الاستقلالية والهيمنة المالية والاستقرار المالي: أدوات السياسة الاحترازية الكلية والمقرض الأخير والضغوط المصرفية في 2023

ما ستتعلمه

• كيفية التعرف على الهيمنة المالية بالأرقام باستخدام معادلة ديناميكيات الدين.
• المصدّات الاحترازية الكلية الرئيسية وكيف تختلف عن سياسة أسعار الفائدة.
• كيف عمل دعم المقرض الأخير في مارس 2023 ولماذا شُطبت سندات AT1 إلى الصفر.

الشرح

الاستقلالية والهيمنة المالية

استقلالية البنك المركزي تعني تحديد أسعار الفائدة دون موافقة الحكومة وعدم تلقي أوامر بتمويل الموازنة أبداً. استقلالية البنك المركزي الأوروبي وحظر التمويل النقدي منصوص عليهما في معاهدات الاتحاد الأوروبي؛ أما استقلالية الاحتياطي الفيدرالي فتقوم على القانون والعرف، وفي 2025 تعرضت لضغط سياسي علني في الولايات المتحدة. والحكومة ذات الديون الكبيرة تفضّل دائماً أسعار فائدة أدنى اليوم.

الهيمنة المالية هي الوضع الذي يكون فيه الدين العام كبيراً إلى درجة أن أسعار الفائدة الأعلى تهدد ملاءة الحكومة، فيُدفع البنك المركزي إلى إبقاء أسعار الفائدة منخفضة أو شراء السندات. وهي مسألة درجة. المعادلة الرئيسية لنسبة الدين d (الدين كحصة من الناتج المحلي الإجمالي) هي:

change in d ≈ (r − g) ÷ (1 + g) × d − primary balance

حيث r متوسط سعر الفائدة الاسمي على الدين، وg نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، والرصيد الأولي هو رصيد الموازنة قبل الفوائد. إذا كان r أعلى من g، ينمو الدين من تلقاء نفسه ما لم تحقق الحكومة فائضاً أولياً. وتدفع رفعات أسعار الفائدة r صعوداً ببطء، لأن الدين يُعاد تمويله على مدى سنوات. مؤشرا تحذير: مدفوعات الفوائد كحصة من الإيرادات، وحصة الدين المستحق خلال سنة واحدة.

أدوات السياسة الاحترازية الكلية

تستهدف السياسة الاحترازية الكلية الاستقرار المالي، لا التضخم، وتعمل عبر رأس مال البنوك ومعايير الإقراض: مصدّ رأس المال لمواجهة التقلبات الدورية (CCyB، حقوق ملكية إضافية تُحتفظ في الأوقات الجيدة وتُحرَّر في فترات الركود)، ومصدّات المخاطر النظامية لتعرضات محددة، والتدابير القائمة على المقترض مثل سقوف نسبة القرض إلى القيمة. وفي ألمانيا حددت BaFin مصدّ CCyB عند 0.75% من الأصول المرجحة بالمخاطر ومصدّاً قطاعياً على الرهون العقارية السكنية خُفّض من 2% إلى 1% في مايو 2025؛ تحقق من القيم الحالية. واعتمدت ألمانيا حتى الآن على المصدّات بدلاً من حدود ملزمة لنسبة القرض إلى القيمة.

المقرض الأخير

قاعدة والتر باجهوت لعام 1873: في حالة الذعر، أقرض بسخاء، مقابل ضمانات جيدة، بسعر جزائي. واختبرها مارس 2023. كان بنك وادي السيليكون قد وضع الودائع في سندات طويلة الأجل؛ وعندما ارتفعت العوائد، تجاوزت الخسائر غير المحققة حقوق ملكيته، وفرّ المودعون غير المؤمَّن عليهم خلال يومين، وأُغلق البنك في 10 مارس 2023. وأنشأ الاحتياطي الفيدرالي برنامج التمويل المصرفي لأجل، للإقراض لمدة تصل إلى سنة مقابل سندات حكومية مقوّمة بالقيمة الاسمية، لا بسعر السوق، لكسر موجة السحب. وفي سويسرا دُمج بنك كريدي سويس في UBS في 19 مارس 2023 بدعم سيولة من البنك المركزي، وشُطب نحو CHF 16 مليار من سندات الشريحة الأولى الإضافية (AT1) إلى الصفر بينما احتفظ المساهمون بمبلغ صغير. صُممت سندات AT1 لامتصاص الخسائر عندما تكون قابلية البنك للاستمرار موضع شك؛ والمستثمرون الذين تعاملوا معها كسندات عادية ذات عائد مرتفع تعلّموا خلاف ذلك.

مثال محلول

مثال افتراضي (جميع الأرقام مختلقة): الدين 130% من الناتج المحلي الإجمالي، ومتوسط سعر الفائدة 3.0%، والإيرادات 45% من الناتج المحلي الإجمالي، والنمو الاسمي 2.5%، وسعر الإصدار الجديد 3.5%. يحتفظ بنك إقليمي بـ€100 مليون من السندات المحتفظ بها حتى الاستحقاق بمدة 6.0 ولديه €12 مليون من حقوق الملكية.

الخطوة 1 – عبء الفوائد: 3.0% × 130% = 3.9% من الناتج المحلي الإجمالي؛ 3.9 ÷ 45 = 8.7% من الإيرادات. فوق نحو 10% يتحدث المحللون عن ضغط مالي؛ والعتبة اصطلاحية.

الخطوة 2 – بمجرد إعادة تمويل كل الدين عند 3.5%: (3.5% − 2.5%) ÷ 1.025 × 130% ≈ 1.27% من الناتج المحلي الإجمالي فائضاً أولياً لمجرد تثبيت النسبة عند 130%. وكل 100 نقطة أساس إضافية، بمجرد انتقالها، تضيف نحو 1.27 نقطة: ومن هنا يأتي الضغط من أجل أسعار فائدة أدنى.

الخطوة 3 – البنك: ترتفع العوائد 300 نقطة أساس. خسارة التقييم بسعر السوق ≈ 6.0 × 3.0% × €100 مليون = €18 مليون، أي أكثر من حقوق الملكية البالغة €12 مليون. معسر اقتصادياً، وسليم محاسبياً ما دام لا يبيع أبداً.

الخطوة 4 – موجة السحب: إذا سحب المودعون €30 مليون ووجب بيع السندات بخسارة 18%، تتحقق الخسارة فعلياً. ويتيح مقرض أخير يقبل السندات بالقيمة الاسمية للبنك اقتراض €30 مليون دون بيع، كما في 2023. وما إذا كان ذلك إنقاذ سيولة أم إنقاذ ملاءة مستتراً يعتمد على ما إذا كانت العوائد ستنخفض قبل الاستحقاق.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق: الدين 100% من الناتج المحلي الإجمالي، والإيرادات 40% من الناتج المحلي الإجمالي، ومتوسط سعر الفائدة 4.0%، والنمو الاسمي 3.0%. (أ) عبء الفوائد كحصة من الناتج المحلي الإجمالي ومن الإيرادات. (ب) الرصيد الأولي الذي يثبّت نسبة الدين. (ج) يصل متوسط السعر في النهاية إلى 5.0%؛ الرصيد الأولي الجديد المطلوب. (د) يحتفظ بنك بـ€50 مليون من السندات بمدة 4.0 و€5 مليون من حقوق الملكية؛ ترتفع العوائد 200 نقطة أساس. هل تتجاوز الخسارة حقوق الملكية؟

النقاط الرئيسية

• تتراكم الهيمنة المالية عبر فجوة r − g وآجال استحقاق الدين؛ راقب الفوائد كحصة من الإيرادات.
• تستهدف المصدّات الاحترازية الكلية مثل CCyB صلابة البنوك ويمكن تحريرها في أوقات الضغط، بمعزل عن سياسة أسعار الفائدة.
• أوقف دعم المقرض الأخير في 2023 موجات السحب عبر الإقراض مقابل السندات بالقيمة الاسمية؛ ولم يحمِ المساهمين أو حاملي AT1، لذا تحقق من موقع أداتك في تسلسل الخسائر.

الخطوة التالية

في الدرس الأخير نجمع كل شيء في قائمة تحقق للتحضير للاجتماع ونموذج مراجعة لما بعد الاجتماع يمكنك استخدامهما لكل قرار بنك مركزي.