كيف تُطابَق الأوامر: أولوية السعر ثم الوقت، والمزادات
تعلّم كيف يرتّب محرك المطابقة الأوامر في التداول المستمر، وكيف يجد المزاد سعرًا واحدًا يحقق أكبر حجم تداول.
ما الذي ستتعلمه
- كيف تحدد أولوية السعر ثم الوقت أيَّ أمر قائم يُتداول أولًا.
- بأي سعر يُتداول الأمر الوارد، ومتى يحصل على تحسين في السعر.
- كيف يختلف التوزيع النسبي (pro-rata) عن أولوية الوقت.
- كيف تحسب سعر المزاد خطوة بخطوة من قائمة أوامر.
الشرح
محرك المطابقة هو برنامج المنصة الذي يطابق الأوامر الواردة والقائمة وفق قواعد ثابتة ومنشورة. تناولنا جداول المزادات في دورة «الأسهم والتحليل الأساسي»، ونعود إليها في الدرس 8؛ أما هنا فننظر في طريقة الحساب.
التداول المستمر: أولوية السعر ثم الوقت
وفق أولوية السعر ثم الوقت، يرتّب المحرك الأوامر القائمة على النحو التالي:
- السعر أولًا: يتقدم سعر الشراء الأعلى على سعر الشراء الأدنى؛ ويتقدم سعر البيع الأدنى على سعر البيع الأعلى.
- الوقت ثانيًا: عند السعر نفسه، يُتداول الأمر الذي وصل أولًا. وهذا مكانك في الطابور.
في Xetra تتقدم أوامر السوق على الأوامر المحددة. وتغيير سعر الأمر أو زيادة حجمه يمنحه عادةً طابعًا زمنيًا جديدًا؛ أما تقليص الحجم فلا يفعل ذلك عادةً.
بأي سعر؟
تتم الصفقة في التداول المستمر بسعر الأمر القائم. فإذا أرسلت أمر شراء محددًا عند €20.03 وكان أفضل سعر بيع €20.02، فإنك تشتري عند €20.02، أي بسنت واحد أفضل من حدّك. وهذا تحسين في السعر مقارنةً بحدّك.
وفي التنفيذ الجزئي، يبقى الجزء غير المتداول في الدفتر أو يُلغى، بحسب مدة السريان.
التوزيع النسبي (pro-rata)
تستخدم بعض أسواق العقود الآجلة، ولا سيما لبعض عقود أسعار الفائدة، التوزيعَ النسبي بدلًا من ذلك: إذ يُقسَّم الأمر الوارد بين جميع الأوامر القائمة عند أفضل سعر بنسبة أحجامها. فيكون الحجم أهم من السرعة؛ وتجمع بعض المنصات بين الطريقتين.
المزادات
في المزاد تُجمع الأوامر خلال مرحلة الاستدعاء (call phase) دون تداول. وتعرض المنصة عادةً سعرًا استرشاديًا. في Xetra تنتهي مرحلة الاستدعاء في لحظة عشوائية ضمن فترة قصيرة، فلا يستطيع أحد أن يضع أمرًا في الثانية الأخيرة بيقين. ثم يحدد المحرك سعرًا واحدًا تُتداول عنده جميع الأوامر المنفّذة (فكّ التقاطع، uncrossing).
قواعد Xetra بالترتيب:
- اختر السعر الذي يحقق أعلى حجم قابل للتنفيذ.
- إذا تساوت عدة أسعار، فاختر السعر ذا أدنى فائض (الحجم غير المطابَق عند ذلك السعر).
- إذا ظل التساوي قائمًا: إذا كان الفائض في جانب الشراء عند جميعها، فخذ أعلى سعر؛ وإذا كان في جانب البيع عند جميعها، فخذ أدنى سعر.
- وإلا فإن السعر المرجعي (آخر سعر تداول) هو الفيصل: إذا كان عند أعلى مرشح أو فوقه، فاستخدم الأعلى؛ وإذا كان عند أدنى مرشح أو دونه، فاستخدم الأدنى؛ وإذا كان بينهما، فاستخدم السعر المرجعي.
لكل سعر مرشح: الطلب = أوامر الشراء بسعر السوق + أوامر الشراء المحددة عند ذلك السعر أو فوقه؛ والعرض = أوامر البيع بسعر السوق + أوامر البيع المحددة عنده أو دونه. والحجم القابل للتنفيذ = الأصغر بينهما.
مثال تطبيقي
مثال افتراضي 1 (تداول مستمر): يوجد أمرا بيع قائمان عند €20.02: الأمر A بـ 300 سهم (أُدخل أولًا)، والأمر B بـ 500 سهم. ترسل أمر شراء محددًا عند €20.03 لـ 600 سهم. النتيجة: 300 من A عند €20.02، ثم 300 من B عند €20.02. ويحتفظ B بـ 200 سهم في الدفتر. تحسين السعر: €0.01 × 600 = €6.00 مقارنةً بحدّك.
التوزيع النسبي: أمران قائمان بـ 600 و400 سهم عند أفضل سعر، وأمر وارد بـ 500: 500 × 600/1,000 = 300 و500 × 400/1,000 = 200.
مثال افتراضي 2 (مزاد): أمر شراء بسعر السوق 100، وأمر بيع بسعر السوق 100، إضافة إلى هذه الأوامر المحددة.
| السعر | أوامر الشراء المحددة | أوامر البيع المحددة | الطلب | العرض | القابل للتنفيذ | الفائض |
|---|---|---|---|---|---|---|
| €10.05 | 300 | 500 | 400 | 1,800 | 400 | 1,400 بيع |
| €10.04 | 200 | 400 | 600 | 1,300 | 600 | 700 بيع |
| €10.03 | 400 | 300 | 1,000 | 900 | 900 | 100 شراء |
| €10.02 | 300 | 300 | 1,300 | 600 | 600 | 700 شراء |
| €10.01 | 500 | 200 | 1,800 | 300 | 300 | 1,500 شراء |
التحقق عند €10.03: الطلب = 100 + 300 + 200 + 400 = 1,000؛ والعرض = 100 + 200 + 300 + 300 = 900. ولا يُبلغ أعلى حجم قابل للتنفيذ، وهو 900 سهم، إلا عند €10.03، لذا فسعر المزاد هو €10.03. وتُتداول الأسهم الـ 900 كلها عند €10.03، حتى للمشترين الذين كان حدّهم €10.05. ولا تحصل أوامر الشراء المحددة عند €10.03 إلا على 300 من أسهمها الـ 400. المستثنى: الرسوم.
خطأ شائع
نشاط تطبيقي
مزاد افتراضي دون أوامر سوق. أوامر الشراء المحددة: €5.10 × 400، و€5.09 × 300، و€5.08 × 500، و€5.07 × 600. أوامر البيع المحددة: €5.07 × 300، و€5.08 × 400، و€5.09 × 500، و€5.10 × 600. والسعر المرجعي €5.12.
- احسب الطلب والعرض والحجم القابل للتنفيذ والفائض عند كل سعر.
- حدّد سعر المزاد باستخدام القواعد أعلاه.
عرض الحل
1. €5.10: الطلب 400، العرض 1,800، القابل للتنفيذ 400، الفائض 1,400 بيع. €5.09: الطلب 700، العرض 1,200، القابل للتنفيذ 700، الفائض 500 بيع. €5.08: الطلب 1,200، العرض 700، القابل للتنفيذ 700، الفائض 500 شراء. €5.07: الطلب 1,800، العرض 300، القابل للتنفيذ 300، الفائض 1,500 شراء.
2. أعلى حجم قابل للتنفيذ: 700 عند كلٍّ من €5.08 و€5.09. والفائض 500 عند كليهما، فلا تحسم القاعدة 2. والفائض في جانب الشراء عند €5.08 وفي جانب البيع عند €5.09 (مختلط)، فلا تحسم القاعدة 3 أيضًا. والسعر المرجعي €5.12 أعلى من أعلى مرشح، لذا فسعر المزاد هو €5.09.
القيود: هذه قواعد Xetra بصيغة مبسّطة؛ وتستخدم منصات أخرى قواعد مشابهة لكنها غير مطابقة.
أهم النقاط
- يرتّب التداول المستمر الأوامر بالسعر أولًا وبالوقت ثانيًا؛ وتتم الصفقات بسعر الأمر القائم.
- يكافئ التوزيع النسبي الحجمَ بدلًا من السرعة، ويُستخدم في بعض أسواق العقود الآجلة.
- يختار المزاد السعر الذي يحقق أقصى حجم قابل للتنفيذ، ثم أدنى فائض، ثم قواعد كسر التعادل.
- كل من يُنفَّذ أمره في المزاد يتداول بالسعر نفسه.
الخطوة التالية
ينتقل الدرس التالي إلى تكلفة التنفيذ: الانزلاق السعري والأثر السوقي، مع أرقام تطبيقية.
تقييم ذاتي
أجب عن الأسئلة، ثم تحقّق من إجاباتك. يمكنك إعادة المحاولة بقدر ما تشاء.
تقييم ذاتي تلقائي لمراجعتك الشخصية. تُفحَص إجاباتك في متصفحك ولا نطّلع عليها ولا نقيّمها. هذا ليس امتحانًا ولا مؤهّلًا.
تقدّمك
«مكتمل» يعني فقط أنك علّمت الدرس كمنتهٍ. وهو ليس اختبارًا لفهمك. يُحفظ التقدّم والملاحظات فقط في هذا المتصفح على هذا الجهاز — وليس في حساب.