加密资产的繁荣与崩溃

您将学到什么

• 主要的加密资产繁荣–崩溃周期，以及每次崩溃的触发因素
• 杠杆如何造成强制平仓连锁反应
• 为什么平台倒闭（交易对手风险）造成了超出价格下跌的损失
• 如何计算导致杠杆头寸被强制平仓的价格变动，以及从深度回撤中恢复所需的涨幅

讲解

钱包、密钥和稳定币机制在《比特币与加密资产基础》和《比特币之外的加密资产：以太坊、DeFi 与稳定币》课程中讲解；本课关注这些周期的历史。

周期

每个周期都有一个新故事（数字黄金、为初创企业融资的新方式、一个新的金融体系）、吸引新买家的快速价格上涨，以及借来的钱。每次崩溃都暴露了繁荣所掩盖的弱点。

杠杆与强制平仓连锁反应

加密平台常常通过永续期货（没有到期日的期货合约）提供高杠杆。强制平仓是指当交易者的保证金几乎耗尽时，其杠杆头寸被强制关闭。价格下跌时，强制平仓会制造更多抛售，从而压低价格并触发进一步的强制平仓：这就是连锁反应。以这种方式在数小时内出现 10–20% 的波动已经多次发生。

一个简单的近似：抹去保证金的价格变动 ≈ 1 ÷ 杠杆。实际上，由于维持保证金和费用，平台会更早地强制平仓。

交易对手风险

交易对手风险是指一项安排的另一方（这里是交易所或借贷平台）无法或不愿归还您资产的风险。2022 年，许多 Celsius 和 FTX 的客户即使在币的市场价格并未崩溃的情况下，也无法取回他们的币。承诺高“收益”的平台把客户的币借给了高风险的借款人。加密资产存款不受银行存款保险保护。欧盟的《加密资产市场监管条例》（MiCA）现在为服务提供商设定了许可规则；请核查现行规则和提供商的资质状态，但任何规则都无法消除市场风险。

为什么恢复没有保证

比特币在之前的崩溃之后恢复了，但那是一个历史观察，而不是一个承诺。每一轮繁荣中的许多代币再也没有回来，有些项目彻底消失了。只看幸存者会产生幸存者偏差。

计算示例

假设示例：第 1 部分，杠杆。一位交易者投入 €2,000 保证金，开立一个 10 倍杠杆的头寸。不考虑费用、资金费率支付和维持保证金。

1. 头寸规模：€2,000 × 10 = €20,000。
2. 等于保证金的价格变动：€2,000 ÷ €20,000 = 10%（1 ÷ 10）。下跌 10% 就会抹去保证金；平台会更早地强制平仓。
3. 在 5 倍杠杆下，同样的保证金支撑 €10,000 的头寸，抹去保证金的变动为 1 ÷ 5 = 20%。

第 2 部分，崩溃中的投资组合。一位投资者在五种代币上各投入 €1,000（共 €5,000）。在一次崩溃中，它们分别下跌 75%、90%、95%、100% 和 60%。

1. 价值：€250、€100、€50、€0 和 €400。合计 €800。
2. 回撤：€800 ÷ €5,000 − 1 = −84%。
3. 恢复所需涨幅：€5,000 ÷ €800 − 1 = +525%（投资组合必须增长到 6.25 倍）。

常见错误

练习

在纸上计算：(1) 一位交易者以 20 倍杠杆使用 €5,000 保证金。头寸规模是多少？大约多大的价格下跌会抹去保证金？(2) 用 3 倍杠杆重复计算。(3) 某个币从高点下跌 77%。回到高点需要多大涨幅？

要点总结

• 加密资产已经经历了多个繁荣–崩溃周期，每个周期都有新故事、借来的钱和急剧的崩溃。
• 杠杆把加密资产寻常的波动变成被迫抛售和连锁反应。
• 平台倒闭甚至让没有使用杠杆的投资者也蒙受了损失。
• 某些币过去曾经恢复，并不意味着每个币——或者任何一个币——都会恢复。

下一步

在下一课中，您将把所有事件放在一起，识别泡沫的共同模式：杠杆、叙事和群体。