حملات الضخ والتفريغ (Pump-and-Dump): النشرات الإخبارية ومجموعات تيليغرام وبصمات حجم التداول، ولماذا تُعدّ تلاعبًا بالسوق بموجب قواعد الاتحاد الأوروبي

ما الذي ستتعلمه

• المراحل الأربع لعملية الضخ والتفريغ، ومن يربح في كل مرحلة
• كيف تقرأ بصمة حجم التداول والسعر لعملية ضخ على الرسم البياني
• القنوات المستخدمة اليوم: نشرات الأسهم، ومجموعات تيليغرام وواتساب، ووسائل التواصل الاجتماعي
• لماذا يُعدّ الضخ تلاعبًا بالسوق بموجب لائحة الاتحاد الأوروبي بشأن إساءة استغلال السوق، وكيف تعاقب عليه ألمانيا

الشرح

الضخ والتفريغ مخطط تشتري فيه مجموعةٌ أولًا ورقةً مالية قليلة التداول بسعر زهيد، ثم تنشر رسائل ترويجية لدفع السعر إلى الأعلى، وأخيرًا تبيع في موجة الشراء التي صنعتها. والهدف دائمًا تقريبًا أداة ضعيفة السيولة: سهم شركة صغيرة في شريحة سوق غير منظمة (في ألمانيا: Freiverkehr، أي السوق الحرة)، أو سهم أمريكي متداول خارج البورصة، أو رمز مشفّر صغير، حيث يكفي شراء ببضع مئات الآلاف من اليوروهات لتحريك السعر كثيرًا. وقد تناولت دورة أساسيات التداول الجانب الاجتماعي لـ«المعلّمين» ومجموعات الإشارات؛ أما هنا فنتناول الآليات والقانون.

المراحل الأربع

1. التجميع. يشتري المنظمون بهدوء على مدى أسابيع عبر عدة حسابات، أو يحصلون على أسهم من الشركة أو من أحد المطّلعين مقابل الترويج.
2. الترويج (الضخ). تعلن النشرات الإخبارية و«الأبحاث» المدفوعة ومجموعات تيليغرام أو واتساب ومنشورات وسائل التواصل الاجتماعي عن «جوهرة مخفية» بسعر مستهدف يبلغ أضعاف السعر الحالي. وتكون الرسائل موقوتة: «اشترِ عند الساعة 15:00 تمامًا»، «لا تبع قبل يوم الجمعة».
3. التوزيع (التفريغ). بينما يشتري المتابعون، يبيع المنظمون. ولأنهم اشتروا عند القاع، فإن هبوطًا بنسبة 40% من القمة يترك لهم ربحًا كبيرًا.
4. الانهيار. يجفّ حجم التداول، ويهبط السعر إلى مستوى البداية أو دونه، وتلقي المجموعة اللوم على «البائعين على المكشوف» أو تحذف القناة.

بصمة حجم التداول

العلامات المعتادة على الرسم البياني: حجم تداول يومي يفوق أضعاف ما كان عليه في الأشهر السابقة دون أي إعلان من الشركة؛ وارتفاع في السعر على خط شبه مستقيم لعدة أيام مع تراجعات صغيرة؛ وأكبر عمود لحجم التداول عند القمة أو بعدها مباشرة، وهو التفريغ. أما الأخبار الحقيقية فتُنتج قفزة واحدة في الحجم يوم صدور الخبر يتبعها حجم أقل، لا سلّمًا من الحجم المتصاعد قبل أي إعلان.

لماذا هو غير قانوني

في الاتحاد الأوروبي تسري لائحة إساءة استغلال السوق (MAR، اللائحة (EU) رقم 596/2014) مباشرة في جميع الدول الأعضاء. وتحظر المادة 15 التلاعب بالسوق وتعرّفه المادة 12. ويغطي تعريفان عمليات الضخ: نشر معلومات تعطي إشارات كاذبة أو مضللة بشأن العرض أو الطلب أو السعر (المادة 12(1)(c))، والسكالبينغ (scalping): التوصية علنًا بأداة مالية بعد اتخاذ مركز فيها والاستفادة من أثر ذلك على السعر دون الإفصاح عن تضارب المصالح (المادة 12(2)(d)). وتشترط المادة 20 من MAR أن تكون التوصيات الاستثمارية موضوعية وأن تفصح عن تضارب المصالح.

وفي ألمانيا ترد العقوبات الجنائية في المادة 119 من قانون تداول الأوراق المالية (Wertpapierhandelsgesetz، WpHG): السجن حتى خمس سنوات أو الغرامة، ومن سنة إلى عشر سنوات إذا ارتُكبت الجريمة على نحو احترافي أو بوصف الفاعل عضوًا في عصابة. وتحقق الهيئة الاتحادية للرقابة المالية (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht، BaFin) في القضايا وتحيلها إلى النيابة العامة. والشراء بناءً على إشارة ليس جريمة في العادة، لكن من يعيد توجيه التوصية وهو يحتفظ بالسهم قد يرتكب السكالبينغ. والتعويض شبه مستحيل لأن المنظمين يعملون من الخارج عبر قنوات مجهولة الهوية.

وحتى عام 2025 حذّرت BaFin مرارًا من مجموعات على واتساب وتيليغرام تنتحل صفة موظفين في بنوك ألمانية معروفة وتوجّه الأعضاء إلى تطبيقات يديرها مشغّلون غير مرخّصين؛ راجع تحذيرات BaFin الحالية للمستهلكين، لأن الأسماء تتغير كل بضعة أشهر.

مثال عملي

مثال افتراضي: سهم في شريحة سوق غير منظمة يُتداول عند €0.20 بمتوسط حجم تداول يومي قدره 50,000 سهم. الافتراضات: لا تكاليف معاملات ولا فروق أسعار ولا ضرائب؛ ويستطيع المنظمون بيع مركزهم بالكامل خلال الضخ.

1. التجميع. يشتري المنظمون 2,000,000 سهم بمتوسط €0.20: التكلفة = €400,000. وهذا يعادل 40 يومًا من الحجم المعتاد، موزعة على شهرين.
2. الضخ. تعلن نشرة إخبارية ومجموعة على تيليغرام سعرًا مستهدفًا قدره €2.00. ويرتفع حجم التداول اليومي إلى 3,000,000 سهم ويبلغ السعر ذروته عند €0.80 خلال ثمانية أيام تداول.
3. التفريغ. يبيع المنظمون أسهمهم البالغة 2,000,000 بمتوسط €0.70: العائدات = 2,000,000 × €0.70 = €1,400,000. الربح = €1,400,000 − €400,000 = €1,000,000، أي مكسب بنسبة 250% على رأس مالهم.
4. أحد المتابعين. يشتري عضو في المجموعة 10,000 سهم بسعر €0.75 مقابل €7,500 في اليوم السابع. وبعد أسبوعين يصبح السعر €0.15 وتبلغ قيمة المركز €1,500. الخسارة = €6,000، أي 80%.

من دفع للمنظمين مبلغ €1,000,000؟ المتابعون الذين اشتروا بين €0.20 و€0.80. فربح المطّلعين يساوي خسارة الجمهور، مطروحًا منها تكاليف التداول.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق: سهم تُدووِل بين €1.00 و€1.10 طوال ستة أشهر بحجم 20,000 سهم يوميًا. وفي الأيام الخمسة الأخيرة بلغ الحجم 150,000 ثم 400,000 ثم 900,000 ثم 1,500,000 ثم 2,200,000 سهم، وكانت أسعار الإغلاق €1.30 و€1.70 و€2.20 و€2.90 و€2.60. ولم تنشر الشركة شيئًا. في أي مرحلة نحن، وماذا يخبرك اليوم الخامس، وما خسارة مشترٍ لـ2,000 سهم بسعر €2.80 إذا عاد السعر إلى €1.05؟

الخلاصات الرئيسية

• تحتاج عمليات الضخ والتفريغ إلى أدوات ضعيفة السيولة؛ يجمع المنظمون أولًا ثم يبيعون في موجة الشراء التي يصنعها ترويجهم.
• البصمة هي حجم متصاعد دون أخبار، وارتفاع للسعر على خط مستقيم، وأكبر عمود لحجم التداول قرب القمة.
• بموجب المادتين 12 و15 من MAR يُعدّ هذا تلاعبًا بالسوق؛ وتعاقب عليه ألمانيا بموجب المادة 119 من WpHG بالسجن حتى خمس سنوات، أو من سنة إلى عشر سنوات في الجرائم الاحترافية أو جرائم العصابات.
• المتابعون هم سيولة الخروج؛ وربح المطّلعين هو خسارة الجمهور.

الخطوة التالية

ينتقل الدرس التالي من الأسواق المتلاعَب بها إلى أسواق لا وجود لها أصلًا: الوسطاء الوهميون، والشركات المستنسخة، واحتيال «غرف الاسترداد» الذي يأتي بعدهم.