أزمة اليورو والديون اليونانية
افهم لماذا فقدت عدة حكومات في منطقة اليورو قدرتها على الاقتراض من الأسواق منذ عام 2010، وكيف تحمّل حاملو السندات اليونانية خسائر، وما الذي تعلّمه الأزمة عن العوائد والبنوك والودائع.
ما الذي ستتعلمه
- لماذا تواجه دولة داخل منطقة اليورو مخاطر ديون مختلفة عن دولة لها عملتها الخاصة
- المراحل الرئيسية للأزمة من 2009 إلى 2018، بما فيها برامج الإنقاذ ومبادلة الديون اليونانية عام 2012
- كيف يُحسب الاقتطاع الاسمي من قيمة سند
- دروس عملية بشأن العوائد المرتفعة والودائع المصرفية وضوابط رأس المال
الشرح
تُشرح عوائد السندات الألمانية (Bund) وفروق العوائد في منطقة اليورو في دورة «السندات والدخل الثابت بتعمّق»؛ ويستخدمها هذا الدرس لقراءة تاريخ الأزمة.
لماذا غيّر اليورو المخاطر
الدين السيادي دين مستحق على حكومة وطنية. والدولة التي لها عملتها الخاصة تستطيع في حالات الطوارئ أن تدع بنكها المركزي يستحدث النقود أو تدع عملتها تنخفض. أما أعضاء منطقة اليورو فلا يستطيعون فعل أي من الأمرين منفردين، لأن البنك المركزي الأوروبي (ECB) يضع السياسة للمنطقة كلها. ولذلك فإن الدين باليورو أقرب إلى الدين بعملة أجنبية: فإذا توقف المستثمرون عن الإقراض، قد ينفد النقد لدى الحكومة.
والمشكلة الثانية هي الحلقة بين الدولة والبنوك (وتُسمّى غالبًا «حلقة الهلاك»): إذ تحتفظ البنوك المحلية بكميات كبيرة من سندات حكومتها. فحين تهبط تلك السندات تضعف البنوك؛ وحين تحتاج البنوك إلى إنقاذ يرتفع الدين الحكومي.
المراحل الرئيسية
| التاريخ | الحدث |
|---|---|
| أواخر 2009 | حكومة يونانية جديدة تكشف أن عجز الموازنة أعلى بكثير مما أُعلن سابقًا. وتبدأ عوائد السندات اليونانية في الارتفاع. |
| مايو 2010 | البرنامج الأول لليونان: €110 مليار، منها €80 مليار من دول منطقة اليورو و€30 مليار من صندوق النقد الدولي (IMF)، مقابل تخفيضات صارمة في الموازنة. ويُنشأ صندوق إنقاذ مؤقت هو مرفق الاستقرار المالي الأوروبي (EFSF)؛ وتتبعها أيرلندا والبرتغال ببرامج. |
| فبراير–مارس 2012 | البرنامج الثاني ومشاركة القطاع الخاص (PSI): يقبل الحاملون من القطاع الخاص للسندات الحكومية اليونانية اقتطاعًا بنسبة 53.5% من القيمة الاسمية، وهي أكبر إعادة هيكلة لدين سيادي حتى ذلك الوقت. |
| 26 يوليو 2012 | رئيس البنك المركزي الأوروبي ماريو دراغي يقول إن البنك مستعد لفعل «كل ما يلزم للحفاظ على اليورو». وفي سبتمبر يعلن البنك عن المعاملات النقدية الصريحة (OMT)، وهي أداة مشروطة لشراء السندات. وتنخفض فروق العوائد انخفاضًا حادًا. |
| مارس 2013 | قبرص: تُستخدم الودائع غير المؤمَّنة التي تتجاوز €100,000 في أكبر بنكين لتغطية خسائر البنوك (إنقاذ داخلي أو bail-in). |
| صيف 2015 | اليونان تغلق بنوكها وتفرض ضوابط على رأس المال، منها حد للسحب النقدي قدره €60 يوميًا؛ ويليها استفتاء في 5 يوليو، ويُتفق في أغسطس على برنامج ثالث يصل إلى €86 مليار. |
| أغسطس 2018 | اليونان تُنهي آخر برامج الإنقاذ. |
ما معنى الاقتطاع
الاقتطاع (haircut) تخفيض في المبلغ الذي يجب على المقترض سداده. والاقتطاع الاسمي يخفّض القيمة الاسمية: New nominal = old nominal × (1 − haircut) (القيمة الاسمية الجديدة = القيمة الاسمية القديمة × (1 − نسبة الاقتطاع)). وفي عام 2012 كانت للسندات الجديدة أيضًا آجال أطول وقسائم أقل، فكانت الخسارة بالقيمة الحالية أكبر من 53.5%.
دروس للمستثمرين الأفراد
- العائد المرتفع جدًا هو ثمن السوق لاحتمال حقيقي للخسارة. وليس «دخلًا إضافيًا».
- الودائع المصرفية في منطقة اليورو محمية حتى €100,000 لكل شخص ولكل بنك (انظر دورة «التمويل الشخصي وإدارة المال»)؛ وقد أظهرت قبرص أن المبالغ التي تتجاوز ذلك الحد يمكن استخدامها لاستيعاب الخسائر.
- قد تمنع ضوابط رأس المال المدفوعات والسحوبات لأشهر؛ والاحتفاظ بكل المال في بنك واحد وبلد واحد يزيد المخاطر.
- قد تغيّر التصريحات السياسية الأسواق بسرعة: فقد انخفضت فروق العوائد بعد يوليو 2012 رغم بقاء المشكلات الاقتصادية.
مثال محلول
مثال افتراضي: حكومة يجب أن تعيد تمويل دين قدره €100 مليار. الافتراض 1: تستطيع الاقتراض بفائدة 2%، قريبًا من معيار آمن. الافتراض 2: تطالب الأسواق بـ 7%. نستبعد الرسوم والتغيرات في حجم الدين.
- فرق العائد = 7% − 2% = 5 نقاط مئوية = 500 نقطة أساس (نقطة الأساس الواحدة = 0.01 نقطة مئوية).
- الفائدة السنوية عند 2%: €100 مليار × 0.02 = €2 مليار.
- الفائدة السنوية عند 7%: €100 مليار × 0.07 = €7 مليار.
- التكلفة الإضافية: €7 مليار − €2 مليار = €5 مليار سنويًا على هذا الدين وحده، وهي أموال يجب أن تأتي من زيادة الضرائب أو خفض الإنفاق، مما قد يزيد إضعاف الاقتصاد.
والآن حامل سندات: مستثمر من القطاع الخاص يحمل سندات قديمة بقيمة اسمية قدرها €10,000. ومع اقتطاع اسمي بنسبة 53.5% تصبح القيمة الاسمية الجديدة €10,000 × (1 − 0.535) = €4,650، قبل أي خسارة إضافية ناجمة عن انخفاض القسائم وطول الآجال.
خطأ شائع
نشاط تطبيقي
على الورق: مستثمر افتراضي اشترى سندًا حكوميًا بقيمة اسمية قدرها €20,000 بسعر 80 (80% من القيمة الاسمية). وفي إعادة هيكلة خُفّضت القيمة الاسمية بنسبة 50%، وتُتداول السندات الجديدة بنسبة 40% من قيمتها الاسمية الجديدة. (1) كم دفع المستثمر؟ (2) كم تساوي المركز الجديد؟ (3) ما نسبة الخسارة؟ (4) قبل الأزمة كان السند يدرّ 9.5% بينما كان المعيار يدرّ 1.5%. ما فرق العائد بنقاط الأساس؟
عرض الحل
(1) المدفوع: €20,000 × 0.80 = €16,000.
(2) القيمة الاسمية الجديدة: €20,000 × 0.50 = €10,000. القيمة: €10,000 × 0.40 = €4,000.
(3) الخسارة: (€16,000 − €4,000) ÷ €16,000 = 75%.
(4) فرق العائد: 9.5% − 1.5% = 8 نقاط مئوية = 800 نقطة أساس.
القيود: نتجاهل القسائم المقبوضة قبل إعادة الهيكلة والفائدة المستحقة والضرائب.
أهم النقاط
- يقترض أعضاء منطقة اليورو بعملة لا يتحكمون فيها، مما يجعل فقدان القدرة على الاقتراض من الأسواق أشد خطرًا.
- قد تجرّ البنوك والحكومات بعضها بعضًا إلى الأسفل عبر الحلقة بين الدولة والبنوك.
- قبل حاملو السندات اليونانية من القطاع الخاص اقتطاعًا اسميًا بنسبة 53.5% عام 2012؛ وكان العائد المرتفع إشارة إلى ذلك الخطر.
- حدود حماية الودائع والإنقاذ الداخلي وضوابط رأس المال أدوات حقيقية للأزمات، فوزّع نقدك بحكمة.
الخطوة التالية
في الدرس التالي ستدرس أسرع انهيار في هذه الدورة: انهيار الجائحة عام 2020 وتعافيه السريع على نحو غير معتاد.
تقييم ذاتي
أجب عن الأسئلة، ثم تحقّق من إجاباتك. يمكنك إعادة المحاولة بقدر ما تشاء.
تقييم ذاتي تلقائي لمراجعتك الشخصية. تُفحَص إجاباتك في متصفحك ولا نطّلع عليها ولا نقيّمها. هذا ليس امتحانًا ولا مؤهّلًا.
تقدّمك
«مكتمل» يعني فقط أنك علّمت الدرس كمنتهٍ. وهو ليس اختبارًا لفهمك. يُحفظ التقدّم والملاحظات فقط في هذا المتصفح على هذا الجهاز — وليس في حساب.