transactions.
• Taille des barreaux : des montants égaux donnent des flux réguliers ; des montants inégaux peuvent correspondre à des dépenses connues.
• Qualité : pour une échelle de sécurité, choisissez des émetteurs dont le défaut vous paraîtrait très improbable, et évitez les obligations callable.

La maturité moyenne d'une échelle à pondération égale correspond à peu près au milieu de ses barreaux. Une échelle de 1 à 5 ans a une maturité moyenne de 3 ans.

En Allemagne, une échelle peut aussi être construite avec des dépôts à terme (Festgeld) dans les limites de la garantie des dépôts, traitées dans le cours « Finances personnelles et gestion de l'argent ». Les obligations ajoutent la possibilité de vendre avant l'échéance, au prix de marché.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : vous investissez €20,000 dans cinq obligations d'État de €4,000 chacune, arrivant à échéance dans 1, 2, 3, 4 et 5 ans. Pour simplifier les calculs, supposez que chaque obligation est achetée au pair (100), de sorte que son rendement est égal à son coupon. Frais et impôts sont exclus.

1. Revenu annuel : €80 + €88 + €96 + €104 + €112 = €480.
2. Rendement moyen : €480 ÷ €20,000 = 2.4%.
3. Maturité moyenne : (1 + 2 + 3 + 4 + 5) ÷ 5 = 3 ans.
4. Après un an, le barreau 1 rembourse €4,000. Vous achetez une nouvelle obligation à 5 ans. Si la courbe est inchangée, elle rapporte 2.8%.
5. L'échelle détient maintenant des coupons de 2.2%, 2.4%, 2.6%, 2.8% et 2.8%. Nouveau revenu : €88 + €96 + €104 + €112 + €112 = €512, soit un rendement moyen de 2.56%.

Si les rendements avaient au contraire baissé, seul le barreau de €4,000 aurait été réinvesti au rendement plus bas, et non la totalité des €20,000.

Erreur fréquente

Activité pratique

Vous placez €15,000 dans une échelle à 3 barreaux : €5,000 chacun dans des obligations arrivant à échéance dans 1, 2 et 3 ans, achetées au pair avec des coupons de 2.1%, 2.4% et 2.7%. (a) Quels sont le revenu annuel et le rendement moyen ? (b) Après un an, vous réinvestissez les €5,000 remboursés dans une nouvelle obligation à 3 ans à 2.7%. Quel est le nouveau revenu annuel ?

Points clés

• Conserver une obligation jusqu'à l'échéance ne supprime le risque de prix que si l'émetteur paie ; l'inflation, le coût d'opportunité et le risque de liquidité subsistent.
• Une échelle étale les échéances afin que seule une partie de l'argent soit réinvestie à chaque fois.
• Faire rouler le barreau le plus court vers un nouveau barreau long maintient la longueur de l'échelle et sa sensibilité aux taux.
• Utilisez des obligations de haute qualité, non callable, pour une échelle de sécurité, et dimensionnez les barreaux selon vos dépenses connues.

Étape suivante

Vous comparerez ensuite les obligations individuelles et les échelles avec les fonds obligataires et les ETF, qui n'arrivent jamais à échéance.