قراءة الميزانية العمومية للبنك المركزي: الاحتياطيات وعمليات TLTRO والريبو والبنية التحتية وراء أسعار الفائدة
اقرأ الميزانيتين العموميتين الأسبوعيتين لنظام اليورو والاحتياطي الفيدرالي سطراً سطراً، واستنتج احتياطيات البنوك من متطابقة الميزانية العمومية، وحدد كيف تحرّك سدادات TLTRO وأرصدة الخزانة والريبو العكسي السيولة.
ما ستتعلمه
- البنود الرئيسية في الميزانيتين العموميتين لنظام اليورو والاحتياطي الفيدرالي، وأين تجدها كل أسبوع.
- المتطابقة التي تربط الاحتياطيات بكل شيء آخر، وكيفية استخدامها.
- ما الذي تفعله عمليات TLTRO والريبو والريبو العكسي بالاحتياطيات.
- لماذا تهم "السيولة الفائضة" والأرصدة النقدية الحكومية لأسعار سوق النقد.
الشرح
تتحرك الاحتياطيات أيضاً لأسباب لا علاقة لها بقرارات السياسة؛ وتتيح لك قراءة الميزانية العمومية الفصل بين الأمرين.
أين تنظر
ينشر البنك المركزي الأوروبي البيان المالي الأسبوعي الموحّد لنظام اليورو (البنك المركزي الأوروبي إضافة إلى البنوك المركزية الوطنية مثل البوندسبانك) كل ثلاثاء؛ وينشر الاحتياطي الفيدرالي إصدار H.4.1 كل خميس. ويتشارك الاثنان المنطق نفسه.
البنية
| الأصول (ما يملكه البنك المركزي) | الخصوم (ما يدين به) |
|---|---|
| الذهب واحتياطيات العملات الأجنبية | الأوراق النقدية المتداولة |
| الإقراض للبنوك (MRO وLTRO وTLTRO؛ نافذة الخصم والريبو) | احتياطيات البنوك (الحسابات الجارية + تسهيل الودائع) |
| الأوراق المالية المحتفظ بها لأغراض السياسة النقدية (APP وPEPP؛ سندات الخزانة وMBS) | الودائع الحكومية (الولايات المتحدة: الحساب العام للخزانة، TGA) |
| أصول أخرى | الريبو العكسي (الولايات المتحدة: ON RRP)، خصوم أخرى، رأس المال |
ولأن الأصول تساوي الخصوم، فإن الاحتياطيات هي الباقي:
Reserves = Total assets − Banknotes − Government deposits − Reverse repo − Other liabilities − Capital
أي شيء يرفع أحد الأصول (شراء سند، قرض لبنك) يرفع الاحتياطيات. وأي شيء يرفع خصماً آخر (مزيد من الأوراق النقدية، رصيد حكومي أعلى، مزيد من الريبو العكسي) يخفض الاحتياطيات، حتى لو لم يفعل البنك المركزي شيئاً.
الأدوات الرئيسية
- TLTRO (عملية إعادة التمويل الموجَّهة طويلة الأجل): قروض متعددة السنوات من البنك المركزي الأوروبي للبنوك، تكون أرخص إذا واصل البنك الإقراض للشركات والأسر. بلغت السلسلة الثالثة ذروتها فوق €2 تريليون في 2021؛ وبعد أن شدد البنك المركزي الأوروبي شروطها في أواخر 2022، سددت البنوك مبكراً، واستحقت آخر عملية في ديسمبر 2024. وقلّص كل سداد كلاً من "الإقراض للبنوك" والاحتياطيات.
- الريبو (اتفاقية إعادة الشراء): يشتري البنك المركزي ورقة مالية ويوافق على إعادة بيعها لاحقاً؛ وهو اقتصادياً قرض مضمون للبنك. يضيف الريبو احتياطيات مؤقتاً؛ وتسهيل إعادة الشراء الدائم للاحتياطي الفيدرالي وعمليات MRO للبنك المركزي الأوروبي عمليات من نوع الريبو.
- الريبو العكسي: يبيع البنك المركزي ورقة مالية ويوافق على إعادة شرائها؛ فيقترض نقداً ويستنزف الاحتياطيات. احتوى تسهيل ON RRP للاحتياطي الفيدرالي، الذي تستخدمه صناديق سوق النقد بشكل رئيسي، على ما يزيد كثيراً على $2 تريليون في 2022–2023 وانخفض إلى ما يقارب الصفر بحلول أواخر 2025 مع تقدم التشديد الكمي.
- الحساب العام للخزانة (TGA): حساب الحكومة الأمريكية لدى الاحتياطي الفيدرالي. تنقل مدفوعات الضرائب في أبريل مئات المليارات من الودائع المصرفية إلى TGA، فتستنزف الاحتياطيات؛ ويدفع الإنفاق في الاتجاه الآخر. وتؤدي الودائع الحكومية لدى البنوك المركزية الوطنية في منطقة اليورو الدور نفسه.
السيولة الفائضة
في منطقة اليورو، السيولة الفائضة = الاحتياطيات المحتفظ بها − متطلبات الاحتياطي الأدنى. وكلما ارتفعت، التصق €STR بسعر DFR بإحكام أكبر؛ ومع تراجعها، يمكن أن تنجرف أسعار سوق النقد صعوداً نحو سعر MRO. وفي الولايات المتحدة، السؤال هو ما إذا كانت الاحتياطيات لا تزال "وافرة": في سبتمبر 2019 قفزت أسعار الريبو إلى ما يفوق نطاق السياسة بكثير لعدة أيام بعد أن استنزفت مدفوعات الضرائب وتسويات سندات الخزانة الاحتياطيات دفعة واحدة، ما أظهر مدى سرعة تحوّل الوافر إلى شحيح.
مثال محلول
مثال افتراضي: ميزانية عمومية مبسطة بمليارات اليورو؛ جميع الأرقام مختلقة.
| الأصول | مليار € | الخصوم | مليار € |
|---|---|---|---|
| الذهب واحتياطيات العملات الأجنبية | 900 | الأوراق النقدية | 1,600 |
| الإقراض للبنوك (TLTRO) | 400 | الودائع الحكومية | 300 |
| الأوراق المالية (محافظ التيسير الكمي) | 4,500 | خصوم أخرى | 700 |
| أصول أخرى | 300 | رأس المال | 200 |
| الإجمالي | 6,100 | احتياطيات البنوك (الباقي) | ؟ |
- الاحتياطيات = 6,100 − 1,600 − 300 − 700 − 200 = €3,300 مليار.
- الاحتياطيات الدنيا €170 مليار، لذا السيولة الفائضة = 3,300 − 170 = €3,130 مليار.
- يوم الضرائب: ترتفع الودائع الحكومية بمقدار €100 مليار. الأصول دون تغيير، لذا تنخفض الاحتياطيات إلى €3,200 مليار.
- تسدد البنوك €200 مليار من عمليات TLTRO. ينخفض الإقراض إلى €200 مليار، وإجمالي الأصول إلى €5,900 مليار، والاحتياطيات إلى €3,000 مليار؛ والسيولة الفائضة الآن €2,830 مليار.
- على مدار عام، تنمو الأوراق النقدية بمقدار €50 مليار. تنخفض الاحتياطيات بمقدار €50 مليار إضافية إلى €2,950 مليار.
خلال عام واحد فقد النظام €350 مليار من الاحتياطيات دون بيع سند واحد. الاستثناءات: إعادة التقييم، وتدفقات الفوائد، والأرصدة داخل نظام اليورو (TARGET).
خطأ شائع
نشاط تطبيقي
على الورق، بمليارات اليورو (افتراضي): الأصول: الذهب والعملات الأجنبية 800، الإقراض للبنوك 250، الأوراق المالية 3,900، أخرى 250. الخصوم غير الاحتياطيات: الأوراق النقدية 1,550، الودائع الحكومية 250، أخرى 600، رأس المال 150. الاحتياطيات الدنيا: 160. (أ) احسب الاحتياطيات والسيولة الفائضة. (ب) يُجري البنك المركزي €50 مليار من الريبو العكسي مع صناديق سوق النقد. أعد حساب الاثنين. (ج) هل يغيّر الريبو العكسي إجمالي الأصول؟
عرض الحل
(أ) إجمالي الأصول = 800 + 250 + 3,900 + 250 = 5,200. الاحتياطيات = 5,200 − 1,550 − 250 − 600 − 150 = €2,650 مليار. السيولة الفائضة = 2,650 − 160 = €2,490 مليار.
(ب) يضيف الريبو العكسي خصماً بقيمة €50 مليار، فتنخفض الاحتياطيات إلى €2,600 مليار والسيولة الفائضة إلى €2,440 مليار.
(ج) لا. إنه ينقل الخصوم فقط من الاحتياطيات إلى الريبو العكسي؛ ويبقى إجمالي الأصول عند €5,200 مليار.
القيود: معظم عمليات الريبو العكسي لليلة واحدة؛ ولا يستمر الاستنزاف إلا إذا جُدد التسهيل كل يوم.
النقاط الرئيسية
- الاحتياطيات هي باقي الميزانية العمومية: الأصول ناقص الأوراق النقدية والودائع الحكومية والريبو العكسي والخصوم الأخرى ورأس المال.
- تستنزف سدادات القروض ومدفوعات الضرائب ونمو الأوراق النقدية الاحتياطيات دون أي بيع للسندات؛ ويضيف الريبو احتياطيات، ويستنزفها الريبو العكسي.
- تحدد السيولة الفائضة (منطقة اليورو) و"الوفرة" (الولايات المتحدة) مدى إحكام التصاق أسعار الفائدة لليلة واحدة بالأرضية.
- اقرأ جانب الأصول قبل أن تسمّي أي تغير أسبوعي إشارة سياسة.
الخطوة التالية
بعد ذلك ننتقل إلى الكلمات: التوجيهات المستقبلية والمؤتمرات الصحفية والمحاضر وكيفية مقارنة البيان بالبيان السابق سطراً سطراً.
تقييم ذاتي
أجب عن الأسئلة، ثم تحقّق من إجاباتك. يمكنك إعادة المحاولة بقدر ما تشاء.
تقييم ذاتي تلقائي لمراجعتك الشخصية. تُفحَص إجاباتك في متصفحك ولا نطّلع عليها ولا نقيّمها. هذا ليس امتحانًا ولا مؤهّلًا.
تقدّمك
«مكتمل» يعني فقط أنك علّمت الدرس كمنتهٍ. وهو ليس اختبارًا لفهمك. يُحفظ التقدّم والملاحظات فقط في هذا المتصفح على هذا الجهاز — وليس في حساب.