闪崩与流动性缺口

你将学到什么

• 什么是闪崩和流动性缺口，以及推动它们的反馈循环
• 官方报告对 2010 年美国闪崩和 2016 年英镑闪崩事件的调查结论
• 聚集的止损单如何扫空一份稀薄的订单簿
• 当你的止损在流动性缺口中成交时，如何以 R 估算你的真实亏损

讲解

流动性缺口是指订单簿中几乎没有或完全没有挂单数量的价格区域，因此市价单会直接跳过它。闪崩是一种极端且非常快速的价格下跌，通常在几分钟内发生，随后部分或完全回升。隔夜价格跳空以及它为何可能超出止损位，已在课程“风险与交易管理”中介绍；这里我们关注在交易期间出现的缺口。

反馈循环

1. 一股大额或紧急的卖出订单流冲击市场。
2. 流动性提供者察觉到异常风险，于是扩大价差或撤回报价，深度随之下降。
3. 价格进一步下跌，触发止损单和自动的保证金强制平仓，它们变成新的市价卖单。
4. 这些订单遇到更加稀薄的订单簿，循环不断重复，直到买家回归或某种安全机制暂停交易。

三个有据可查的案例

• 美国股市，2010 年 5 月 6 日：道琼斯工业平均指数在不到半小时内下跌近 1,000 点，随后收复了大部分跌幅。SEC（美国证券交易委员会）和 CFTC（美国商品期货交易委员会）的联合报告发现，一个自动化程序在约 20 分钟内向本已承压的市场卖出了约 75,000 份 E-mini S&P 500 期货合约，价值约 41 亿美元（$4.1 billion）。部分股票短暂地以荒谬的价格成交，交易所随后以明显错误为由取消了许多交易。此后引入了单只股票熔断机制。
• 瑞士法郎，2015 年 1 月 15 日：瑞士国家银行取消了 1 欧元兑 1.20 瑞士法郎的最低汇率。EUR/CHF 在几分钟内跌至远低于 1.00 的水平，流动性消失，许多止损单在远离止损位的价格成交。一些零售客户的亏损超过了他们的存入资金；CFD 的负余额保护（在课程“衍生品：期货、期权、差价合约（CFD）与凭证”中介绍）是欧盟后来才引入的。
• 英镑，2016 年 10 月 7 日：根据 BIS 市场委员会的报告，英镑在亚洲早盘交易中兑美元下跌约 9%，并迅速收复了大部分跌幅。报告没有找到单一原因：缺乏流动性的时段、与期权相关的对冲、止损单以及部分算法共同起了作用。

这对你意味着什么

• 止损市价单保证的是离场，而不是价格。在缺口中，它会以下一个可得的买价成交。
• 止损限价单保护价格，但可能完全无法成交，让你留在一个不断下跌的仓位中。
• 设在明显位置（整数关口、刚好低于近期低点）的止损单往往聚集在一起，因此许多止损单会同时触发。
• 清淡时段（夜盘、节假日、开盘最初几分钟）会提高缺口风险。

计算示例

假设示例：你以 €102.00 买入 200 股，并设有 €97.00 的卖出止损市价单。计划风险：(€102.00 − €97.00) × 200 = €1,000 = 1R（R 是你每笔交易的计划风险）。交易期间出现了利空消息。当价格触及 €97.00 时，买方一侧已变薄为：

其他交易者在 €97.00 的止损单合计 700 股，并先于你到达市场（它们更早挂入）。

1. 其他 700 股分别在 €96.80 成交 200 股、在 €96.00 成交 300 股、在 €94.50 成交 200 股。
2. 你的 200 股在剩余的 €94.50 档位成交：200 × €94.50 = €18,900。
3. 你的亏损：(€102.00 − €94.50) × 200 = €1,500 = 1.5R。
4. 跳空情景：如果该股票改为在次日以 €90.00 开盘，止损市价单会在 €90.00 附近成交：(€102.00 − €90.00) × 200 = €2,400 = 2.4R。
5. 在跳空情景中，如果使用止损价 €97.00 / 限价 €96.00 的止损限价单，则不会成交。你仍持有价值 €18,000 的 200 股，浮动亏损 €2,400，而且可能继续扩大。

未计入：费用、税费，以及取决于交易场所规则的确切触发顺序。

常见错误

练习

你持有以 €50.00 买入的 400 股多头，止损市价单设在 €47.00。止损触发时，买方档位为 €46.90 × 300，€46.50 × 500，€45.80 × 800。另有 600 股的止损单先于你成交。(a) 你的计划风险是多少？(b) 你的平均离场价格是多少？(c) 你以欧元和 R 表示的真实亏损是多少？

要点总结

• 闪崩由抛售、流动性撤出和止损被触发构成的循环所推动。
• 关于 2010 年和 2016 年的官方报告发现是多种原因共同作用，而稀薄的流动性是核心。
• 止损市价单能让你离场，但成交价可能远低于止损价；止损限价单可能完全无法成交。
• 要为大于 1R 的亏损做好计划，并避免把止损设在所有人都会设的位置。

下一步

接下来，你将学习阅读逐笔成交（time and sales）和成交量分布（volume profile），看清成交量实际发生在哪里。