证券交易所如何运作：IPO、上市、指数、集合竞价与交易时间

您将学到什么

• 首次公开募股（IPO）如何运作，以及上市板块的含义
• 如何按照最大成交量原则确定集合竞价价格
• 集合竞价与日内连续交易之间的区别
• 股票指数衡量的是什么，以及价格指数与全收益指数的区别

讲解

订单类型（市价单、限价单、止损单）和券商费用已在“交易”课程（“券商、订单类型与费用”）中讲解。这里我们关注交易所内部发生了什么。

一级市场与二级市场

一级市场是新股首次出售的市场。在首次公开募股（IPO）中，公司（或其现有股东）向公众发售股票。银行通常采用累计投标询价（book-building）流程：先公布价格区间，收集投资者的订单，然后确定最终发行价。经监管机构（在德国为 BaFin，联邦金融监管局）批准的招股说明书必须介绍公司业务及其风险。IPO 可能同时包括新股（资金归公司所有）和现有股份（资金归出售股份的原股东所有）。请仔细阅读哪一部分属于哪一类。

IPO 之后，股票在二级市场即交易所进行交易。上市是指股票获准进入交易。交易所设有不同的板块，信息披露义务各不相同；在法兰克福证券交易所，Prime Standard（高级标准板块）的报告规则比 General Standard（一般标准板块）更严格。自由流通股是指不由长期大股东持有、可供交易的那部分股份。

集合竞价

许多交易所，包括 Xetra（德意志交易所集团的电子交易系统），都以集合竞价开始和结束一天的交易。在申报阶段，交易所收集订单但不执行。随后，交易所计算出一个统一价格，所有匹配的订单都以该价格成交。基本规则是：选择可成交股数最多的价格。如果多个价格对应的成交量相同，交易所选择剩余量（未匹配的需求或供给）最小的价格。此外还有其他决胜规则，但成交量规则是核心。

买入限价单在等于或低于其限价的任何价格均可成交；卖出限价单在等于或高于其限价的任何价格均可成交。

连续交易

在两次集合竞价之间，连续交易会将每一笔新订单立即与订单簿中最优的反向订单进行撮合；订单簿是所有未成交买入和卖出限价单的列表。在 Xetra 上，股票的连续交易时间大约为德国时间 9:00 至 17:30，其中包括开盘集合竞价、中午前后的盘中集合竞价以及收盘集合竞价。其他交易场所，如 Börse Frankfurt、Tradegate 或地区性交易所，交易时间不同，而且往往更长。美国交易所的交易时间大约为纽约时间 9:30 至 16:00。交易时间和假期安排会有变化，请查看您所用交易场所的最新时间表。在主要交易时段之外，流动性通常较低，买卖价差也更大。

指数

指数是追踪一篮子股票的数值。DAX 包含 40 家德国大型公司（2021 年由 30 家扩充而来），按自由流通市值加权。指数权重的计算方法将在“ETF、基金与长期投资”课程中讲解。有一个细节对股票分析很重要：DAX 是全收益指数，即股息被视为再投资。价格指数则不考虑股息。因此，如果一只股票派发股息，把它的价格走势图与全收益指数比较，就会低估该股票的总回报。

计算示例

假设示例：申报阶段结束时的订单簿（均为限价单，决胜规则已简化）：

第 1 步：计算每个价格下的累计需求（所有限价等于或高于该价格的买单）和累计供给（所有限价等于或低于该价格的卖单）。

• €9.90：需求 500 + 800 + 700 + 1,000 = 3,000；供给 600 → 可成交 600
• €10.00：需求 2,000；供给 600 + 700 = 1,300 → 可成交 1,300
• €10.10：需求 1,300；供给 2,200 → 可成交 1,300
• €10.20：需求 500；供给 3,000 → 可成交 500

第 2 步：€10.00 和 €10.10 都可以成交 1,300 股。€10.00 时的剩余量：2,000 − 1,300 = 700；€10.10 时：2,200 − 1,300 = 900。剩余量较小者胜出：集合竞价价格为 €10.00，成交 1,300 股。不计费用。

常见错误

练习

假设的订单簿。买单：400 股 €5.30，600 股 €5.20，500 股 €5.10，800 股 €5.00。卖单：300 股 €5.00，500 股 €5.10，700 股 €5.20，600 股 €5.30。求集合竞价价格和成交量。

要点总结

• IPO 发生在一级市场；之后股票在二级市场上于投资者之间交易。
• 集合竞价确定一个统一价格：先使成交量最大化，再使剩余量最小化。
• 不同交易场所的交易时间不同；主要交易时段之外的流动性通常较低。
• 在比较收益之前，先弄清一个指数是价格指数还是全收益指数。

下一步

接下来，您将从阅读利润表开始学习基本面分析。