صناديق الأسهم وصناديق ETF المتوافقة مع الشريعة

ما الذي ستتعلمه

• ما الذي يجعل صندوق أسهم أو صندوقًا متداولًا في البورصة (ETF) متوافقًا مع الشريعة إلى جانب فحص الأسهم.
• دور هيئة الرقابة الشرعية ومزوّد المؤشر.
• كيف يغيّر الفحص أوزان القطاعات والتركّز، مع مثال حسابي.
• قائمة تحقق لمقارنة الصناديق المتوافقة مع الشريعة.

الشرح

تُشرح هياكل الصناديق وترجيح المؤشرات ونسبة النفقات الإجمالية (TER) وفرق التتبّع في مقرر «صناديق ETF والصناديق الاستثمارية والاستثمار طويل الأجل». ويتناول هذا الدرس ما يخص الصناديق المتوافقة مع الشريعة.

أربع طبقات للتوافق

1. اختيار المؤشر أو الأسهم: يجب أن تجتاز المكوّنات فحص النشاط (الدرس 2) وفحوص النسب المالية (الدرس 3). وتتبع معظم صناديق ETF نسخة إسلامية من مؤشر معياري، مثل مؤشرات MSCI أو S&P Dow Jones Indices أو FTSE Russell.
2. عمليات الصندوق: يجب ألا يتقاضى الصندوق فائدة على النقد، وألا يقترض بفائدة، وألا يمارس إقراض الأوراق المالية (إقراض الأسهم لمشاركين آخرين في السوق مقابل رسوم، وهو ما تفعله صناديق ETF تقليدية كثيرة). ولا يُسمح عادةً بالمشتقات التقليدية مثل العقود الآجلة المستخدمة لإدارة السيولة.
3. الرقابة الشرعية: تعتمد هيئة الرقابة الشرعية (لجنة من العلماء المؤهلين) المنهجيةَ وتُصدر شهادة (فتوى)، وكثيرًا ما تُراجَع سنويًا.
4. التطهير: يجب تطهير توزيعات الأرباح المستمدة جزئيًا من دخل غير متوافق متسامَح فيه. وبعض الصناديق تقوم بذلك داخل الصندوق وتتصدق به؛ وبعضها ينشر نسبة التطهير ويترك الأمر للمستثمر (الدرس 11).

كيف يعيد الفحص تشكيل المحفظة

لأن المصارف وشركات التأمين التقليدية مستبعدة، ولأن الشركات المثقلة بالديون ترسب في فحوص النسب، فإن المؤشرات الإسلامية لا تضم عادةً أي شركات مالية تقليدية، وتقل فيها حصة المرافق العامة والعقارات، وتزيد فيها حصة التكنولوجيا والرعاية الصحية. وفي المؤشر المرجّح بالقيمة السوقية يُعاد ترجيح الأسهم المتبقية بحيث يكون مجموعها 100% مجددًا:

الوزن الجديد = الوزن القديم ÷ حصة المؤشر التي اجتازت الفحص

وقد يزيد ذلك التركّز في كبرى الشركات، كما يغيّر الأداء: فقد يكون أداء المؤشر الإسلامي أفضل أو أسوأ من المؤشر التقليدي الأم بحسب القطاعات الرائدة. والفروق السابقة لا تقول شيئًا موثوقًا عن المستقبل.

معدل الدوران وتغييرات الفحص

لأن النسب يُعاد حسابها بانتظام، تدخل الأسهم المؤشرات الإسلامية وتخرج منها أكثر مما يحدث في المؤشرات المعيارية. وعندما تتغير المنهجية، كما حدث مع مؤشرات Dow Jones Islamic Market في سبتمبر 2026، قد يتغير عدد الأسهم المؤهلة تغيرًا ملحوظًا. وزيادة معدل الدوران قد تعني تكاليف تداول خفية أعلى داخل الصندوق.

السياق الألماني

يخضع صندوق UCITS ETF المتوافق مع الشريعة (صندوق منظَّم في الاتحاد الأوروبي) للضريبة في ألمانيا كأي صندوق آخر؛ وعادةً ما يستفيد صندوق الأسهم الذي يحتفظ بأكثر من 50% من أصوله في أسهم بصفة مستمرة من الإعفاء الجزئي البالغ 30% (Teilfreistellung) الموضَّح في مقرر «صناديق ETF والصناديق الاستثمارية والاستثمار طويل الأجل». وهذا توجيه عام فقط؛ فاستشر مستشارًا ضريبيًا (Steuerberater). وتُدرج عدة صناديق UCITS ETF إسلامية في البورصات الألمانية؛ ويتناول الدرس 10 مقدّمي هذه الصناديق.

مثال تطبيقي

مثال افتراضي: لمؤشر عالمي تقليدي الخصائص الآتية: أكبر عشر شركات تشكّل 25% من المؤشر، وجميعها تجتاز الفحص الشرعي. وإجمالًا تجتاز الفحصَ أسهمٌ تمثّل 60% من وزن المؤشر. وإحدى الشركات العشر الكبرى، الشركة X، وزنها 4%. تستثمر €20,000. المستثنيات: التكاليف غير نسبة النفقات الإجمالية، والضرائب، وآثار العملات.

• الوزن الجديد للشركة X = 4% ÷ 60% ≈ 6.67%. انكشافك = €20,000 × 6.67% ≈ €1,333 بدلًا من €800.
• تركّز الشركات العشر الكبرى = 25% ÷ 60% ≈ 41.7% بدلًا من 25%.
• مقارنة نسبة النفقات الإجمالية: صندوق ETF الإسلامي 0.30% مقابل 0.20% للتقليدي: €20,000 × 0.30% = €60 سنويًا مقابل €40، أي فرق قدره €20 سنويًا قبل احتساب أثر التراكم.
• التطهير إذا قام به المستثمر: توزيعات أرباح مستلمة €200، ونسبة غير متوافقة منشورة 3% ← يُتصدق بـ€200 × 3% = €6.

يبيّن الحساب أن صندوق ETF العالمي المتوافق مع الشريعة أقل تنويعًا من مؤشره الأم. وهذا ليس خطأً، لكن ينبغي أن يكون قرارًا واعيًا.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

افتراضيًا: في مؤشر تقليدي تشكّل التكنولوجيا 24%، والقطاع المالي 16%، وسائر القطاعات 60%. بعد الفحص يُستبعد القطاع المالي كله؛ ويجتاز الفحصَ 80% من وزن التكنولوجيا و55% من وزن القطاعات الأخرى.

1. احسب حصة المؤشر الأصلي التي تجتاز الفحص.
2. احسب وزن التكنولوجيا في المؤشر الإسلامي.
3. اذكر نتيجة واحدة على المخاطر.

أهم النقاط

• يشمل التوافقُ اختيارَ الأسهم وعملياتِ الصندوق والرقابةَ الشرعية والتطهيرَ.
• يستبعد الفحصُ الشركاتِ المالية والشركاتِ المثقلة بالديون، مما يرفع غالبًا تركّز القطاعات والأسهم المنفردة.
• قارن المنهجية والهيئة الشرعية وسياسة إقراض الأوراق المالية والتطهير والتكاليف، لا الاسم وحده.
• قد يكون أداء الصناديق الإسلامية أفضل أو أسوأ من التقليدية؛ ولا توجد ميزة مضمونة.

الخطوة التالية

ينتقل الدرس التالي إلى فريضة تشمل كثيرًا من المستثمرين: حساب زكاة الاستثمارات.