2020 年疫情崩盘与恢复

您将学到什么

• 2020 年 2 月至 3 月崩盘的时间线和幅度
• 为什么连通常流动性很好的市场也承受了压力，以及各国央行和政府如何应对
• 为什么恢复在消息仍然很糟糕时就开始了
• 如何用数字说明崩盘期间的再平衡

讲解

波动性中断和交易暂停在《订单簿、流动性与订单如何成交》课程中讲解；这里我们从整体上审视这次崩盘。

下跌

2020 年 2 月 19 日，由 500 家美国大公司组成的 S&P 500 指数收于创纪录的 3,386.15 点。随着新冠病毒蔓延、各国宣布封锁，该指数在短短一个多月内下跌约 34%，于 2020 年 3 月 23 日触及低点。3 月，美国市场多次触发全市场交易暂停。VIX 指数——一个根据期权价格推算的美国股市预期波动率指数，常被称为“恐慌指数”——创下有史以来最高收盘纪录，超过 80。

熊市通常定义为从高点下跌至少 20%。这一次熊市在几周之内开始又结束，成为历史上最快的熊市之一。

现金争夺战

3 月中旬，许多投资者和公司同时想要现金。不仅股票价格下跌，公司债券、黄金，甚至在几天内连美国政府债券也下跌了。流动性紧缩是指许多人想卖而很少有人想买，因此即使在通常深度很好的市场中价格也会大幅波动的情况。石油受到的冲击最大：2020 年 4 月 20 日，即将到期的美国原油期货合约结算价跌至零以下，因为储油设施几乎已满（期货到期在《大宗商品：石油、天然气、金属与农产品》课程中讲解）。

政策应对

• 美联储于 2020 年 3 月 15 日将政策利率下调至 0–0.25%，并大量购买债券。
• 3 月 18 日，ECB 宣布了初始规模为 7,500 亿欧元（€750 billion）的大流行紧急购买计划（PEPP）。
• 包括德国在内的各国政府扩大了短时工作计划（Kurzarbeit）、企业贷款和担保以及直接援助。

恢复

市场是向前看的。一旦投资者相信最坏的情况（金融体系崩溃、长期萧条）不太可能发生，即使感染人数和失业率仍在上升，价格也开始上涨。S&P 500 指数于 2020 年 8 月 18 日收于新纪录，距峰值约六个月。要从 −34% 的低点回升，该指数需要上涨约 52%（1 ÷ 0.66 − 1）。

恢复是不均衡的。科技和线上业务上涨，而航空、旅游和许多银行落后了长得多的时间。指数投资者很快就恢复了；集中投资于受冲击严重行业的投资者则不然。

教训

• 崩盘可能非常快；一旦下跌开始，可能根本没有时间“做出反应”。
• 低点往往出现在消息仍然非常糟糕的时候。等待局势明朗通常意味着以更高的价格买回。
• 政策应对很重要，而且每次危机都不同：2020 年的应对比 2008 年更快、规模更大。
• 书面的再平衡规则能把恐慌变成一个机械的决定。

计算示例

假设示例：一位投资者持有 €50,000，目标配置为 70% 股票和 30% 债券。假设：股票下跌 34%，债券持平；之后股票从低点上涨 50%，债券持平。不考虑成本、税收和股息。

1. 之前：股票 €35,000，债券 €15,000。
2. 低点时：股票 €35,000 × 0.66 = €23,100；合计 €23,100 + €15,000 = €38,100（−23.8%）。
3. 再平衡至 70/30：目标股票 €38,100 × 0.70 = €26,670。买入 €26,670 − €23,100 = €3,570 的股票，资金来自卖出债券（债券现为 €11,430）。
4. 进行再平衡后的反弹结果：€26,670 × 1.5 + €11,430 = €40,005 + €11,430 = €51,435。
5. 不进行再平衡：€23,100 × 1.5 + €15,000 = €49,650。
6. 在低点全部卖出并持有现金等待的投资者：€38,100。

在这个例子中，再平衡多带来了约 €1,800，而在低点卖出则损失了超过 €11,000。如果崩盘持续下跌，再平衡在短期内会增加损失，因此这条规则必须是您在两种情况下都能执行的。

常见错误

练习

在纸上计算：一个假设的 €20,000 投资组合目标配置为 60% 股票和 40% 债券。在一次崩盘中，股票下跌 30%，债券上涨 2%。(1) 计算新的价值和总额。(2) 回撤是多少？(3) 新的股票权重是多少？(4) 要恢复 60/40，需要从债券转移多少资金到股票？

要点总结

• 2020 年，S&P 500 指数在大约五周内下跌约 34%，并在峰值后约六个月创下新纪录。
• 流动性紧缩可能在短时间内冲击几乎所有资产。
• 快速、大规模的政策应对帮助市场在经济消息仍然糟糕时就实现了转向。
• 在这个例子中，基于规则的再平衡起了帮助作用；恐慌抛售则锁定了亏损。

下一步

在下一课中，您将了解加密市场反复出现的繁荣与崩溃，以及它们与更早的泡沫有哪些共同点。