股息：股息率、派息率、股息相关日期与可持续性

您将学到什么

• 如何计算股息率、利润派息率和自由现金流派息率
• 股息相关日期的先后顺序，以及除息日股价会发生什么
• 股息可能被削减的四个预警信号
• 为什么极高的股息率往往是风险信号，而不是价值信号

讲解

股息是公司从利润中向股东支付的现金。派发股息是一项决定，而不是一项义务：在德国股份公司（Aktiengesellschaft，AG）中，年度股东大会（Hauptversammlung）通常根据管理董事会和监事会的提议，就利润的使用进行表决。许多德国公司每年派息一次；许多美国公司则按季度派息。

关键比率

• 股息率 = 每股股息（DPS）÷ 股价。它显示按当前股价计算的税前现金回报。
• 派息率 = DPS ÷ 每股收益（EPS），或股息总额 ÷ 净利润。它显示利润中有多大比例被派发出去。
• FCF 派息率 = 股息总额 ÷ 自由现金流（FCF）。股息是用现金而不是会计利润支付的，因此这个比率是更严格的检验。高于 100% 意味着公司派发的现金多于其产生的现金，必须动用储备或新增债务。

股息日程

1. 公告 / 决议：公司提出股息方案；在德国，随后由年度股东大会作出决定。
2. 最后含权日：买方仍有权获得股息的最后一个交易日（“cum”= 含有）。
3. 除息日：从这一天起，股票以不含股息的状态交易。在德国，除息日通常是年度股东大会之后的下一个营业日。
4. 股权登记日：托管机构登记谁持有股票、从而有权获得股息的日期。
5. 派息日：扣除预扣税后的现金到账。

这些日期之间的确切间隔取决于市场及其结算周期，因此请务必查阅公司自己的公告。

在其他条件不变的情况下，除息日的股价通常会以大约低于股息金额的价格开盘，因为公司的现金减少了。因此，股息在派发当天并不会创造财富；它只是把价值从公司转移到您的账户中，而且这笔现金可能需要缴税。德国的投资收益税将在 ETF 课程中讲解；对于外国股票，可能需要缴纳来源国的预扣税，而其中可能只有一部分可以在德国抵免。请向 Steuerberater（税务顾问）核实现行规定。

计算示例

假设示例：公司 D 的股价为 €50。其 DPS 为 €2.00，EPS 为 €2.50，每股自由现金流为 €1.60。公司共有 2 亿股。不计税费和手续费。

• 股息率 = 2.00 ÷ 50 = 4.0%。
• 派息率 = 2.00 ÷ 2.50 = 80%。偏高，但有利润覆盖。
• FCF 派息率 = 2.00 ÷ 1.60 = 125%。股息总额 = 200 m × €2.00 = €400 m；FCF 总额 = 200 m × €1.60 = €320 m。公司派发的金额比其产生的现金多 €80 m。

现在假设利空消息将股价压低至 €32，而数据表中的上一次股息仍为 €2.00。网站上显示的滚动股息率跃升至 2.00 ÷ 32 = 6.25%。如果公司随后将股息减半至 €1.00，按新股价计算的实际股息率为 1.00 ÷ 32 ≈ 3.1%。那个诱人的 6.25% 只是一个回顾性的数字。

关于除息日：如果公司 D 在最后含权日收于 €50.00 并派发 €2.00，那么除息日的中性开盘价约为 €48.00。实际价格还会随新闻变动，因此跌幅很少恰好等于股息。

常见错误

股息不可持续的四个预警信号：

• FCF 派息率连续一年以上高于 100%
• 依靠增加债务来支付股息
• 利润下降而派息率攀升
• 派息水平远高于同一行业的直接同行

练习

假设示例：公司 E 的股价为 €80，DPS 为 €3.20，EPS 为 €4.00，每股 FCF 为 €4.40。请在纸上计算：(1) 股息率、派息率和 FCF 派息率；(2) 股价跌至 €64 而股息不变，显示的滚动股息率是多少？(3) 如果公司随后将 DPS 削减至 €2.40，新的派息率是多少？按 €80 计算的股息率是多少？

要点总结

• 股息率 = DPS ÷ 股价；派息率 = DPS ÷ EPS；FCF 派息率 = 股息 ÷ 自由现金流。
• 除息日的股价下跌意味着股息并不是白来的钱。
• 只有在多年间由现金流（而不仅仅是利润）覆盖时，股息才是可持续的。
• 把异常高的股息率当作需要调查的问题，而不是答案。

下一步

稳定的股息需要一家能够守住利润的企业；下一课将讲解企业质量和竞争优势，即通常所说的“护城河”。