هوس التوليب وفقاعة بحر الجنوب: خرافات وحقائق
افصل أسطورة هوس التوليب عن الأدلة، وتعرّف كيف حوّل مخطط شركة بحر الجنوب لمبادلة الدين بالأسهم ارتفاعَ سعر السهم إلى آلية تغذّي نفسها بنفسها.
ما الذي ستتعلمه
- ما الذي حدث فعلًا في تجارة التوليب الهولندية في 1636–37، وأي الادعاءات الشائعة مبالغ فيها.
- كيف نقلت العقود الآجلة غير المغطاة بهامش، ثم إلغاؤها، الخسائرَ بين المشترين والبائعين.
- كيف خلق تحويل الدين الذي أجرته شركة بحر الجنوب عام 1720 حافزًا لدفع سعر سهمها إلى الأعلى.
- كيف ضاعفت الأسهم المدفوعة جزئيًا والقروض المضمونة بالأسهم خسائرَ المستثمرين.
الشرح
هوس التوليب: الأسطورة
الرواية الشهيرة مصدرها كتاب تشارلز ماكاي الصادر عام 1841 Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds («الأوهام الشعبية الاستثنائية وجنون الحشود»). فقد زعم أن المجتمع الهولندي كله تقريبًا انخرط في هذه التجارة، وأن بصلة واحدة عُرضت مقابل نحو 12 فدانًا من الأرض، وأن كثيرين أُفلسوا. واعتمدت مصادره على كتيّبات ساخرة.
هوس التوليب: الأدلة
ارتفعت أسعار البصيلات النادرة منذ عام 1634، وبلغت ذروتها في شتاء 1636–37، ثم انهارت في أوائل فبراير 1637. ووجدت المؤرخة آن غولدغار (Tulipmania، 2007) في السجلات الأرشيفية أن المتداولين كانوا في الغالب تجارًا وحرفيين مهرة، ولم تحدد سوى أقل من ستة أشخاص بارزين وقعوا في ضائقة مالية، دون دليل واضح على أن التوليب كان السبب.
المفتاح هو نوع العقد. ففي الشتاء كانت البصيلات مدفونة في الأرض، فتداول الناس عقودًا آجلة (forward contracts): اتفاقات، كثيرًا ما كانت تُوقَّع أمام كاتب عدل، لشراء بصلة بسعر ثابت عند التسليم بعد أشهر. وسمّى الهولنديون ذلك windhandel («تجارة الريح»). لم يكن هناك هامش (وديعة ضمان) ولا بورصة بين الطرفين، فكان كل مشترٍ يعتمد على بائع واحد. وهذه هي مخاطر الطرف المقابل: خطر ألا يدفع الطرف الآخر.
بعد الانهيار رفض المشترون الدفع. وفي مايو 1637 سمحت مدينة هارلم للمشترين بإلغاء العقود بدفع 3.5% من السعر المتفق عليه. ولم يُنفَّذ معظم العقود قط. ووقعت الخسائر على من تداولوا بالائتمان، وقررت قواعدُ وُضعت بعد الحدث من يتحملها.
فقاعة بحر الجنوب عام 1720
تأسست شركة بحر الجنوب عام 1711 لتتولى جزءًا من الدين الحكومي البريطاني. وكانت تجارتها، بما فيها تجارة الرقيق، غير مربحة إلى حد كبير. وفي عام 1720 أقرّ البرلمان خطة تسمح لحاملي الدين الحكومي بمبادلته بأسهم في شركة بحر الجنوب. وحددت الشركة سعر المبادلة على أساس سعر سهمها في السوق، فكلما ارتفع سعر سهمها قلّ عدد الأسهم التي عليها منحها لكل حامل دين، وزاد عدد الأسهم الجديدة المتبقية لبيعها نقدًا.
ارتفع سعر السهم من نحو £128 في يناير 1720 إلى نحو £1,000 في أوائل أغسطس، ثم هبط إلى نحو £150 بحلول نهاية سبتمبر ونحو £100 بحلول نهاية العام. وباعت الشركة أسهمًا جديدة تُسدَّد على أقساط، وأقرضت المشترين أموالًا بضمان أسهمهم. واشترط قانون الفقاعة (Bubble Act) الصادر في يونيو 1720 أن تحصل الشركات المساهمة الجديدة على براءة ملكية أو قانون من البرلمان، وظل ساريًا حتى عام 1825. وكشف تحقيق أُجري عام 1721 عن احتيال من المديرين وفساد بين الوزراء. وكثيرًا ما يُقال إن إسحاق نيوتن خسر مبلغًا كبيرًا، لكن المبلغ موضع خلاف، والاقتباس الشهير عن «جنون البشر» لا مصدر أصليًا موثوقًا له.
مثال محلول
مثال افتراضي ومبسّط لحافز التحويل: مقابل كل £1,000 من الدين الحكومي المحوَّل، يجوز للشركة إنشاء أسهم جديدة بقيمة اسمية قدرها £1,000 (10 أسهم بقيمة اسمية £100 للسهم). ويحصل حامل الدين على أسهم قيمتها £1,000 بسعر السوق الحالي. ويمكن للشركة بيع الأسهم المتبقية نقدًا. نستبعد التكاليف والفوائد.
| سعر السهم في السوق | الأسهم الممنوحة لحامل الدين (£1,000 ÷ السعر) | الأسهم المتبقية (10 − الممنوحة) | النقد من بيع الأسهم المتبقية |
|---|---|---|---|
| £200 | 5 | 5 | 5 × £200 = £1,000 |
| £400 | 2.5 | 7.5 | 7.5 × £400 = £3,000 |
| £800 | 1.25 | 8.75 | 8.75 × £800 = £7,000 |
كل مضاعفة لسعر السهم كانت تضاعف النقد المُحصَّل بأكثر من مرتين، وكان يمكن إقراض جزء منه للمشترين من جديد. هذه حلقة تغذية راجعة: كان ارتفاع السعر يموّل الارتفاع التالي، إلى أن نفد المشترون الجدد.
خطأ شائع
نشاط تطبيقي
على الورق، حالتان افتراضيتان. (أ) في ديسمبر 1636 يوقّع مشترٍ عقدًا آجلًا لشراء بصلة مقابل 1,000 غيلدر عند التسليم في يونيو. وبحلول أواخر فبراير تُباع بصيلات مماثلة بـ 100 غيلدر. ما خسارة المشتري إذا نُفِّذ العقد، وكم يدفع بموجب قاعدة الإلغاء بنسبة 3.5%؟ ومن يتحمل الباقي؟ (ب) في عام 1720 يكتتب مستثمر في سهم واحد بسعر £1,000، فيدفع 10% الآن والباقي على أقساط لاحقة. ثم يهبط السعر إلى £200. مع تجاهل الفوائد، ما صافي مركز المستثمر، وما حجمه مقارنة بالنقد المدفوع؟
عرض الحل
(أ) في حال التنفيذ: 1,000 − 100 = خسارة 900 غيلدر. وبموجب قاعدة 3.5% يدفع 0.035 × 1,000 = 35 غيلدر. ويحتفظ البائع ببصلة قيمتها الآن 100 بدلًا من تلقي 1,000، فيتحمل البائع بقية الخسارة.
(ب) النقد المدفوع: £100. المبلغ المتبقي المستحق: £900. قيمة السهم: £200. صافي المركز = £200 − £900 = −£700 فوق الـ £100 المدفوعة سابقًا، أي خسارة إجمالية قدرها £800، وهي 8 أضعاف النقد المدفوع.
القيود: تفاوتت شروط الاكتتاب الفعلية في عام 1720.
أهم النقاط
- كان هوس التوليب حقيقيًا بوصفه انهيارًا سعريًا، لكن الأدلة الأرشيفية لا تدعم قصص الإفلاس الجماعي.
- العقود الآجلة غير المغطاة بهامش تخلق مخاطر الطرف المقابل؛ وبعد الانهيار تقرر القواعد والمحاكم من يخسر.
- ربط مخطط بحر الجنوب نقدَ الشركة بسعر سهمها، مما خلق حلقة تغذّي نفسها بنفسها.
- الدفع على أقساط أو بأموال مقترضة قد يجعل الخسائر أكبر بأضعاف من النقد المستثمَر.
الخطوة التالية
في الدرس التالي ترى كيف حوّلت الأموال المقترضة وإفلاسات البنوك وأخطاء السياسات انهيار عام 1929 إلى الكساد الكبير.
تقييم ذاتي
أجب عن الأسئلة، ثم تحقّق من إجاباتك. يمكنك إعادة المحاولة بقدر ما تشاء.
تقييم ذاتي تلقائي لمراجعتك الشخصية. تُفحَص إجاباتك في متصفحك ولا نطّلع عليها ولا نقيّمها. هذا ليس امتحانًا ولا مؤهّلًا.
تقدّمك
«مكتمل» يعني فقط أنك علّمت الدرس كمنتهٍ. وهو ليس اختبارًا لفهمك. يُحفظ التقدّم والملاحظات فقط في هذا المتصفح على هذا الجهاز — وليس في حساب.