الاستثمار المؤثر وقياس الأثر: الإضافية ونظرية التغيير والجدل حول الأسهم المدرجة

ما الذي ستتعلمه

• السمات الثلاث للاستثمار المؤثر في التعريف المعتاد: النية وقابلية القياس والعائد المالي.
• ما تعنيه الإضافية وكيف تختبر ما إذا كانت أموالك قد غيّرت شيئاً.
• كيف تربط نظرية التغيير بين المدخلات والأنشطة والمخرجات والنتائج والأثر، وكيف تنظم أبعاد IMP الخمسة القياس.
• لماذا تُعد ادعاءات "الأثر" من الصناديق التي تشتري أسهماً مدرجة في السوق الثانوية محل جدل.

الشرح

يُعرَّف الاستثمار المؤثر عادة، تبعاً للشبكة العالمية للاستثمار المؤثر (GIIN)، بأنه الاستثمار بنية توليد نتائج اجتماعية أو بيئية إيجابية قابلة للقياس إلى جانب عائد مالي. وقد وضعه الدرس 1 على الطيف؛ وهنا ننظر في كيفية ادعاء الأثر وقياسه.

الإضافية هي الاختبار المحوري. يكون الاستثمار إضافياً إذا كانت النتيجة الإيجابية لم تكن لتحدث من دونه. ويمكن لثلاث قنوات أن تخلق الإضافية:

• إضافية رأس المال: لم يكن بالإمكان تمويل المشروع بطريقة أخرى، أو فقط بتكلفة أعلى بكثير. وهذا واقعي في الأسواق الأولية (أسهم جديدة، قروض جديدة، تمويل مشاريع) وفي المجالات ناقصة الخدمة مثل التمويل الأصغر.
• الإضافية غير المالية: يجلب المستثمر خبرة أو شبكات أو حوكمة.
• الإشارة والمشاركة: يغيّر وجود المستثمر سلوك الشركة أو المستثمرين الآخرين (الدرس 10).

عندما تشتري سهماً في البورصة، تذهب الأموال إلى المالك السابق، وليس إلى الشركة. ولهذا فإن أثر صناديق الأسهم في السوق الثانوية محل جدل: يمتلك الصندوق شريحة من شركة قد تفعل أشياء جيدة، لكن شراء الشريحة لم يتسبب في حدوثها. ويقدّر Berk وvan Binsbergen ("The Impact of Impact Investing"، مجلة Journal of Financial Economics) أن طلب المستثمرين المستدامين اليوم يغيّر تكلفة رأس المال للشركات المستهدفة بأقل بكثير من نقطة أساس واحدة، وهو أقل بكثير من أن يغيّر قرارات الاستثمار. ويمكن لصندوق أسهم مدرجة أن يدعي بصدق التوافق وربما التأثير عبر التصويت والمشاركة؛ لكن لا ينبغي له أن يدعي أن شراءك موّل الحل.

نظرية التغيير هي سلسلة المنطق المكتوبة من المال إلى النتيجة:

1. المدخلات: رأس المال والدعم المقدمان.
2. الأنشطة: ما تفعله الجهة المستثمر فيها بهما (بناء شبكات كهرباء مصغرة، إقراض الشركات الصغيرة).
3. المخرجات: نتائج قابلة للعد (الأسر الموصولة، القروض الممنوحة).
4. النتائج: تغييرات في حياة الناس أو البيئة (ساعات الإضاءة، نمو الدخل، أطنان CO2 المتجنبة).
5. الأثر: النتيجة ناقص ما كان سيحدث على أي حال، معدلاً حسب مساهمة المستثمر.

تصف اتفاقية مشروع إدارة الأثر (IMP) كل استثمار وفق خمسة أبعاد: ما النتيجة، ومن يختبرها، وما مقدارها (الحجم والعمق والمدة)، والمساهمة (إضافية المستثمر)، والمخاطر بأن يفشل الأثر. ويوحّد كتالوج IRIS+ التابع لـ GIIN تعريفات المقاييس. والصندوق الذي يبلغ عن مخرجات دون سيناريو مقابل إنما يبلغ عن نشاط، وليس عن أثر.

بالنسبة للمستثمر الخاص في ألمانيا، منتجات الأثر الحقيقية هي في الغالب صناديق مغلقة أو منصات إقراض مباشر أو صناديق تمويل أصغر أو سندات بنوك التنمية. وهي غالباً غير سائلة، وتحمل رسوماً أعلى، وفي بعض الهياكل يمكنك أن تخسر كل شيء. الأثر ليس ميزة أمان.

مثال محلول

مثال افتراضي: يستثمر صندوق أثر مبلغ EUR 5 million في شركة تبني شبكات كهرباء شمسية مصغرة في مناطق ريفية غير موصولة بالشبكة. يقول تقرير الصندوق: "وصل استثمارنا 20,000 أسرة بالكهرباء."

الخطوة 1 – التكلفة لكل مخرج. EUR 5,000,000 / 20,000 أسرة = EUR 250 لكل أسرة موصولة. هذا رقم مخرجات.

الخطوة 2 – السيناريو المقابل. تجد دراسة خط أساس (مفترضة) أن نحو 30 % من هذه الأسر كانت ستحصل على توصيل خلال الفترة نفسها على أي حال، عبر برنامج حكومي. التوصيلات الإضافية = 20,000 × (1 − 0.30) = 14,000.

الخطوة 3 – التكلفة لكل مخرج إضافي. EUR 5,000,000 / 14,000 = EUR 357.14 لكل أسرة إضافية. وهذا أعلى بنسبة 42.9 % من الرقم الرئيسي، لأن 357.14 / 250 = 1.4286.

الخطوة 4 – المساهمة. إذا قدّم الصندوق 50 % من رأس مال المشروع وانضم بنك تنمية فقط لأن مستثمراً خاصاً شارك، فيمكن للصندوق أن يدعي حصة كبيرة من الأثر. أما إذا اشترى حصة 5 % من مؤسس خارج من الشركة، فمساهمته تقارب الصفر رغم أنه "يملك" حصة من 14,000 توصيلة.

الخطوة 5 – النتيجة. لا تصبح المخرجات نتائج إلا ببيانات إضافية: مثلاً، انخفاض إنفاق الأسرة على الكيروسين من EUR 6 إلى EUR 2 شهرياً يوفر EUR 48 سنوياً؛ 14,000 × EUR 48 = EUR 672,000 من وفورات الأسر السنوية (أرقام مفترضة).

الافتراضات: جميع الأرقام مخترعة؛ وتم استبعاد رسوم الصندوق ومخاطر العملة ومخاطر تعثر الشركة.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق: يقرض صندوق تمويل أصغر مبلغ EUR 2 million عبر مؤسسة محلية، مما يتيح 8,000 قرض صغير بمتوسط حجم EUR 250. تقدّر دراسة أن 25 % من المقترضين كان بإمكانهم الحصول على قرض مماثل من مقرض آخر بتكلفة مقاربة. احسب (أ) التكلفة لكل قرض مُتاح، (ب) عدد القروض الإضافية، (ج) التكلفة لكل قرض إضافي. ثم سمّ مقياس مخرجات واحداً ومقياس نتائج واحداً ينبغي للصندوق الإبلاغ عنهما.

أهم النقاط

• الأثر = النية + القياس + العائد المالي؛ ومن دون سيناريو مقابل، فإن "الأثر" مجرد إبلاغ عن نشاط.
• الإضافية أقوى ما تكون في الأسواق الأولية وأضعف ما تكون عند شراء أسهم مدرجة من مستثمر آخر.
• استخدم سلسلة نظرية التغيير وأبعاد IMP الخمسة للحكم على تقرير أثر الصندوق.
• منتجات الأثر الحقيقية كثيراً ما تكون غير سائلة ويمكن أن تخسر فيها كل رأس مالك؛ فالأثر لا يقلل المخاطر المالية.

الخطوة التالية

ينتقل الدرس 9 إلى سوق السندات، حيث يوفر "استخدام العائدات" رابطاً أوضح بكثير بين أموالك والمشروع: السندات الخضراء والاجتماعية والمرتبطة بالاستدامة.