黄金与通货膨胀

你将学到什么

• 什么是通胀对冲工具，以及为什么黄金常被这样称呼
• 如何计算实际（经通胀调整的）回报
• 为什么黄金曾经历长期下跌或横盘的阶段
• 如何避免从短期数据中得出过于绝对的结论

讲解

通胀对冲工具是指在经济中物价上涨时预期能够保值的资产。黄金常被这样描述，因为其供应增长缓慢，而且不与任何单一货币挂钩。

历史只在一定程度上支持这一观点。从非常长的时间来看，在许多人眼中黄金一直保持着价值储存的作用。但在 10 到 20 年的时间段内，结果在很大程度上取决于起始价格。

长期疲软的阶段

在 20 世纪 70 年代大幅上涨之后，以美元计价的金价于 1980 年初达到峰值。随后金价下跌，直到 25 年多之后的 2008 年才再次超过这一名义峰值。在此期间，消费价格持续上涨，因此对于在峰值附近买入的人来说，黄金损失了很大一部分购买力。在 21 世纪头十年再次强劲上涨之后，黄金在 2011 年的高点之后也连续数年下跌。在一些通胀上升的时期，黄金表现良好；在另一些时期则不然。

这里的结论并不是说黄金是糟糕的或良好的通胀对冲工具，而是两者之间的联系较为松散。在短期和中期内，利率、美元和投资者情绪（第 2 课）往往更为重要。

实际回报

名义回报是价格的简单百分比变化。实际回报则经过通胀调整，反映购买力的变化。精确公式为：

实际回报 = (1 + 名义回报) ÷ (1 + 通货膨胀率) − 1

对于较小的数字，名义回报减去通货膨胀率是一个不错的近似值。

最后，历史只是对过去的观察，并不能告诉你黄金接下来会怎样。不同的时间窗口和货币（美元或欧元）可能呈现截然不同的图景，因此对任何“证明”某个观点的图表都要保持谨慎。

计算示例

假设示例：Greta 用 €10,000 买入黄金。所有数字均为虚构。不含成本和税费。

情形 1：一个强劲的年份。黄金上涨 10%；通货膨胀率为 6%。

1. 实际回报 = (1 + 0.10) ÷ (1 + 0.06) − 1 = 1.10 ÷ 1.06 − 1 ≈ 0.0377，即约 3.8%。
2. 近似值 10% − 6% = 4% 很接近，但略微偏高。

情形 2：横盘的十年。10 年后以欧元计价的金价恰好回到起点，而通货膨胀率每年为 2%。

1. 原本价值 €100 的一篮子商品现在需要 €100 × 1.02^10 ≈ €121.90。
2. 按名义价值计算，Greta 的黄金仍值 €10,000。
3. 按购买力计算，它只能买到约 €10,000 ÷ 1.219 ≈ €8,203 的当前商品，实际损失约 18%。

情形 2 说明，当通胀持续时，价格持平也会悄然导致价值流失。

常见错误

练习活动

假设：一年内黄金下跌 5%，而通货膨胀率为 3%。(a) 计算精确的实际回报。(b) 用一句话说明这对购买力意味着什么。

局限性：官方通胀指标使用的是平均商品篮子，可能与你个人的支出情况不同。

要点总结

• 黄金常被称为通胀对冲工具，但历史上两者的联系较为松散。
• 在 1980 年峰值附近买入的人一直等到 2008 年，名义价格才被超越。
• 实际回报 = (1 + 名义回报) ÷ (1 + 通货膨胀率) − 1。
• 过去的规律只是观察结果，而非预测；要检查不同的时间窗口。

下一步

接下来，你将了解白银和其他贵金属，以及它们与黄金有何不同。