التداول في البورصة مقابل التداول خارجها (OTC): مخاطر الطرف المقابل ومخاطر المُصدِر

ما الذي ستتعلمه

• الفرق بين المشتقات المتداولة في البورصة والمشتقات المتداولة خارج البورصة (OTC).
• كيف تقلّل جهة التقابل المركزية والتسوية اليومية من مخاطر الطرف المقابل.
• ما الذي يحدث لأموالك إذا أخفق وسيط أو مُصدِر شهادات، وما أنظمة الحماية التي قد تنطبق.
• قائمة تحقق بسيطة لتحديد طرفك المقابل الحقيقي.

الشرح

كل مشتق وعدٌ. ومخاطر الطرف المقابل هي خطر ألّا يستطيع الطرف الآخر الوفاء بوعده، مثلًا لأنه أصبح معسرًا. ويعتمد حجم هذا الخطر أساسًا على مكان تداول العقد وطريقته.

المشتقات المتداولة في البورصة

للعقود الآجلة والخيارات المدرجة (مثلًا في Eurex) عقود موحّدة. وبعد إتمام الصفقة، تتدخل جهة تقابل مركزية (CCP)، أي غرفة مقاصة، بين المشتري والبائع. وتُسمّى هذه العملية الاستبدال (Novation): تصبح الجهة المركزية المشتري أمام كل بائع والبائع أمام كل مشترٍ. وتحمي الجهة المركزية نفسها بـالهامش المبدئي، وهامش التغيّر اليومي (التسوية اليومية، التي تناولها الدرس 2)، وصندوق للتخلّف عن السداد يموّله أعضاء المقاصة، ورأس مالها الخاص. وجهة اتصالك المباشرة هي وسيطك، الذي يكون عضو مقاصة أو يعمل عبر عضو مقاصة.

المشتقات المتداولة خارج البورصة

OTC (خارج البورصة) تعني أن العقد يُتفق عليه مباشرة بين طرفين، لا عبر دفتر أوامر في البورصة. ومن الأمثلة للعملاء الأفراد عقود الفروقات CFD وعقود الفوركس مع وسيط. والوسيط هو طرفك المقابل: فهو يحدد الأسعار ويجب أن يدفع ربحك. وفي الاتحاد الأوروبي، تشترط لائحة EMIR (لائحة البنية التحتية للأسواق الأوروبية) المقاصة المركزية والإبلاغ لكثير من المشتقات الموحّدة المتداولة خارج البورصة بين الشركات الكبيرة، لكن عقد الفروقات CFD للأفراد يظل عقدًا ثنائيًا مع وسيطك.

مخاطر المُصدِر

تنطبق مخاطر المُصدِر على الشهادات والضمانات (الدرس 10). فهي سندات دين على المصرف المُصدِر. وإذا أخفق المُصدِر، يصبح حاملوها دائنين غير مضمونين وقد يخسرون جزءًا من الاستثمار أو كله، حتى لو تحرك الأصل الأساسي لصالحهم. وفي الاتحاد الأوروبي، يمكن لقواعد تسوية أوضاع المصارف (الإنقاذ الداخلي Bail-in) أيضًا تحويل هذه المطالبات أو شطبها. وعلى خلاف صناديق ETF، التي تحتفظ بأصول خاصة منفصلة عن شركة الصندوق (كما تناولت دورة صناديق ETF والصناديق الاستثمارية والاستثمار طويل الأجل)، لا تتمتع الشهادات بمثل هذه الحماية.

أنظمة الحماية

• فصل أموال العملاء: يجب على شركات الاستثمار في الاتحاد الأوروبي إبقاء أموال العملاء منفصلة عن أموالها الخاصة. وهذا يحمي النقد، لكن الربح غير المحقق على مركز مفتوح خارج البورصة مطالبة، لا نقدًا مفصولًا.
• تعويض المستثمرين: في ألمانيا، تغطي EdW (Entschädigungseinrichtung der Wertpapierhandelsunternehmen، هيئة التعويض لشركات تداول الأوراق المالية) كثيرًا من شركات الأوراق المالية. وهي تدفع 90% من المطالبة المؤهلة، بحد أقصى €20,000 لكل مستثمر، إذا لم تستطع الشركة إعادة أموال العملاء أو أوراقهم المالية. وتنتمي المصارف إلى أنظمة لحماية الودائع والمستثمرين بقواعد مختلفة. تحقّق من النظام الذي ينتمي إليه مقدّم خدمتك.
• لا يغطي أي نظام خسائر التداول أو انخفاض قيمة منتج ما.

مثال محلول

مثال افتراضي: أنت في مركز شراء على عقد على مؤشر بقيمة €10 لكل نقطة من المؤشر. يرتفع المؤشر 400 نقطة خلال ثلاثة أشهر. وأكبر حركة يومية منفردة 60 نقطة. الرسوم والضرائب غير مشمولة.

1. إجمالي المكسب: 400 × €10 = €4,000.
2. عقد آجل خاص خارج البورصة يُدفع عند الاستحقاق: يظل المبلغ كاملًا البالغ €4,000 مطالبة على طرف مقابل واحد حتى النهاية. وإذا أخفق هذا الطرف قبل الاستحقاق بيوم واحد، يصبح ما يصل إلى €4,000 معرّضًا للخطر.
3. عقد آجل متداول في البورصة: تُدفع المكاسب لك كل يوم بوصفها هامش تغيّر. وفي أي وقت، لا يتجاوز التعرّض غير المسوّى نحو حركة يوم واحد: 60 × €10 = €600، وهذا التعرّض تجاه جهة تقابل مركزية لديها عدة طبقات من الحماية.
4. نظام التعويض: افترض أن شركة أوراق مالية ألمانية أخفقت وأن مطالبتك المؤهلة €12,000. تدفع EdW 90% × €12,000 = €10,800. ولمطالبة قدرها €30,000: 90% = €27,000، لكن الحد الأقصى ينطبق، لذا يكون المبلغ المدفوع €20,000.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

افتراضي: تحتفظ بما يلي: (1) مركز في العقود الآجلة لدى وسيط خاضع للرقابة، و(2) شهادات إلغاء عند الملامسة بقيمة €8,000 من المصرف A، و(3) هامش قدره €5,000 إضافة إلى ربح غير محقق قدره €3,000 في عقود فروقات CFD لدى شركة أوراق مالية ألمانية تنتمي إلى EdW. اكتب على الورق لكل مركز: من طرفك المقابل، وما الخطر الرئيسي إذا أخفق هذا الطرف؟ ثم احسب الحد الأقصى لما تدفعه EdW إذا كانت المطالبة المؤهلة في (3) تبلغ €8,000.

أهم النقاط

• في البورصات تقف جهة تقابل مركزية بين المشتري والبائع؛ وتُبقي التسوية اليومية التعرّض في حدود حركة يوم واحد تقريبًا.
• في منتجات الأفراد المتداولة خارج البورصة مثل عقود الفروقات CFD، يكون وسيطك هو طرفك المقابل وهو من يحدد السعر.
• الشهادات والضمانات ديون مصرفية غير مضمونة؛ وقد يسبب إعسار المُصدِر خسائر بصرف النظر عن الأصل الأساسي.
• لأنظمة التعويض حدود (EdW: 90% بحد أقصى €20,000) ولا تغطي خسائر التداول أبدًا.

الخطوة التالية

في الدرس التالي ستحصل على توجيه عام بشأن كيفية فرض الضرائب على أرباح المشتقات وخسائرها في ألمانيا.