不同资产类别的流动性：股票、外汇、加密资产与债券
比较股票、外汇、加密资产和债券的交易方式，以基点衡量它们的流动性，并估算同一仓位在各个市场中的往返成本。
你将学到什么
- 股票、外汇、加密资产和债券的市场结构如何塑造其流动性
- 如何以基点表示价差，使不同市场可以相互比较
- 为什么报价数量和深度与价差同样重要
- 如何估算一个 €10,000 仓位在四个市场中的往返成本
讲解
流动性是指能够以接近当前市场价格的价格迅速买入或卖出相当数量的能力。它包括三个方面：紧度（价差有多小）、深度（最优价格附近等待成交的数量有多少）和弹性（大额成交后订单簿恢复得有多快）。订单簿和价差已在本课程前面介绍；这里我们比较各个市场。
以基点衡量价差
基点（bp）是百分之一个百分点：0.01%。要把一只 €20 的股票与一个报价为 1.1000 的货币对进行比较，应把价差换算为相对于中间价（买价与卖价的平均值）的基点：
以基点表示的价差 = (卖价 − 买价) ÷ 中间价 × 10,000
完整地跨越一次价差（以卖价买入、之后以买价卖出）大约要花费一个价差。因此往返价差成本 ≈ 仓位价值 × 以 % 表示的价差（未计费用）。
股票
股票在交易所及其他拥有中央订单簿的交易场所交易。主要指数中的大公司在主要交易时段通常价差较窄、订单簿较深。小公司的价差可能达到 0.5% 或更高，最优价格上只有几百股。流动性集中在主要交易时段和集合竞价中。
外汇
外汇市场是场外（OTC）市场：没有单一的中央交易所。大型银行和电子交易商相互报价，零售经纪商再转发来自这些流动性提供者的价格。根据 BIS（国际清算银行）2025 年三年期调查，2025 年 4 月全球外汇日均成交额约为 9.6 万亿美元（$9.6 trillion）。EUR/USD 等主要货币对在工作日流动性极高，但在每日展期（rollover）前后和节假日期间流动性会变薄，而你在零售经纪商处看到的“深度”只是该经纪商自己的报价。外汇交易时段已在课程“深入外汇与货币交易”中介绍。
加密资产
加密资产在众多相互独立的交易所中全天 24 小时、每周 7 天交易。流动性是分散的：同一种币在每个平台上都有不同的订单簿、价格和深度。主要币种可能价差很窄，但小型代币的订单簿往往很薄，周末或夜间时段可能很浅。交易费用（零售客户通常每边 0.1% 或更高）可能比价差成本更高。
债券
大部分债券交易是交易商之间的 OTC 交易。许多债券很少成交，因此价格往往是报价而不是近期成交价。专业人士使用 RFQ（询价）系统，向多家交易商询价。零售投资者看到的是交易所或直接交易中的做市商报价。大型政府债券流动性较好；小型公司债券的价差可能很宽，报价数量也很小。
深度与你的订单
只有当你的订单能放进最优价格上的数量时，窄价差才有用。经验法则：如果你的订单大于最优买价或卖价上显示的数量，就要预期支付高于报价价差的成本，正如你在滑点一课中看到的那样。
计算示例
假设示例：你比较一个 €10,000 仓位的往返价差成本。所有数值都是看起来典型的假设数字，而不是当前的市场数据。
| 市场 | 假设价差 | 价差成本 | 其他交易费用 | 合计 |
|---|---|---|---|---|
| 大盘股 | 0.05%（5 bp） | €10,000 × 0.05% = €5.00 | 未计入 | €5.00 |
| 小盘股 | 0.60%（60 bp） | €10,000 × 0.60% = €60.00 | 未计入 | €60.00 |
| EUR/USD | 1.1000 时 1 个点（pip） | 0.0001 ÷ 1.1000 = 0.91 bp → €0.91 | 未计入 | €0.91 |
| 主要加密资产 | 0.02%（2 bp） | €2.00 | 每边 0.10% × 2 = €20.00 | €22.00 |
| 公司债券 | 0.50%（50 bp） | €50.00 | 未计入 | €50.00 |
步骤：(1) 把每个价差表示为中间价的百分比；(2) 乘以仓位价值；(3) 在比较中涉及每边费用时将其加上。结果相差超过 60 倍。未计入：股票和债券的经纪商订单费用、隔夜融资成本、税费，以及订单大于报价数量时的滑点。
常见错误
练习
计算以基点表示的价差，并按价差从流动性最高到最低对这些金融工具排序：(a) 股票：买价 €19.96，卖价 €20.04；(b) 债券：买价 97.80，卖价 98.40（面值的百分比）；(c) 加密资产：买价 $1,999.50，卖价 $2,000.50。
显示答案
(a) 价差 €0.08，中间价 €20.00：0.08 ÷ 20.00 × 10,000 = 40 bp。
(b) 价差 0.60，中间价 98.10：0.60 ÷ 98.10 × 10,000 ≈ 61.2 bp。
(c) 价差 $1.00，中间价 $2,000.00：1 ÷ 2,000 × 10,000 = 5 bp。
按价差排序：加密资产（5 bp）、股票（40 bp）、债券（61.2 bp）。计入交易所费用后，加密资产交易仍可能更贵。
局限：价差只衡量紧度；在判断哪个市场对你的订单规模更便宜之前，请检查深度和费用。
要点总结
- 流动性包括三个方面：紧度、深度和弹性。
- 把价差换算为相对于中间价的基点，才能公平地比较各个市场。
- 外汇和债券主要是 OTC，加密资产是分散且全天候（24/7）的，股票则在主要交易时段集中于各交易场所。
- 加上费用并检查深度：价差最窄的市场并不总是交易成本最低的。
下一步
在下一课中，你将看到流动性突然消失时会发生什么：闪崩与流动性缺口。
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