طفرات العملات المشفرة وانهياراتها

ما الذي ستتعلمه

• الدورات الرئيسية للطفرة والانهيار في العملات المشفرة وما أطلق كل انهيار
• كيف تخلق الرافعة المالية سلاسل تصفية متتالية
• لماذا تسببت انهيارات المنصات (مخاطر الطرف المقابل) في خسائر تتجاوز هبوط الأسعار
• كيف تحسب تحرك السعر الذي يؤدي إلى تصفية مركز ذي رافعة، والمكسب اللازم للتعافي من تراجع عميق

الشرح

تُشرح المحافظ والمفاتيح وآليات العملات المستقرة في دورتي «أساسيات البيتكوين والعملات المشفرة» و«العملات المشفرة ما بعد البيتكوين: إيثريوم والتمويل اللامركزي (DeFi) والعملات المستقرة»؛ وينظر هذا الدرس في تاريخ الدورات.

الدورات

كانت لكل دورة قصة جديدة (الذهب الرقمي، طريقة جديدة لتمويل الشركات الناشئة، نظام مالي جديد)، وارتفاعات سريعة في الأسعار جذبت مشترين جددًا، وأموال مقترضة. وكشف كل انهيار نقاط ضعف كانت الطفرة قد أخفتها.

الرافعة المالية وسلاسل التصفية

كثيرًا ما تعرض منصات العملات المشفرة رافعة مالية مرتفعة عبر العقود المستقبلية الدائمة (perpetual futures، وهي عقود مستقبلية بلا تاريخ انتهاء). والتصفية هي الإغلاق القسري لمركز ذي رافعة حين يكاد هامش المتداول ينفد. وحين تهبط الأسعار تُحدث التصفيات مزيدًا من البيع، فتدفع الأسعار إلى الأسفل وتطلق تصفيات إضافية: سلسلة متتالية. وقد تكررت بهذه الطريقة تحركات بنسبة 10–20% في غضون ساعات.

تقريب بسيط: price move that wipes out the margin ≈ 1 ÷ leverage (تحرك السعر الذي يمحو الهامش ≈ 1 ÷ الرافعة). وفي الواقع تصفّي المنصة المركز في وقت أبكر بسبب هامش الصيانة والرسوم.

مخاطر الطرف المقابل

مخاطر الطرف المقابل هي خطر ألا يستطيع الطرف الآخر في ترتيب ما (هنا بورصة أو منصة إقراض) أن يعيد إليك أصولك، أو ألا يريد ذلك. وفي 2022 فقد كثير من عملاء Celsius وFTX إمكانية الوصول إلى عملاتهم حتى لو لم يكن سعرها السوقي قد انهار. فقد كانت المنصات التي تعد بـ«عائد» مرتفع تُقرض عملات العملاء لمقترضين محفوفين بالمخاطر. والودائع المشفرة غير مشمولة بتأمين الودائع المصرفية. وتضع لائحة الاتحاد الأوروبي بشأن أسواق الأصول المشفرة (MiCA) الآن قواعد ترخيص لمقدمي الخدمات؛ فتحقق من القواعد الحالية ومن وضع مقدم الخدمة، لكن لا قاعدة تُزيل مخاطر السوق.

لماذا التعافي غير مضمون

تعافى البيتكوين بعد الانهيارات السابقة، لكن هذه ملاحظة تاريخية، لا وعد. فكثير من الرموز في كل طفرة لم يعد قط، واختفت بعض المشاريع تمامًا. والنظر إلى الناجين وحدهم يخلق انحياز البقاء.

مثال محلول

مثال افتراضي: الجزء 1، الرافعة المالية. متداول يضع هامشًا قدره €2,000 في مركز برافعة 10×. نستبعد الرسوم ودفعات التمويل وهامش الصيانة.

1. حجم المركز: €2,000 × 10 = €20,000.
2. تحرك السعر الذي يساوي الهامش: €2,000 ÷ €20,000 = 10% (1 ÷ 10). هبوط بنسبة 10% يمحو الهامش؛ والمنصة تصفّي المركز في وقت أبكر.
3. مع رافعة 5× يدعم الهامش نفسه €10,000، ويكون التحرك الماحي 1 ÷ 5 = 20%.

الجزء 2، محفظة في انهيار. مستثمر يضع €1,000 في كل رمز من خمسة رموز (€5,000 إجمالًا). وفي الانهيار تهبط بنسب 75% و90% و95% و100% و60%.

1. القيم: €250 و€100 و€50 و€0 و€400. الإجمالي €800.
2. التراجع: €800 ÷ €5,000 − 1 = −84%.
3. المكسب اللازم للتعافي: €5,000 ÷ €800 − 1 = +525% (يجب أن تنمو المحفظة 6.25 ضعف).

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق: (1) متداول يستخدم هامشًا قدره €5,000 برافعة 20×. ما حجم المركز، وما الهبوط السعري الذي يمحو الهامش تقريبًا؟ (2) كرّر الحساب لرافعة 3×. (3) عملة تهبط 77% من قمتها. ما المكسب اللازم للعودة إلى القمة؟

أهم النقاط

• مرّت العملات المشفرة بعدة دورات من الطفرة والانهيار، لكل منها قصة جديدة وأموال مقترضة وانهيار حاد.
• تحوّل الرافعة المالية التقلبات المعتادة للعملات المشفرة إلى بيع قسري وسلاسل تصفية متتالية.
• تسببت انهيارات المنصات في خسائر حتى للمستثمرين الذين لم يستخدموا الرافعة.
• التعافي السابق لبعض العملات لا يعني أن كل عملة، أو أي عملة، ستتعافى.

الخطوة التالية

في الدرس التالي ستجمع كل الحلقات معًا وتحدد الأنماط المشتركة للفقاعات: الرافعة المالية والسرديات والحشود.