السندات الخضراء والاجتماعية والمرتبطة بالاستدامة: استخدام العائدات والعلاوة الخضراء والكوبونات المتصاعدة ومعيار السندات الخضراء للاتحاد الأوروبي

ما الذي ستتعلمه

• الفرق بين سندات استخدام العائدات (الخضراء والاجتماعية وسندات الاستدامة) والسندات المرتبطة بالاستدامة (SLBs).
• ما تشترطه مبادئ ICMA وما يفحصه رأي الطرف الثاني وما لا يفحصه.
• كيف تقيس العلاوة الخضراء (greenium) والكوبون المتصاعد باليورو على مركزك الخاص.
• القواعد الأساسية لمعيار السندات الخضراء للاتحاد الأوروبي (السند الأخضر الأوروبي، "EuGB")، المطبق منذ ديسمبر 2024.

الشرح

تُشرح أساسيات السندات مثل الكوبون والعائد حتى الاستحقاق والمدة في دورة "السندات والدخل الثابت بتعمّق". وهنا ننظر فقط إلى ما يجعل السند "موسوماً".

سندات استخدام العائدات. السند الأخضر سند عادي يعد مُصدره بإنفاق العائدات على مشاريع خضراء مؤهلة (الطاقة المتجددة، النقل النظيف، المباني الموفرة للطاقة). ويموّل السند الاجتماعي مشاريع اجتماعية (الإسكان الميسور، الرعاية الصحية، التوظيف)؛ ويموّل سند الاستدامة كليهما. والسند مطالبة على المُصدر بأكمله، وليس على المشروع: فإذا فشلت مزرعة الرياح فستظل تسترد أموالك ما دام المُصدر موسراً، وإذا تعثر المُصدر فلن تنقذك مزرعة الرياح. ومخاطر الائتمان تساوي مخاطر السندات التقليدية للمُصدر من الأقدمية نفسها.

معيار السوق هو مبادئ السندات الخضراء الطوعية الصادرة عن الرابطة الدولية لأسواق رأس المال (ICMA)، بمكوناتها الأربعة: استخدام العائدات، وعملية اختيار المشاريع، وإدارة العائدات (تتبع الأموال في سجل)، والإبلاغ عن التخصيص، وحيثما أمكن، عن الأثر. ويحصل معظم المُصدرين على رأي طرف ثانٍ (SPO)، يتحقق من أن الإطار يتوافق مع المبادئ؛ وهو لا يدقق ما إذا كانت الأموال قد أُنفقت كما وُعد. وتقارير التخصيص اللاحقة للإصدار هي التي تفعل ذلك، وغالباً بتأكيد محدود.

السندات المرتبطة بالاستدامة (SLBs). العائدات لأغراض عامة؛ وبدلاً من ذلك يُربط الكوبون بـمؤشر أداء رئيسي (KPI) مع هدف أداء استدامة (SPT). إذا لم يتحقق الهدف، يتصاعد الكوبون، عادة بمقدار 25 نقطة أساس (0.25 نقطة مئوية). وحمل أول سند SLB، الذي أصدرته شركة المرافق الإيطالية Enel في سبتمبر 2019 (USD 1.5 billion)، تصاعداً قدره 25 نقطة أساس إذا لم تبلغ مصادر الطاقة المتجددة 55 % من السعة المركبة بحلول نهاية 2021. ويشير المنتقدون إلى ثلاث نقاط ضعف: أهداف قريبة من الخطط القائمة، وتصاعدات صغيرة مقارنة بإجمالي تكلفة الفائدة، وتواريخ اختبار متأخرة في عمر السند بحيث لا تنطبق العقوبة إلا على كوبون أو اثنين.

العلاوة الخضراء (greenium). عندما يتجاوز الطلب على السندات الموسومة العرض، يُتداول السند الأخضر بعائد أقل قليلاً من السند التقليدي المطابق له من المُصدر نفسه. وفجوة العائد هذه هي العلاوة الخضراء؛ وهي تكلفة بالنسبة للمستثمر. وتجدها الدراسات صغيرة، بضع نقاط أساس، وغير مستقرة: فقد وجدت مذكرة لبنك فرنسا المركزي في ديسمبر 2024 أن متوسط العلاوة الخضراء للمُصدرين الفرنسيين والأوروبيين قد تقلص بعد 2021 واختفى إلى حد كبير في 2024. تحقق من البيانات الحالية قبل افتراض وجودها.

معيار السندات الخضراء للاتحاد الأوروبي. أنشأت اللائحة (EU) 2023/2631 علامة "السند الأخضر الأوروبي" (EuGB) الطوعية، المطبقة اعتباراً من 21 ديسمبر 2024. وحتى عام 2026: يجب أن يذهب ما لا يقل عن 85 % من العائدات إلى أنشطة متوافقة مع تصنيف الاتحاد الأوروبي (الدرس 6)، مع "جيب مرونة" يصل إلى 15 % للأنشطة التي لا توجد لها معايير تقنية بعد؛ ويجب على المُصدر نشر صحيفة وقائع سابقة للإصدار وتقارير تخصيص سنوية وتقرير أثر؛ ويجب أن يكون المراجع الخارجي مسجلاً لدى ESMA وخاضعاً لإشرافها. ويمكن الاستمرار في بيع السندات الخضراء الأخرى وفق مبادئ ICMA؛ وتشير علامة EuGB إلى معيار أكثر صرامة وخاضع للإشراف. تحقق من القواعد الحالية.

مثال محلول

مثال افتراضي: لدى شركة مرافق سندان قائمان لخمس سنوات من الأقدمية نفسها. يبلغ عائد سندها التقليدي 3.50 %؛ وعائد سندها الأخضر 3.45 %. أنت تفكر في استثمار EUR 10,000.

العلاوة الخضراء. 3.50 % − 3.45 % = 0.05 نقطة مئوية = 5 نقاط أساس.
التكلفة سنوياً: EUR 10,000 × 0.0005 = EUR 5. على مدى خمس سنوات: 5 × EUR 5 = EUR 25 من الفائدة المتنازل عنها (مع تجاهل التراكم وإعادة الاستثمار والرسوم والضرائب). تدفع EUR 25 مقابل العلامة، بينما تبقى مخاطر الائتمان لديك دون تغيير.

التصاعد في سند SLB. تعرض شركة المرافق نفسها سند SLB لخمس سنوات، بكوبون 3.00 % على قيمة اسمية EUR 1,000، مع تصاعد قدره 25 نقطة أساس إذا لم يتحقق هدف انبعاثاتها في نهاية السنة 2 (كوبون 3.25 % للسنوات 3–5).
الفائدة الإضافية = EUR 1,000 × 0.0025 × 3 سنوات = EUR 7.50 لكل سند، أو 5 % من إجمالي الكوبونات البالغ 5 × EUR 30 = EUR 150. صغيرة بالنسبة للمُصدر؛ وتعويض صغير لك.

نسب EuGB. يجب على سند أخضر أوروبي بقيمة EUR 500 million أن يخصص ما لا يقل عن 0.85 × EUR 500 million = EUR 425 million لأنشطة متوافقة مع التصنيف؛ ويجوز على الأكثر لـ 0.15 × EUR 500 million = EUR 75 million استخدام جيب المرونة.

الافتراضات: العوائد والكوبونات أرقام مقربة مخترعة؛ ولا رسوم ولا فروق سعرية ولا فائدة مستحقة ولا ضرائب.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق: سند SLB لسبع سنوات، بقيمة اسمية EUR 1,000، وكوبون 4.00 %، يتصاعد بمقدار 25 نقطة أساس للسنوات 5–7 إذا لم يتحقق هدف KPI في نهاية السنة 4. يبلغ عائد السند التقليدي لسبع سنوات من المُصدر 4.10 %. (أ) العلاوة الخضراء بنقاط الأساس؟ (ب) الحد الأقصى للفائدة الإضافية لكل سند إذا لم يتحقق الهدف؟ (ج) لماذا قد يظل المستثمر يفضل سنداً أخضر من نوع استخدام العائدات؟

أهم النقاط

• تحصر السندات الخضراء والاجتماعية وسندات الاستدامة العائدات؛ وتربط سندات SLB الكوبون بمؤشر KPI. ولا يغيّر أي منهما مخاطر ائتمان المُصدر.
• قِس العلاوة الخضراء باليورو على مركزك؛ فهي عادة صغيرة وكثيراً ما كانت قريبة من الصفر في السنوات الأخيرة.
• اقرأ مؤشر KPI لسند SLB وهدفه وتاريخ اختباره وحجم تصاعده قبل أن تمنحه الفضل في الطموح.
• معيار السندات الخضراء للاتحاد الأوروبي (توافق 85 % مع التصنيف، مراجعون خاضعون لإشراف ESMA) هو أكثر العلامات صرامة حتى عام 2026، لكنه طوعي.

الخطوة التالية

ينتقل الدرس 10 إلى الرافعة الأخرى المتاحة للمستثمرين إلى جانب البيع والشراء: الإشراف والتصويت بالوكالة والأدلة على المشاركة مقابل التخارج.