مسارات أسعار الفائدة الضمنية في السوق: قراءة منحنيات OIS والعقود الآجلة على €STR وSOFR، وما يعنيه "تسعير 50 نقطة أساس من التخفيضات"
حوّل أسعار مبادلات المؤشر لليلة واحدة وأسعار العقود الآجلة على أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى أسعار فائدة متوقعة واحتمالات للاجتماعات وتخفيضات تراكمية، واعرف ما الذي لا تخبرك به هذه الأرقام.
ما ستتعلمه
- لماذا يساوي سعر مبادلة المؤشر لليلة واحدة (OIS) متوسط سعر الفائدة الرئيسي المتوقع.
- كيف تُقتبس العقود الآجلة على €STR وSOFR وكيف تُحوَّل إلى أسعار فائدة.
- كيفية حساب احتمالات الاجتماعات والمسار التراكمي والسعر الآجل.
- لماذا "تسعير 50 نقطة أساس من التخفيضات" متوسط وليس توقعاً.
الشرح
الأسعار المرجعية
يقيس €STR (سعر الفائدة قصير الأجل لليورو) ما تدفعه البنوك للاقتراض لليلة واحدة دون ضمان باليورو؛ ويقع أدنى من سعر فائدة تسهيل الودائع ببضع نقاط أساس. وSOFR (سعر التمويل المضمون لليلة واحدة) هو المعادل الأمريكي، القائم على الريبو لليلة واحدة مقابل سندات الخزانة. وتُعبَّر سياسة الاحتياطي الفيدرالي بنطاق مستهدف لـسعر الأموال الفيدرالية، لذا يستخدم المتداولون الأمريكيون العقود الآجلة للأموال الفيدرالية لتسعير الاجتماعات.
مبادلات المؤشر لليلة واحدة
في مبادلة المؤشر لليلة واحدة يدفع طرف سعراً ثابتاً لفترة ما ويدفع الطرف الآخر سعر الليلة الواحدة المركّب المتحقق خلال تلك الفترة. ولكي تكون المبادلة عادلة في البداية، يجب أن يساوي السعر الثابت متوسط سعر الليلة الواحدة المركّب المتوقع خلال الفترة، إضافة إلى علاوة مخاطر صغيرة لا تُذكر حتى سنة أو سنتين. وبالتالي فإن منحنى OIS هو أنقى صورة لـمسار السياسة الضمني في السوق. وتمتد مبادلات OIS المؤرخة بالاجتماعات من اجتماع سياسة نقدية إلى الذي يليه وتعزل السعر المتوقع بينهما.
اقتباس العقود الآجلة
تُقتبس العقود الآجلة على €STR لثلاثة أشهر والعقود الآجلة على SOFR لثلاثة أشهر على شكل price = 100 − implied rate: فالقيمة 98.40 تعني 1.60% للأشهر الثلاثة للعقد. وتساوي نقطة الأساس الواحدة €25 أو $25 لكل عقد. وتُقتبس العقود الآجلة للأموال الفيدرالية بالطريقة نفسها على متوسط السعر الشهري. تحقق من مواصفات البورصة؛ فتفاصيل العقود تتغير.
من السعر إلى الاحتمال
إذا كان سعر الليلة الواحدة الحالي r0 وكان سعر OIS المؤرخ بالاجتماع للفترة التي تلي الاجتماع التالي r1، فإن نقاط الأساس المسعّرة لذلك الاجتماع هي r0 − r1. وبافتراض أن الخيار بين عدم التغيير وخفض بمقدار 25 نقطة أساس:
probability of a 25 bp cut = (r0 − r1) ÷ 0.25
هذا اصطلاح: يمكن أن تعني 18 نقطة أساس مسعّرة احتمالاً بنسبة 72% لخفض 25، أو مزيجاً من سيناريوهي 25 و50. تعامل معها على أنها المتوسط المرجّح للسوق.
مثال محلول
مثال افتراضي: سعر فائدة الودائع 2.00%، ويُفترض أن €STR مساوٍ له. مبادلات OIS المؤرخة بالاجتماعات: بعد الاجتماع 1: 1.82%؛ الاجتماع 2: 1.65%؛ الاجتماع 3: 1.52%؛ الاجتماع 4 (نهاية العام): 1.50%. OIS الفوري: 6 أشهر 1.80%، 12 شهراً 1.60%. تم تجاهل التكاليف.
الخطوة 1 – الاجتماع 1: 2.00 − 1.82 = 18 نقطة أساس مسعّرة؛ احتمال خفض بمقدار 25 نقطة أساس = 18 ÷ 25 = 72%.
الخطوة 2 – التراكمي: الاجتماع 2: 2.00 − 1.65 = 35 نقطة أساس؛ الاجتماع 3: 48 نقطة أساس؛ نهاية العام: 50 نقطة أساس. "يسعّر السوق 50 نقطة أساس من التخفيضات بحلول نهاية العام" تعني سعر فائدة متوقعاً لنهاية العام قدره 1.50%، أي تخفيضان في المتوسط.
الخطوة 3 – الشكل: 18، ثم 17 إضافية، ثم 13، ثم 2. تخفيضان مرجّحان، والثالث رمية عملة، ولا شيء بعد ذلك.
الخطوة 4 – السعر الآجل من OIS الفوري: سعر الستة أشهر بعد ستة أشهر يُحل من (1 + 0.0160 × 1) ÷ (1 + 0.0180 × 0.5) − 1 = 1.0160 ÷ 1.0090 − 1 = 0.694% لنصف سنة، أو 1.39% على أساس سنوي (التقريب البسيط (1.60 × 12 − 1.80 × 6) ÷ 6 = 1.40% قريب بما يكفي للعمل اليومي). النصف الثاني من العام مسعّر عند 1.39%، بما يتسق مع سلّم الاجتماعات.
الخطوة 5 – التحقق من العقود الآجلة: عقد آجل على €STR لثلاثة أشهر يغطي الفترة بعد الاجتماع 3 يُتداول عند 98.48 → ضمنياً 1.52%، بما يطابق OIS.
الخطوة 6 – المفاجأة: يخفّض البنك المركزي الأوروبي 25 في الاجتماع 1 لكنه يشير إلى توقف مؤقت، فينتقل تسعير نهاية العام إلى 1.70%: أُزيلت 20 نقطة أساس من التخفيضات. ترتفع العوائد قصيرة الأجل رغم أن البنك خفّض. كان القرار ميسِّراً، وإعادة التسعير متشددة.
خطأ شائع
نشاط تطبيقي
على الورق: السعر الفعلي للاحتياطي الفيدرالي 4.30% (افتراضي). تُتداول العقود الآجلة للأموال الفيدرالية للشهر الذي يلي الاجتماع التالي عند 95.90؛ وللشهر الذي يلي الاجتماع اللاحق عند 96.15؛ وOIS لأجل 12 شهراً 3.70% وOIS لأجل 6 أشهر 4.00%. (أ) السعر الضمني لكل عقد آجل ونقاط الأساس المسعّرة لكل اجتماع. (ب) احتمال خفض بمقدار 25 نقطة أساس في الاجتماع التالي. (ج) سعر الستة أشهر بعد ستة أشهر، بالتقريب البسيط. (د) يثبّت الاحتياطي الفيدرالي ويقول إن التخفيضات "ليست وشيكة"؛ وينتقل العقد الآجل الأول إلى 95.70. كم نقطة أساس أُزيلت؟
عرض الحل
(أ) 100 − 95.90 = 4.10% → 4.30 − 4.10 = 20 نقطة أساس مسعّرة للاجتماع التالي؛ 100 − 96.15 = 3.85% → 4.30 − 3.85 = 45 نقطة أساس تراكمياً، أي 25 نقطة أساس إضافية في الاجتماع الثاني.
(ب) 20 ÷ 25 = 80%.
(ج) (3.70 × 12 − 4.00 × 6) ÷ 6 = (44.4 − 24.0) ÷ 6 = 3.40%.
(د) 95.70 تعني 4.30%، أي ما يساوي السعر الحالي: أُزيلت 20 نقطة أساس كلها، أي إعادة تسعير متشددة بمقدار 20 نقطة أساس.
القيود: يتجاهل الفجوة بين SOFR والأموال الفيدرالية ونقطة منتصف النطاق المستهدف، وعلاوات المخاطر، واصطلاحات حساب الأيام.
النقاط الرئيسية
- يساوي السعر الثابت لمبادلة OIS سعر الليلة الواحدة المركّب المتوقع خلال الفترة؛ ومنحنى OIS هو مسار السياسة الضمني في السوق.
- العقود الآجلة: السعر = 100 − سعر العقد؛ نقطة الأساس الواحدة = €25 أو $25 على عقد لثلاثة أشهر.
- نقاط الأساس المسعّرة لاجتماع = السعر الحالي − السعر المؤرخ بالاجتماع؛ اقسم على 25 للحصول على الاحتمال الاصطلاحي.
- "تسعير 50 نقطة أساس من التخفيضات" متوسط مرجّح بالاحتمالات وليس توقعاً؛ والمفاجأة هي الفرق بين النتيجة وهذا الرقم.
الخطوة التالية
بعد ذلك ندرس حدود سلطة البنك المركزي: الاستقلالية والهيمنة المالية وأدوات الاستقرار المالي والضغوط المصرفية في 2023.
تقييم ذاتي
أجب عن الأسئلة، ثم تحقّق من إجاباتك. يمكنك إعادة المحاولة بقدر ما تشاء.
تقييم ذاتي تلقائي لمراجعتك الشخصية. تُفحَص إجاباتك في متصفحك ولا نطّلع عليها ولا نقيّمها. هذا ليس امتحانًا ولا مؤهّلًا.
تقدّمك
«مكتمل» يعني فقط أنك علّمت الدرس كمنتهٍ. وهو ليس اختبارًا لفهمك. يُحفظ التقدّم والملاحظات فقط في هذا المتصفح على هذا الجهاز — وليس في حساب.