الكوندور الحديدي والفراشة الحديدية: بناء مراكز النطاق العرضي وتحديد حجمها وتعديلها

ما الذي ستتعلمه

• كيف تبني كوندورًا حديديًا من فرقين دائنين وتحسب ائتمانه والحد الأقصى لخسارته ونقطتي تعادله واحتمال ربحه.
• كيف تختلف الفراشة الحديدية، ومتى يناسب كل هيكل.
• قاعدة لتحديد الحجم تستند إلى الحد الأقصى للخسارة وحجم الحساب.
• تعديل محلول: ترحيل الجانب غير المختبَر والمفاضلة التي ينشئها.

الشرح

الكوندور الحديدي هو فرق خيارات بيع دائن أدنى من السوق مضافًا إليه فرق خيارات شراء دائن أعلى منها، بتاريخ الانتهاء نفسه وعادةً بالاتساع نفسه. تجمع الائتمانين وتربح إذا بقي الأصل الأساسي بين سعري التنفيذ المبيعين. ولا يمكن أن يخسر عند الانتهاء إلا جانب واحد، لذا فالحد الأقصى للخسارة محدود.

• الائتمان = ائتمان فرق خيارات البيع + ائتمان فرق خيارات الشراء؛ والحد الأقصى للخسارة = الاتساع - إجمالي الائتمان (عند تساوي الجناحين).
• نقطتا التعادل = سعر تنفيذ خيار البيع المبيع - إجمالي الائتمان، وسعر تنفيذ خيار الشراء المبيع + إجمالي الائتمان؛ واحتمال الربح يساوي تقريبًا 1 - إجمالي الائتمان / الاتساع.

أما الفراشة الحديدية فتضع سعري التنفيذ المبيعين كليهما عند سعر التنفيذ نفسه (عادةً عند المال): سترادل مبيع مع جناحين. وهي تجمع ائتمانًا أكبر بكثير، مع منطقة ربح أضيق، وحد أقصى للخسارة أصغر نسبةً إلى الاتساع، واحتمال ربح أدنى. اختر الكوندور لمنطقة واسعة مع نسبة ائتمان إلى مخاطرة ضعيفة؛ واختر الفراشة حين يكون التقلب الضمني مرتفعًا جدًا وتقبل إدارة أكثر تكرارًا.

اختيار سعر التنفيذ وفق الدلتا

من الأبنية الشائعة بيع خيار البيع وخيار الشراء ذوي دلتا 16 (على بُعد حركة متوقعة واحدة تقريبًا) مع جناحين أبعد بـ 5 أو 10 نقاط؛ ونسخة أضيق تبيع أسعار تنفيذ بدلتا 20 إلى 30. وبسبب انحراف خيارات البيع (الدرس 2)، يقع خيار البيع المبيع عند دلتا معينة أبعد عن السعر بالنقاط من خيار الشراء المبيع.

تحديد الحجم

حدّد الحجم وفق الحد الأقصى للخسارة، لا وفق الائتمان أو الهامش أبدًا: number of condors = (account x risk per position) / maximum loss per condor (أي: عدد الكوندورات = (حجم الحساب x المخاطرة لكل مركز) / الحد الأقصى للخسارة لكل كوندور)، مقرّبًا إلى الأدنى. والميزانية النموذجية لكل مركز محدد المخاطر هي 1 إلى 3 بالمئة من الحساب؛ ويضيف الدرس 11 سقفًا على جميع المراكز.

قواعد تقريبية للإدارة

• اجنِ الربح عند نحو 50 بالمئة من الائتمان؛ فالنصف الثاني يُكسب ببطء ويحمل معظم مخاطر غاما.
• أغلق المركز أو رحّله عند نحو 21 يومًا حتى الانتهاء بصرف النظر عن الربح.
• عند بلوغ سعر تنفيذ مبيع، يكون الدفاع المعتاد هو ترحيل الجانب غير المختبَر أقرب للحصول على ائتمان إضافي، ما يقلّل الحد الأقصى للخسارة لكنه يضيّق المنطقة.
• حدّد مسبقًا نقطة خروج عند الحد الأقصى للخسارة، مثلًا عند مرة أو مرتين من الائتمان الأصلي.

مثال محلول

مثال افتراضي: صندوق مؤشرات متداول عند $100، و45 يومًا حتى الانتهاء، وتقلب ضمني 25 بالمئة، مع تجاهل الفائدة والتوزيعات. الحركة المتوقعة: 100 x 0.25 x الجذر التربيعي(45/365) = $8.78، أي نحو 91 إلى 109.

بناء الكوندور (أسعار وسطية وفق النموذج، مقرّبة): بِع خيار البيع 91 بسعر 0.60، واشترِ خيار البيع 86 بسعر 0.15 (ائتمان 0.45)؛ وبِع خيار الشراء 109 بسعر 0.80، واشترِ خيار الشراء 114 بسعر 0.30 (ائتمان 0.50). إجمالي الائتمان 0.95 ($95). الاتساع 5.00. الحد الأقصى للخسارة 5.00 - 0.95 = 4.05 ($405). نقطتا التعادل 90.05 و109.95. احتمال الربح تقريبًا 1 - 0.95 / 5 = 81 بالمئة. العائد على المخاطرة عند ربح كامل: 95 / 405 = 23.5 بالمئة.

الحجم: حساب بقيمة $25,000، ومخاطرة لكل مركز 2 بالمئة = $500. 500 / 405 = 1.23، إذن كوندور واحد. أما حساب بقيمة $10,000 فلا يتسع ولو لكوندور واحد بهذه الميزانية، وهذا بحد ذاته إنذار.

الفراشة الحديدية للمقارنة: بِع خيار البيع 100 بسعر 3.50 وخيار الشراء 100 بسعر 3.50، واشترِ خيار البيع 95 بسعر 1.50 وخيار الشراء 105 بسعر 1.65. الائتمان 7.00 - 3.15 = 3.85. الحد الأقصى للخسارة 5.00 - 3.85 = 1.15 ($115). نقطتا التعادل 96.15 و103.85. احتمال الربح تقريبًا 1 - 3.85 / 5 = 23 بالمئة عند الاحتفاظ حتى الانتهاء؛ وعمليًا تُغلق الفراشات مبكرًا عند جزء من الائتمان.

التعديل عند 21 يومًا حتى الانتهاء: ارتفع الصندوق إلى $107، وأصبح خيار الشراء المبيع 109 مختبَرًا. أسعار النموذج: خيار الشراء 109 بسعر 1.71، وخيار الشراء 114 بسعر 0.49 (قيمة فرق خيارات الشراء 1.22، أي خسارة 0.72)؛ وقيمة فرق خيارات البيع 91/86 نحو 0.01. الخيارات المتاحة:

1. إغلاق كل شيء: تدفع نحو 1.23 مقابل 0.95 محصَّلة: خسارة 0.28 ($28) مضافًا إليها التكاليف. صغيرة ونظيفة.
2. ترحيل فرق خيارات البيع إلى الأعلى: أعد شراء 91/86 بنحو 0.05، وبِع فرق خيارات البيع 99/94 بنحو 0.25. صافي الائتمان الجديد 0.20؛ وإجمالي الائتمان 1.15؛ وينخفض الحد الأقصى للخسارة إلى 5.00 - 1.15 = 3.85؛ لكن منطقة الربح تتقلص إلى 99 حتى 109، وأي ارتداد إلى 98 سيضر بخيارات البيع الجديدة.

ليس أيّ الخيارين هو "الصحيح"؛ فالتعديل لا يشتري سوى 0.20 من التخفيف مقابل نطاق أضيق بكثير، واستمرار الحركة إلى 112 يخسر قرابة 3.85 كاملة في الحالتين. الاستثناءات: العمولات، والانزلاق السعري في الأوامر رباعية الأرجل، والضرائب.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق: سهم عند $50، و40 يومًا حتى الانتهاء. تبيع فرق خيارات البيع 45/42 مقابل 0.40 وفرق خيارات الشراء 55/58 مقابل 0.35. احسب إجمالي الائتمان والحد الأقصى للخسارة ونقطتي التعادل واحتمال الربح التقريبي والعائد على المخاطرة، وعدد الكوندورات التي يمكن لحساب بقيمة $15,000 أن يحتفظ بها بميزانية مخاطرة قدرها 2 بالمئة لكل مركز.

أهم النقاط

• الكوندور الحديدي فرقان دائنان؛ والحد الأقصى للخسارة هو الاتساع ناقص إجمالي الائتمان، واحتمال الربح مرتفع لأن نسبة العائد ضعيفة.
• تبيع الفراشة الحديدية عند المال: ائتمان أكبر، ومنطقة أضيق، واحتمال ربح أدنى.
• حدّد الحجم وفق الحد الأقصى للخسارة مقابل نسبة مئوية ثابتة من الحساب؛ وقرّب إلى الأدنى.
• ترحيل الجانب غير المختبَر يشتري قليلًا من الائتمان مقابل منطقة أضيق؛ فقرّر قاعدة الخروج قبل الدخول.

الخطوة التالية

ينتقل الدرس التالي من هيكل أسعار التنفيذ إلى الهيكل الزمني: فروق التقويم والفروق القطرية التي تتداول الفرق في التآكل الزمني والتقلب الضمني بين تاريخي انتهاء.