购买力平价与货币的长期估值

您将学到什么

• 绝对购买力平价与相对购买力平价（PPP）之间的区别。
• 如何计算 PPP 汇率、估值偏差和实际汇率。
• 通胀差异如何随时间推移改变 PPP 汇率。
• 为什么 PPP 有助于提供长期背景，但不是交易信号。

讲解

通胀如何衡量（CPI、核心通胀与整体通胀）已在“宏观”课程（“通货膨胀：CPI、核心与整体通胀、实际收益”一课）中讲解。本课将通胀与汇率联系起来。

绝对购买力平价

购买力平价的理念是：从长期看，将价格换算成同一种货币后，同一篮子商品在两个国家的价格应该相同。这建立在一价定律之上：相同的可贸易商品应该只有一个价格，否则贸易商就会低买高卖。绝对 PPP 汇率为：PPP 汇率（每单位基础货币兑多少报价货币）= 以报价货币计的篮子价格 ÷ 以基础货币计的篮子价格。

基础货币的估值偏差 = 市场汇率 ÷ PPP 汇率 − 1。负值表示按 PPP 衡量，基础货币被低估；正值表示被高估。

相对购买力平价

相对 PPP 认为，汇率的变化应反映通胀差异：新 PPP 汇率 = 原 PPP 汇率 ×（1 + 报价货币国家通胀率）÷（1 + 基础货币国家通胀率）。通胀较高的货币应随时间推移而贬值。相对 PPP 在实践中更有用，因为它不需要完全相同的商品篮子。

实际汇率

实际汇率根据价格水平对名义汇率进行调整：实际汇率 = 名义汇率 ×（基础货币国家价格水平 ÷ 报价货币国家价格水平），通常以指数表示。如果实际汇率上升，基础货币在国外能买到的商品比以前更多；其出口商的竞争力则会下降。

PPP 数据从何而来

• 《经济学人》自 1986 年起发布的巨无霸指数，以一个汉堡作为简单而轻松的商品篮子。
• 经济合作与发展组织（OECD）和世界银行等国际组织会发布 PPP 换算系数，用于比较各经济体。

为什么 PPP 在短期内失效

• 许多商品和服务（房租、理发）无法跨境交易。
• 运输成本、税收和关税各不相同。
• 短期内，汇率主要由资本流动、利率和风险偏好驱动。
• 经济学家 Kenneth Rogoff（1996）总结的研究估计，偏离 PPP 的幅度大约需要三到五年才能缩小一半。一种货币可能多年保持“便宜”。

实际用途：PPP 是一种提供长期背景的工具。严重高估可以成为质疑某一长期趋势、或重新考虑一项未对冲海外投资的理由之一，但它无法告诉您任何事情会在何时发生。

计算示例

假设示例：一篮子商品在欧元区售价 €100，在美国售价 $115。EUR/USD 报价为 1.0500。假设年通胀率：美国 5%，欧元区 2%。忽略税收、质量差异和数据修正。

1. 绝对 PPP 汇率：115 ÷ 100 = 每欧元 1.1500 美元。
2. 欧元的估值偏差：1.0500 ÷ 1.1500 − 1 ≈ −8.7%。按这个篮子衡量，欧元被低估。
3. 一年后的相对 PPP：1.1500 × 1.05 ÷ 1.02 ≈ 1.1838。三年后：1.1500 × (1.05 ÷ 1.02)³ ≈ 1.2545。
4. 如果三年后 EUR/USD 仍为 1.0500，偏差就扩大了：1.0500 ÷ 1.2545 − 1 ≈ −16.3%。尽管市场汇率没有变动，但美国更高的通胀让欧元看起来更便宜了。

解读：这一偏差是关于长期价值的信息，而不是预测。仅因 −8.7% 的偏差就买入欧元的交易者，可能要等上好几年而毫无收益。

常见错误

练习活动

在纸上作答：一篮子商品在日本售价 ¥15,000，在美国售价 $120。USD/JPY 报价为 150.00。（1）计算 USD/JPY 的 PPP 汇率。（2）按这个篮子衡量，美元兑日元是被高估还是被低估？幅度是多少？（3）如果明年美国通胀为 3%、日本通胀为 1%，新的 PPP 汇率是多少？

要点总结

• 绝对 PPP 比较篮子价格；相对 PPP 根据通胀差异调整汇率。
• 估值偏差 = 市场汇率 ÷ PPP 汇率 − 1；它显示基础货币被高估还是被低估。
• 较高的通胀会随时间推移降低一种货币的 PPP 价值。
• 对 PPP 的偏离可能持续多年；它提供的是背景，而不是择时。

下一步

在下一课中，您将衡量货币对之间的相关性，并利用相关性来选择要关注的货币对。