السندات المرتبطة بالتضخم: العوائد الحقيقية وتضخم التعادل
احسب أصل الدين والقسائم المعدّلة وفق التضخم، واستخرج تضخم التعادل من العوائد الاسمية والحقيقية، وقيّم متى يتفوق السند المرتبط بالتضخم على السند الاسمي.
ما الذي ستتعلمه
- كيف تعدّل السندات المرتبطة بالتضخم أصل الدين والقسائم باستخدام نسبة المؤشر.
- ما العائد الحقيقي وكيف يُحسب تضخم التعادل.
- متى يكون أداء السند المرتبط بالتضخم أفضل أو أسوأ من السند الاسمي.
- الأسواق الرئيسية للسندات المرتبطة بالتضخم بالنسبة إلى مستثمري اليورو، ومخاطرها الخاصة.
الشرح
شرحت دورة الاقتصاد الكلي كيف يُقاس التضخم وكيف يُحسب العائد الحقيقي. ويعرض هذا الدرس سندًا مبنيًا حول هذه الفكرة.
السند المرتبط بالتضخم (ويُسمى «linker») يدفع قسيمة حقيقية ثابتة، لكن أصل الدين فيه يُعدَّل وفق مؤشر لأسعار المستهلكين. ولأن كل قسيمة تُدفع على أصل الدين المعدَّل، فإن القسائم تنمو مع التضخم أيضًا.
نسبة المؤشر
Index ratio = reference index on the payment date ÷ reference index at issue (نسبة المؤشر = المؤشر المرجعي في تاريخ الدفع ÷ المؤشر المرجعي عند الإصدار)
Adjusted principal = face value × index ratio (أصل الدين المعدَّل = القيمة الاسمية × نسبة المؤشر)
Coupon = real coupon rate × adjusted principal (القسيمة = معدل القسيمة الحقيقي × أصل الدين المعدَّل)
يُؤخذ المؤشر المرجعي عادةً بفارق زمني قدره بضعة أشهر، لأن بيانات الأسعار تُنشر في وقت لاحق. تحقّق من الفارق الزمني الدقيق في شروط كل سند.
العائد الحقيقي وتضخم التعادل
عائد السوق للسند المرتبط بالتضخم هو عائد حقيقي: أي العائد الزائد على التضخم إذا احتُفظ بالسند حتى الاستحقاق. أما عائد السند العادي (الاسمي) فيتضمن التضخم المتوقع. والفرق بينهما هو معدل تضخم التعادل (BEI):
BEI ≈ nominal yield − real yield، أو بدقة (1 + nominal) ÷ (1 + real) − 1 (أي: العائد الاسمي ناقص العائد الحقيقي)
إذا كان متوسط التضخم الفعلي خلال عمر السند أعلى من BEI، يتفوق السند المرتبط بالتضخم على السند الاسمي ذي الأجل نفسه؛ وإذا كان أدنى، يتفوق السند الاسمي. وليس BEI توقعًا خالصًا للتضخم: فهو يتضمن أيضًا علاوة مخاطر التضخم وعلاوة السيولة، لأن أسواق السندات المرتبطة بالتضخم أصغر وأصعب في التداول.
الأسواق الرئيسية لمستثمري اليورو
- ألمانيا: ترتبط الأوراق المالية الاتحادية المرتبطة بالتضخم بالمؤشر المنسَّق لأسعار المستهلكين (HICP) في منطقة اليورو باستثناء التبغ. ووفقًا للوكالة المالية الألمانية، لم تُصدَر ولم يُعَد فتحها منذ عام 2024؛ وتظل السندات القائمة قابلة للتداول حتى استحقاقها.
- فرنسا وإيطاليا تصدران سندات مرتبطة بمؤشر HICP لمنطقة اليورو باستثناء التبغ، وتصدر فرنسا أيضًا سندات مرتبطة بالتضخم الفرنسي.
- الولايات المتحدة: ترتبط سندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS) بمؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي وتدفع قسائم كل ستة أشهر؛ وبالنسبة إلى مستثمر باليورو تضيف مخاطر العملة.
تختلف الحماية من الانكماش السعري. فسندات TIPS تسدد عند الاستحقاق القيمة الاسمية الأصلية على الأقل، حتى لو انخفضت الأسعار. أما السندات الأخرى المرتبطة بالتضخم فلها قواعدها الخاصة، وقد تنخفض القسائم عندما ينخفض المؤشر. اقرأ الشروط قبل الشراء.
المخاطر
- مخاطر العائد الحقيقي: إذا ارتفعت العوائد الحقيقية، تنخفض أسعار السندات المرتبطة بالتضخم. فلهذه السندات مدة مثل أي سند، وقد تخسر السندات الطويلة الأجل المرتبطة بالتضخم كثيرًا من قيمتها السوقية حتى في أثناء ارتفاع التضخم.
- عدم تطابق المؤشر: قد يختلف مؤشر HICP لمنطقة اليورو عن تكلفة معيشتك الشخصية في ألمانيا.
- الضرائب: قد تختلف المعاملة الضريبية لتعديل التضخم عن معاملة الفائدة العادية. بالنسبة إلى ألمانيا، استشر مستشارًا ضريبيًا (Steuerberater).
مثال محلول
مثال افتراضي: تشتري سندًا مرتبطًا بالتضخم باليورو بقيمة اسمية €10,000 عند الإصدار (السعر 100). القسيمة الحقيقية 0.5%، تُدفع سنويًا. المؤشر المرجعي عند الإصدار: 100.0؛ وبعد سنة وسنتين وثلاث سنوات: 102.0 و105.5 و109.0. يستحق السند بعد السنة 3. الرسوم وفروق الأسعار والضرائب مستبعدة.
| السنة | نسبة المؤشر | أصل الدين المعدَّل | القسيمة (0.5%) |
|---|---|---|---|
| 1 | 1.020 | €10,200 | €51.00 |
| 2 | 1.055 | €10,550 | €52.75 |
| 3 | 1.090 | €10,900 | €54.50 + سداد €10,900 |
حافظ أصل الدين على قوته الشرائية: ارتفعت الأسعار بنسبة 9%، وارتفع مبلغ السداد بالنسبة نفسها.
مقارنة التعادل. سند حكومي اسمي لأجل 10 سنوات عائده 2.6%، والسند المرتبط بالتضخم لأجل 10 سنوات للجهة المُصدِرة نفسها عائده الحقيقي 0.6%.
- BEI التقريبي = 2.6% − 0.6% = 2.0%.
- BEI الدقيق = 1.026 ÷ 1.006 − 1 = 1.99%.
- إذا بلغ متوسط التضخم 3%: العائد الاسمي للسند المرتبط بالتضخم ≈ 1.006 × 1.03 − 1 = 3.62% سنويًا، أي أعلى من 2.6% للسند الاسمي.
- إذا بلغ متوسط التضخم 1%: السند المرتبط بالتضخم ≈ 1.006 × 1.01 − 1 = 1.61%، أي أدنى من 2.6%.
خطأ شائع
نشاط تطبيقي
على الورق، ببيانات افتراضية: (أ) سند اسمي عائده 3.1% وسند مرتبط بالتضخم بالأجل نفسه عائده الحقيقي 1.0%. احسب تضخم التعادل التقريبي والدقيق. (ب) تحتفظ بقيمة اسمية €5,000 من سند مرتبط بالتضخم بقسيمة حقيقية 0.75%. كان المؤشر المرجعي 120 عند الإصدار وهو 126 اليوم. احسب أصل الدين المعدَّل والقسيمة. (ج) التضخم المتوقع 2.5%. أي السندين تتوقع أن يكون أداؤه أفضل إذا صحّ توقعك؟
عرض الحل
(أ) التقريبي: 3.1% − 1.0% = 2.1%. الدقيق: 1.031 ÷ 1.010 − 1 ≈ 2.08%.
(ب) نسبة المؤشر = 126 ÷ 120 = 1.05. أصل الدين المعدَّل = €5,000 × 1.05 = €5,250. القسيمة = 0.75% × €5,250 ≈ €39.38.
(ج) التضخم المتوقع البالغ 2.5% أعلى من BEI البالغ 2.08%، لذا سيكون أداء السند المرتبط بالتضخم أفضل إذا احتُفظ به حتى الاستحقاق: نحو 1.010 × 1.025 − 1 = 3.53% سنويًا مقابل 3.1%.
القيود: يتجاهل هذا الفارق الزمني للمؤشر والضرائب وتغيرات السعر قبل الاستحقاق؛ والتضخم الفعلي غير معروف مسبقًا.
أهم النقاط
- تدفع السندات المرتبطة بالتضخم قسيمة حقيقية على أصل دين يُعدَّل وفق مؤشر للتضخم.
- تضخم التعادل = معدل التضخم الذي يعطي عنده السند الاسمي والسند المرتبط بالتضخم العائد نفسه.
- لا يتفوق السند المرتبط بالتضخم إلا إذا تبيّن أن التضخم أعلى من معدل التعادل.
- قد يتسبب ارتفاع العوائد الحقيقية في خسائر سعرية قبل الاستحقاق؛ وتختلف قواعد الانكماش السعري والضرائب من سند إلى آخر.
الخطوة التالية
في الدرس التالي ستتعلم كيف تشتري السندات في ألمانيا عمليًا: البورصات، والفائدة المستحقة، والتكاليف الحقيقية للشراء.
تقييم ذاتي
أجب عن الأسئلة، ثم تحقّق من إجاباتك. يمكنك إعادة المحاولة بقدر ما تشاء.
تقييم ذاتي تلقائي لمراجعتك الشخصية. تُفحَص إجاباتك في متصفحك ولا نطّلع عليها ولا نقيّمها. هذا ليس امتحانًا ولا مؤهّلًا.
تقدّمك
«مكتمل» يعني فقط أنك علّمت الدرس كمنتهٍ. وهو ليس اختبارًا لفهمك. يُحفظ التقدّم والملاحظات فقط في هذا المتصفح على هذا الجهاز — وليس في حساب.