انهيار عام 1929 والكساد الكبير
تعرّف كيف حوّلت قروض الوسطاء وإفلاسات البنوك وانهيار المعروض النقدي انهيارًا في سوق الأسهم إلى كساد دام عقدًا من الزمن، وما الذي تغيّر في التنظيم بعد ذلك.
ما الذي ستتعلمه
- التواريخ الرئيسية ومستويات المؤشر في انهيار عام 1929 والهبوط حتى عام 1932.
- كيف حوّل شراء الأسهم بقروض الوسطاء انخفاضَ الأسعار إلى بيع قسري.
- لماذا جعلت إفلاسات البنوك وانكماش المعروض النقدي الكسادَ بهذا العمق.
- ما القواعد والمؤسسات التي أُنشئت بعد ذلك، وما الذي تعنيه للمستثمرين اليوم.
الشرح
الطفرة والانهيار
بلغ مؤشر داو جونز الصناعي (داو)، وهو مؤشر سعري لكبرى الشركات الأمريكية، 381.17 نقطة في 3 سبتمبر 1929. وقبل ذلك بقليل قال الاقتصادي إرفينغ فيشر إن أسعار الأسهم بلغت «ما يبدو هضبةً مرتفعة بصورة دائمة». ويوم الخميس 24 أكتوبر («الخميس الأسود») افتتحت السوق منخفضة بنحو 11% قبل أن ينظم المصرفيون عمليات شراء داعمة. ويوم الاثنين 28 أكتوبر هبط داو 12.8%، ويوم الثلاثاء 29 أكتوبر هبط 11.7% أخرى.
لم يكن الانهيار حدثًا واحدًا بل تراجعًا امتد ثلاث سنوات. فقد أغلق داو عند 41.22 في 8 يوليو 1932، أي أدنى من ذروته بنحو 89%. ولم يستعد مستوى 381.17 من حيث السعر حتى 23 نوفمبر 1954، أي بعد نحو 25 عامًا. وباحتساب توزيعات الأرباح وانخفاض أسعار المستهلك، تعافى من اشترى عند الذروة في وقت أبكر من حيث القيمة الحقيقية، وهذا مثال جيد على التشوهات الواردة في الدرس 1.
قروض الوسطاء
اشترى كثير من المستثمرين بالهامش: دفعوا جزءًا من السعر واقترضوا الباقي من الوسيط، مستخدمين الأسهم ضمانًا. وبحلول أغسطس 1929 كان الوسطاء يقرضون صغار المستثمرين أكثر من ثلثي قيمة الأسهم التي يشترونها. وحين هبطت الأسعار طالب الوسطاء بمزيد من المال (نداء الهامش) أو باعوا الأسهم. ودفعت عمليات البيع القسري الأسعار إلى مزيد من الهبوط، مما أطلق مزيدًا من نداءات الهامش. تُشرح آليات الهامش في دورة «إدارة المخاطر والصفقات»؛ وهنا ترى أثرها على سوق بأكملها.
من الانهيار إلى الكساد
انهيار سوق الأسهم وحده لا يصنع كسادًا. فما جعل ثلاثينيات القرن العشرين بهذه القسوة هو النظام المصرفي. فمنذ عام 1930 انتشرت في الولايات المتحدة سلسلة من حالات التهافت على البنوك (سحب مودعين كثيرين أموالهم في وقت واحد)، وأُغلق أكثر من 1,000 بنك في كل عام من 1930 إلى 1933. ولم يكن هناك تأمين اتحادي على الودائع، فخسر المدخرون أموالهم وسحب آخرون نقودهم خوفًا. وانخفض المعروض النقدي انخفاضًا حادًا (بنحو الثلث، وفقًا للدراسة الكلاسيكية لميلتون فريدمان وآنا شوارتز)، ولم يتحرك الاحتياطي الفيدرالي بحزم لوقف ذلك. وبين عامي 1929 و1933 هبط الناتج بنحو الثلث، وبلغت البطالة نحو 25%، وانخفضت أسعار المستهلك بنحو الربع. وجعل انخفاض الأسعار (الانكماش) الديون القائمة أثقل من حيث القيمة الحقيقية، مما تسبب في مزيد من حالات التعثر.
ما الذي تغيّر بعد ذلك
- فصل قانون المصارف لعام 1933 (المعروف غالبًا باسم غلاس–ستيغال) بين الأعمال المصرفية التجارية والأعمال المصرفية الاستثمارية، وأنشأ تأمينًا اتحاديًا على الودائع.
- ألزم قانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون تداول الأوراق المالية لعام 1934 الشركاتِ بالإفصاح، وحظرا التلاعب بالسوق، وأنشآ هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، الجهة الأمريكية المنظِّمة للأسواق.
- تعلّمت البنوك المركزية أن ترك النظام المصرفي والمعروض النقدي ينهاران يعمّق الأزمة، وهو درس طُبِّق في 2008 و2020 (الجزء B من هذه الدورة).
مثال محلول
مثال افتراضي: مستثمر في عام 1929 يشتري أسهمًا قيمتها $10,000، فيدفع $3,000 من ماله الخاص ويقترض $7,000 من الوسيط. ويشترط الوسيط أن تبقى حقوق ملكية المستثمر (قيمة الأسهم ناقص القرض) 25% على الأقل من قيمة الأسهم. نستبعد الفوائد والرسوم والضرائب.
| هبوط السعر | قيمة الأسهم | القرض | حقوق الملكية | حقوق الملكية ÷ القيمة |
|---|---|---|---|---|
| 0% | $10,000 | $7,000 | $3,000 | 30.0% |
| −5% | $9,500 | $7,000 | $2,500 | 26.3% |
| −10% | $9,000 | $7,000 | $2,000 | 22.2% (نداء هامش) |
| −30% | $7,000 | $7,000 | $0 | 0% (تلاشي رأس المال) |
يبدأ النداء عندما تساوي حقوق الملكية 25% من القيمة: V − 7,000 = 0.25 × V، إذن V ≈ $9,333، أي هبوط بنحو 6.7% فقط. وهبوط بنسبة 30% يمحو مال المستثمر الخاص. وقد هبط داو 12.8% و11.7% في يومين متتاليين، فأُغلق كثير من هذه الحسابات خلال 48 ساعة. أما المستثمر غير المستخدم للرافعة الذي يملك $3,000 واحتفظ بأسهمه طوال الهبوط الكامل البالغ 89%، فكان سيبقى لديه نحو $3,000 × (41.22 ÷ 381.17) ≈ $324، وهي خسارة فادحة لكنها تُبقي إمكانية التعافي قائمة. أما المستثمر المستخدم للرافعة فقد أُجبر على الخروج قرب البداية.
خطأ شائع
نشاط تطبيقي
على الورق: مستثمرة افتراضية تشتري أسهمًا بمبلغ $20,000، منها $8,000 من مالها الخاص وقرض قدره $12,000. والحد الأدنى لحقوق الملكية 25% من قيمة الأسهم. (أ) عند أي قيمة للأسهم يبدأ نداء الهامش؟ وما نسبة هبوط السعر المقابلة؟ (ب) ما الهبوط الذي يمحو حقوق ملكيتها؟ (ج) قارن: كم ستساوي $8,000 دون قرض بعد هبوط بنسبة 89%؟
عرض الحل
(أ) يجب أن تكون حقوق الملكية = V − 12,000 مساوية على الأقل لـ 0.25 × V، إذن 0.75 × V = 12,000 وV = $16,000. وهذا هبوط بنسبة 4,000 ÷ 20,000 = 20%.
(ب) تصبح حقوق الملكية صفرًا عندما V = $12,000، أي هبوط بنسبة 40%.
(ج) $8,000 × 0.11 = $880.
القيود: تفاوتت قواعد الهامش وممارسات الوسطاء الفعلية في عام 1929 تفاوتًا كبيرًا؛ وكانت الفجوات السعرية تعني أن البيع القسري كثيرًا ما حدث دون مستوى الإطلاق.
أهم النقاط
- هبط داو بنحو 89% من سبتمبر 1929 إلى يوليو 1932، واحتاج حتى عام 1954 لاستعادة ذروته من حيث السعر.
- حوّلت قروض الوسطاء انخفاض الأسعار إلى بيع قسري، ومحت المستثمرين المستخدمين للرافعة في وقت مبكر من التراجع.
- حوّلت إفلاسات البنوك وانكماش المعروض النقدي والانكماش السعري الانهيارَ إلى الكساد الكبير.
- كان التأمين على الودائع وقواعد الإفصاح وإنشاء جهة منظِّمة للسوق استجابات مباشرة لأحداث 1929–33.
الخطوة التالية
ينتقل الدرس التالي إلى ألمانيا وإلى الكارثة النقدية المعاكسة: التضخم المفرط عام 1923.
تقييم ذاتي
أجب عن الأسئلة، ثم تحقّق من إجاباتك. يمكنك إعادة المحاولة بقدر ما تشاء.
تقييم ذاتي تلقائي لمراجعتك الشخصية. تُفحَص إجاباتك في متصفحك ولا نطّلع عليها ولا نقيّمها. هذا ليس امتحانًا ولا مؤهّلًا.
تقدّمك
«مكتمل» يعني فقط أنك علّمت الدرس كمنتهٍ. وهو ليس اختبارًا لفهمك. يُحفظ التقدّم والملاحظات فقط في هذا المتصفح على هذا الجهاز — وليس في حساب.