纸白银：ETC、期货、迷你期货、差价合约、贵金属账户与矿业股比较
从成本、交易对手风险以及跟踪现货价格的紧密程度，比较获得白银敞口的主要非实物方式。
你将学到什么
- 有实物支持的白银 ETC 如何运作，以及为什么欧盟 UCITS ETF 不能只持有白银
- 白银迷你期货和差价合约（CFD）如何运作，成本是多少
- 为什么非分配账户是一项债权，而不是所有权
- 如何从成本、交易对手风险和跟踪效果比较所有方式
讲解
持有方式和交易对手风险已在“黄金与贵金属：持有、交易与风险管理”课程中介绍过（“持有或交易黄金的方式”），ETC 结构则在“大宗商品：石油、天然气、金属与农产品”课程中介绍过。本课我们聚焦于白银：由于实物金属需缴纳增值税（第 4 课），纸白银方式对白银尤其重要。
有实物支持的白银 ETC
ETC（交易所交易商品）是一种在 Xetra 等交易所交易的债务证券。有实物支持的白银 ETC 在金库中持有银条，通常由受托人对金属持有担保权益。请在产品文件中核实：
- 金属是否为已分配的（具体的、有编号的银条），是否公布银条清单？
- 能否实物交割，成本和最低数量是多少？
- 年费，它会每天减少每份证券对应的白银数量。
购买证券免征增值税，因此 ETC 可以避开银条 19% 的增值税：这是它对德国投资者的主要成本优势。收益的税务处理取决于产品结构（第 12 课）。
为什么没有“白银 UCITS ETF”
欧盟 UCITS 指令（UCITS = 可转让证券集合投资计划，即面向零售投资者的基金规则）规定，UCITS 基金不得购入贵金属或代表贵金属的凭证，并要求分散投资。UCITS ETF 可以持有矿业股票或广泛的大宗商品指数，但不能只持有白银，因此在欧洲，单一金属敞口通常以 ETC 的形式提供。
期货与微型期货
交易所期货（第 6 课）提供中央清算和较窄的价差，但合约规模大、需要保证金，并且必须展期。
迷你期货
在德国，银行发行迷你期货（mini futures），这是一种敲出型凭证，而不是交易所期货。银行为头寸的一部分提供融资，直至融资水平，该水平每天按银行的融资利率上升；你只需支付现货价格与该水平之间的差额。如果白银触及止损水平（对多头产品而言略高于融资水平），凭证即被平仓，你会收到少量剩余价值，在跳空时可能接近于零。迷你期货带有杠杆，并承担发行人风险。
差价合约（CFD）
白银CFD（差价合约）是与经纪商签订的合约；你从不拥有白银。根据 ESMA（欧洲证券和市场管理局）针对零售客户的规定，除黄金以外的大宗商品最高杠杆为 10:1，因此最低保证金为头寸价值的 10%。隔夜融资费按全部价值收取，亏损可能累积得非常快。
非分配贵金属账户
非分配账户是对一定数量白银的一般性债权，而不是具体的银条。提供方可能会出借这些金属，如果它破产，你可能只是普通债权人。
矿业股票与金属流公司
矿企和金属流公司（streaming companies，预先向矿企付款，以换取未来以固定低价购买白银的权利）提供带杠杆的、公司特有的敞口；见第 10 课。
| 方式 | 主要成本 | 交易对手 | 对现货的跟踪 |
|---|---|---|---|
| 有实物支持的 ETC | 年费、价差 | 发行人、托管人 | 紧密，扣除费用 |
| 期货 | 佣金、展期成本 | 清算所、经纪商 | 紧密，加减持有成本 |
| 迷你期货 | 融资部分的融资费、价差 | 发行银行 | 带杠杆；有敲出风险 |
| 差价合约 | 价差、隔夜融资费 | 经纪商 | 带杠杆；经纪商报价 |
| 非分配账户 | 价差 | 提供方 | 紧密；仅为债权 |
| 矿企、金属流公司 | 交易成本 | 公司风险 | 松散 |
计算示例
假设示例：持有 €10,000 的白银敞口一年；期末价格不变。所有费率均为虚构；未计入所得税。
- 实物银条（净溢价 4%，19% 增值税，买入价 96%，存储费 €30）：买入的金属 €10,000 ÷ 1.19 ÷ 1.04 ≈ €8,080.16；售出 ≈ €7,756.95；亏损 ≈ €2,243.05 + €30 = €2,273.05。
- ETC（年费 0.40%，交易所往返价差 0.10%，两笔订单各 €5）：€40 + €10 + €10 = €60。
- 差价合约（按全部价值每年 6% 融资费，价差 €8）：€600 + €8 = €608。占用保证金：10% = €1,000。
- 迷你期货（融资水平 €7,000，你的资金 €3,000，杠杆约 3.3；融资费每年 6%；价差 €20）：€7,000 × 6% + €20 = €440。一年内融资水平升至约 €7,420，止损水平略高于此。即使白银之后回升，大约四分之一的暂时下跌也会使产品被敲出，你的 €3,000 将大部分亏损。
在这个价格持平的年份里，ETC 成本最低，而银条由于增值税成本远远最高。杠杆产品适合较短的持有期，并承担敲出或追加保证金的风险。
常见错误
练习活动
假设：持有 €5,000 的白银敞口两年，价格不变。(a) ETC：年费 0.50%，两笔订单各 €5，往返价差 0.10%。(b) 差价合约：按全部价值每年 7% 融资费，忽略价差。计算每种方式的总成本，并说明哪种方式适合持有两年。
查看答案
(a) €5,000 × 0.50% × 2 = €50；订单 €10；价差 €5；合计 €65。
(b) €5,000 × 7% × 2 = €700。
ETC 便宜得多；差价合约的融资费使其最多只适合短期交易。
局限性：费用按不断变化的价值计算，差价合约的融资费随利率变动。
关键要点
- 有实物支持的 ETC 可以避开增值税，通常是成本最低的长期方式；请核实分配和交割条款。
- UCITS 规则不允许纯白银 ETF；在欧洲，单一金属敞口以 ETC 的形式提供。
- 迷你期货和差价合约带有杠杆并收取融资费；敲出或追加保证金会把暂时的下跌变成永久的亏损。
- 非分配账户是对提供方的债权，而不是所有权。
下一步
接下来，你将学习白银期货：合约规模、保证金、期限曲线、展期以及 LBMA 白银价格。
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