التفويضات والأطر: استقرار الأسعار والتفويض المزدوج ولماذا 2 في المئة

ما ستتعلمه

• كيف يختلف التفويض الهرمي عن التفويض المزدوج.
• كيف يعرّف البنك المركزي الأوروبي والاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا استقرار الأسعار في عام 2026.
• ما هو استهداف التضخم واستهداف متوسط التضخم، ولماذا تخلّى الاحتياطي الفيدرالي عن المتوسط.
• لماذا تستهدف البنوك المركزية الكبرى 2 في المئة بدلاً من 0 في المئة.

الشرح

جرى تقديم الأدوار الأساسية للبنك المركزي الأوروبي والاحتياطي الفيدرالي في دورة الاقتصاد الكلي ("أسعار الفائدة والبنوك المركزية: البنك المركزي الأوروبي والاحتياطي الفيدرالي"). هنا نتعمق أكثر في الأهداف والأطر والمنطق الكامن وراء الأرقام.

التفويضات

التفويض هو الهدف الذي يحدده القانون:

• التفويض الهرمي: استقرار الأسعار أولاً؛ والأهداف الأخرى فقط إذا لم يكن استقرار الأسعار معرضاً للخطر. يعمل البنك المركزي الأوروبي (ECB) وبنك إنجلترا (BoE) بهذه الطريقة.
• التفويض المزدوج: هدفان بمرتبة قانونية متساوية. يكلّف الكونغرس الأمريكي الاحتياطي الفيدرالي (Fed) بـ"الحد الأقصى من التوظيف" و"استقرار الأسعار".

يحدد التفويض ماذا؛ أما الإطار (الاستراتيجية) فهو وثيقة البنك الخاصة التي تحدد كيف: أي مؤشر، وأي رقم، وأي أفق زمني.

ثلاثة تعريفات لاستقرار الأسعار

• متماثل: تضخم بنسبة 1% غير مرغوب فيه بقدر تضخم بنسبة 3%. حتى عام 2021 كان البنك المركزي الأوروبي يستهدف "أقل من 2% ولكن قريباً منها"، وهو ما فسّرته الأسواق على أنه سقف. وأكد تقييم الاستراتيجية لعام 2025 هدف الـ2% المتماثل.
• المدى المتوسط: لا يحاول البنك المركزي الأوروبي تحقيق 2% كل شهر؛ ويمكنه قبول تجاوز مؤقت بعد صدمة في أسعار الطاقة.
• يستهدف الاحتياطي الفيدرالي PCE وليس CPI (انظر دورة "قراءة إصدارات البيانات الاقتصادية")؛ وتراقب الأسواق CPI لأنه يصدر أولاً.

استهداف التضخم وقاعدة تايلور

استهداف التضخم يعني الإعلان عن هدف رقمي وتحريك سعر الفائدة الرئيسي بحيث يعود التضخم المتوقع إليه.

معيار مفيد هو قاعدة تايلور (1993):

i = r* + π + 0.5 × (π − π*) + 0.5 × output gap

i هو سعر الفائدة الرئيسي، وr سعر الفائدة الحقيقي المحايد (لا محفّز ولا مقيّد)، وπ التضخم، وπ** الهدف، وفجوة الناتج هي بُعد الناتج عن الناتج المحتمل بالنسبة المئوية. لا يتبعها أي بنك مركزي بشكل آلي، لكنها اختبار جيد لمعرفة ما إذا كانت السياسة تبدو مشددة أو ميسّرة.

استهداف متوسط التضخم

في أغسطس 2020 تبنّى الاحتياطي الفيدرالي استهداف متوسط التضخم المرن (FAIT): بعد فترة دون 2%، سيستهدف مستوى أعلى من 2% باعتدال "لبعض الوقت" بحيث يبلغ متوسط التضخم 2%. هذه استراتيجية تعويضية: يجري تعويض الانحرافات السابقة. جعلت موجة التضخم في 2021–2022 الفكرة غير ذات صلة؛ وفي أغسطس 2025 أزال الاحتياطي الفيدرالي لغة المتوسط والتركيز أحادي الجانب على "حالات النقص" في التوظيف. وعاد إلى استهداف التضخم المرن مع "نهج متوازن" تجاه الهدفين وأبقى على هدف 2% لمؤشر PCE؛ وهو يراجع الإطار الآن كل خمس سنوات تقريباً، لذا تحقق من البيان الحالي.

لماذا 2 في المئة وليس 0؟

• تحيّز القياس: تبالغ مؤشرات الأسعار قليلاً في تقدير التضخم الحقيقي (بطء التعديل للجودة والإحلال).
• هامش أمان من الحد الأدنى الصفري: تبقى أسعار الفائدة الاسمية مرتفعة بما يكفي ليتمكن البنك من الخفض بشكل ملموس قبل الوصول إلى الصفر.
• تعديل الأجور: نادراً ما تنخفض الأجور الاسمية؛ ويسمح قدر قليل من التضخم بتعديل الأجور الحقيقية دون تخفيضات اسمية.

لم يغيّر أي بنك مركزي كبير رقمه: فذلك سيضر بالمصداقية.

مثال محلول

مثال افتراضي: جميع الأرقام مختلقة.

بلغ التضخم 1% سنوياً لثلاث سنوات، فارتفع مستوى الأسعار إلى 1.01³ = 1.0303. ومسار 2% على مدى ست سنوات سيصل إلى 1.02⁶ = 1.1262. ولكي يبلغ المتوسط 2% على مدى ست سنوات، يجب أن تحقق السنوات الثلاث التالية (1.1262 ÷ 1.0303)^(1/3) − 1 ≈ 3.0% سنوياً. أما مستهدِف التضخم الصرف فسيستهدف ببساطة 2% مرة أخرى (مستوى الأسعار 1.0303 × 1.02³ = 1.0934). والفجوة البالغة نحو 3 نقاط في مستوى الأسعار هي ما يجعل الاستراتيجيات التعويضية مثيرة للجدل عندما يكون التضخم مرتفعاً.

الاستثناءات: تم تجاهل أخطاء التنبؤ ومراجعات البيانات وفترات تأخر السياسة.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق: بنك مركزي افتراضي لديه r* = 0.5%، وتضخم 2.4%، وهدف 2%، وفجوة ناتج +0.5%. (أ) احسب سعر الفائدة وفق قاعدة تايلور. (ب) سعر الفائدة الفعلي هو 2.75%. هل السياسة مشددة أم ميسّرة بالنسبة إلى القاعدة، وبكم؟ (ج) اذكر سبباً واحداً قد يجعل البنك يبتعد عمداً عن سعر القاعدة.

النقاط الرئيسية

• التفويض يحدده القانون؛ أما الإطار (المؤشر، الرقم، الأفق) فيكتبه البنك نفسه، باستثناء المملكة المتحدة.
• يستهدف البنك المركزي الأوروبي 2% من HICP بشكل متماثل على المدى المتوسط؛ ويستهدف الاحتياطي الفيدرالي 2% من PCE في إطار تفويض مزدوج؛ ويستهدف بنك إنجلترا 2% من CPI تحدده الحكومة.
• استهداف متوسط التضخم استراتيجية تعويضية؛ استخدمها الاحتياطي الفيدرالي منذ 2020 وتخلّى عنها في 2025.
• تحقق نسبة 2% توازناً بين تحيّز القياس وهامش الأمان من أسعار الفائدة الصفرية والمصداقية.

الخطوة التالية

بعد ذلك نفتح صندوق الأدوات: أنظمة الممر والأرضية، والتسهيلات الدائمة، وكيف يصل سعر الفائدة الرئيسي إلى سوق النقد.