العملات والسندات الأجنبية لمستثمري اليورو

ما الذي ستتعلمه

• كيف تقسّم العائد باليورو لسند أجنبي إلى عائد السند وعائد العملة
• لماذا قد تكون تقلبات العملة أكبر من ميزة العائد في السند الأجنبي
• لماذا تساوي تكلفة التحوط من العملة تقريبًا فرق أسعار الفائدة قصيرة الأجل
• كيف تقارن بين السندات غير المحوَّطة والمحوَّطة وسندات اليورو على الأساس نفسه

الشرح

تتناول دورة «الفوركس وتداول العملات بتعمّق» مخاطر العملة لمستثمري اليورو وأفكار التحوط البسيطة. ويطبّقها هذا الدرس على السندات، حيث يكون الأثر قويًا بشكل خاص لأن عوائد السندات صغيرة مقارنة بتحركات العملات.

مصدران للعائد

السند الأجنبي غير المحوَّط سند يُحتفظ به دون أي حماية من تحركات العملة. وعائده باليورو هو (أي: (1 + العائد باليورو) = (1 + العائد بالعملة الأجنبية) × (1 + تغير العملة الأجنبية مقابل اليورو)):

(1 + euro return) = (1 + return in foreign currency) × (1 + change in the foreign currency against the euro)

السند الأجنبي الذي عائده 4% يحقق نحو 4% بعملته إذا بقيت العوائد دون تغيير. فإذا خسرت تلك العملة 5% مقابل اليورو، يخسر مستثمر اليورو نحو 1%. وقد تتحرك أسعار صرف العملات الرئيسية عدة نقاط مئوية في السنة، بينما لا يتجاوز فرق العائد بين السندات الحكومية في الغالب نقطة أو نقطتين مئويتين. لذلك يتصرف السند الحكومي الأجنبي عالي الجودة غير المحوَّط جزئيًا كمركز في العملة، وقد تتقلب قيمته أكثر بكثير من سند باليورو بالمدة نفسها.

التحوط وتكلفته

التحوط من العملة يُزيل معظم أثر سعر الصرف، وعادةً ببيع العملة الأجنبية بعقد آجل. والعقد الآجل يثبّت اليوم سعر الصرف لتاريخ مستقبلي. ويقدّم كثير من صناديق ETF للسندات فئات حصص «محوَّطة باليورو» (EUR-hedged) تدوّر مثل هذه العقود الآجلة، وغالبًا شهريًا.

السعر الآجل ليس بلا تكلفة. فوفق تعادل أسعار الفائدة المغطّى، وهو علاقة أساسية في أسواق العملات، يعكس السعر الآجل الفرق في أسعار الفائدة قصيرة الأجل بين العملتين. وتقريبًا (حيث Hedged yield هو العائد المحوَّط):

Hedged yield ≈ foreign bond yield + (euro short-term rate − foreign short-term rate)

(أي: العائد المحوَّط ≈ عائد السند الأجنبي + (سعر الفائدة قصير الأجل لليورو − سعر الفائدة قصير الأجل الأجنبي).) إذا كانت أسعار الفائدة قصيرة الأجل الأجنبية أعلى من أسعار اليورو، فإن التحوط يكلّف مالًا ويُزيل جزءًا كبيرًا من ميزة العائد. وإذا كانت أدنى، فإن التحوط يضيف إلى العائد. ولهذا لا يعني العائد الأجنبي الأعلى عائدًا أعلى لمستثمر اليورو بعد التحوط.

نقاط أخرى

• التنويع: تتفاعل السندات الحكومية الأجنبية مع بنكها المركزي واقتصادها، لذا لا تزال السندات الأجنبية المحوَّطة قادرة على تنويع مخاطر أسعار الفائدة على اليورو.
• سندات الأسواق الناشئة بالعملة المحلية تضيف مخاطر العملة والتضخم والمخاطر السياسية؛ وكثيرًا ما يكون التحوط مكلفًا أو غير متاح.
• السندات باليورو الصادرة عن جهات أجنبية (مثل شركة أمريكية تُصدر سندات باليورو) لا تحمل لك أي مخاطر عملة، بل المخاطر الائتمانية للجهة المُصدِرة فقط.
• تُدوَّر عقود التحوط على فترات قصيرة، لذا لا تكون مثالية أبدًا: تبقى فروق صغيرة في التوقيت والتكاليف.

مثال محلول

مثال افتراضي: يقارن مستثمر باليورو بين سند خزانة أمريكي لأجل 5 سنوات عائده 4.0% وسند ألماني لأجل 5 سنوات عائده 2.4%. سعر الفائدة قصير الأجل الأمريكي: 4.3%؛ وسعر الفائدة قصير الأجل لليورو: 2.4%. سعر EUR/USD هو 1.10 (1 يورو = 1.10 دولار أمريكي). افترض أن أسعار السندات تبقى دون تغيير لمدة سنة؛ والرسوم والضرائب مستبعدة.

1. استثمر €10,000 ← €10,000 × 1.10 = $11,000.
2. بعد سنة مع دخل بنسبة 4.0%: $11,000 × 1.04 = $11,440.
3. الحالة A، يرتفع اليورو إلى 1.15: $11,440 ÷ 1.15 = €9,947.83، أي عائد قدره −0.52%.
4. الحالة B، يبقى EUR/USD عند 1.10: $11,440 ÷ 1.10 = €10,400، أي +4.0%.
5. الحالة C، يضعف اليورو إلى 1.05: $11,440 ÷ 1.05 = €10,895.24، أي +8.95%.
6. مع التحوط: 4.0% + (2.4% − 4.3%) = 4.0% − 1.9% = نحو 2.1%، وهو أدنى من عائد السند الألماني البالغ 2.4% في هذا المثال.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

تستثمر €20,000 في سند بالدولار الأمريكي عند سعر EUR/USD قدره 1.10. عائد السند 4.5% ويبقى سعره دون تغيير لمدة سنة. (أ) كم يبلغ مركزك بالدولار بعد سنة؟ (ب) كم تبلغ قيمته باليورو إذا كان EUR/USD عند 1.16؟ (ج) وإذا كان EUR/USD عند 1.06؟ (د) إذا كان سعر الفائدة قصير الأجل الأمريكي 4.4% وسعر الفائدة قصير الأجل لليورو 2.4%، فما العائد المحوَّط التقريبي؟

أهم النقاط

• يجمع العائد باليورو للسند الأجنبي غير المحوَّط بين عائده المحلي وتحرك العملة.
• كثيرًا ما تكون تحركات العملات الرئيسية أكبر من فروق العائد، لذا تكون السندات الأجنبية غير المحوَّطة أكثر تقلبًا بكثير.
• يكلّف التحوط أو يدرّ تقريبًا الفرق بين أسعار الفائدة قصيرة الأجل.
• قارن العوائد الأجنبية المحوَّطة بسندات اليورو المماثلة في المدة والجودة قبل الاختيار.

الخطوة التالية

بعد ذلك ستجمع الدورة كلها معًا وتبني جزء الدخل الثابت من المحفظة.