一份书面的可持续投资政策：排除项、标签要求与穿透检查清单
撰写一份一页纸的可持续投资政策，包含数字化的排除门槛、最低标签要求、穿透检查清单和年度审查，并在一个样本投资组合上进行测试。
你将学到什么
- 一份简短的可持续投资政策的六个部分，以及为什么每个部分都需要一个数字，而不是一个形容词。
- 如何设定你能够实际衡量的排除门槛和投资组合层面的容忍度。
- 如何撰写能够经受住截至 2026 年正在进行的欧盟规则变化的标签要求。
- 如何对一只基金运行十项穿透检查清单并记录结果。
讲解
一般性的投资政策在课程《ETF、基金与长期投资》中讲解。可持续投资政策在此基础上增加一页，回答一个问题：我拒绝持有什么，一个产品必须证明什么，以及我将如何检查？没有写下来的数字，每一只名字好听的基金都能过关。
第 1 部分——目的与诚实声明。用一两句话说明你为什么进行筛选（价值观、风险管理或两者兼有），以及你不期待什么，例如：“我不期待筛选本身能提高我的收益或改变公司行为”（第 10 课和第 11 课）。
第 2 部分——带门槛的排除项。使用像指数规则中那样基于营收的门槛（第 3 课），因为它们是可衡量的。一套典型的设定：争议性武器 0 %；烟草生产 0 %，烟草分销超过营收的 5 %；动力煤开采或燃煤发电超过 5 %；油砂超过 5 %；已证实的严重违反联合国全球契约原则。选择你自己的数字，但要写下来。再加上一个投资组合容忍度：你的总投资组合中通过基金间接持有被排除活动的最大比例，例如 2 %。宽基基金几乎总是含有少量残余敞口；零容忍会迫使你只能选择非常集中的产品。
第 3 部分——标签要求。截至 2026 年，欧盟标签正处于过渡期：SFDR 第 8 条和第 9 条（第 5 课）仍然适用，ESMA 基金命名指引自 2025 年 5 月起适用于所有基金，而 2025 年 11 月欧盟委员会提议用新的产品类别取代第 8 条和第 9 条，在撰写本课时该提案仍在立法程序中。请撰写在任何结果下都站得住的要求，例如：“股票基金必须每月公布全部持仓，至少应用巴黎协定一致基准的排除项，并公布投票记录；绿色债券基金必须持有至少 90 % 符合 ICMA 或 EuGB 的债券（第 9 课）”。再加上：“在每次年度审查时核实当前的欧盟规则”。
第 4 部分——穿透检查清单。对每只候选基金的十个是/否项目（见表）。设定一个及格线，例如 10 项中至少 8 项通过，且第 1–3 项不得有任何一项不通过。
| # | 检查项 | 来源 |
|---|---|---|
| 1 | 是否提供全部持仓（每日或每月）？ | 提供商网站 |
| 2 | 对我的被排除活动的敞口是否在基金层面的限额之内（例如 3 %）？ | 持仓文件 × 活动数据 |
| 3 | 指数或策略规则是否已公布，并载明门槛？ | 指数方法论 |
| 4 | 与母指数的重叠度是否低于我选定的限额（例如权重的 90 %）？ | 持仓比较 |
| 5 | 是否报告了 WACI，并附基准和日期（第 7 课）？ | 概况表、SFDR 附件 |
| 6 | 是否公布了投票记录和尽责管理沟通目标（第 10 课）？ | 尽责管理报告 |
| 7 | 除非证明了额外性，影响力主张是否仅限于一致性（第 8 课）？ | 营销材料 |
| 8 | TER 是否在母指数上最便宜的传统基金的 0.15 个百分点以内？ | 关键信息文件 |
| 9 | 指数的跟踪误差是否已披露且我可以接受（第 11 课）？ | 指数概况表 |
| 10 | 过去五年内管理人是否没有因可持续性主张而受到监管处罚？ | 监管机构与媒体检索 |
第 5 部分——配置与产品。目标权重以及填充这些权重的产品类型。对真正的影响力产品或流动性差的产品设置上限（第 8 课），例如 5 %，并且只用你可以完全损失的钱。
第 6 部分——审查。每年一次：重新运行检查清单，重新计算容忍度，记录欧盟规则的变化。只在审查时以书面形式修改政策，而不是在看到一条新闻之后。
实例演算
假设性示例：投资组合 EUR 50,000；政策对被排除活动的容忍度：投资组合的 2 %。配置：60 % 全球 ESG 股票 ETF（基金 A）、20 % 绿色债券 ETF（基金 B）、20 % 传统欧元政府债券 ETF（基金 C，无企业敞口）。
第 1 步——基金层面的敞口。穿透显示基金 A 有 3.0 % 的权重在被排除活动中（主要是一家燃煤发电超过门槛的公用事业公司）；基金 B 有 1.0 %（一只来自油砂营收超过 5 % 的发行人的债券）；基金 C 为 0 %。
第 2 步——欧元金额。基金 A：EUR 50,000 × 0.60 × 0.030 = EUR 900。基金 B：EUR 50,000 × 0.20 × 0.010 = EUR 100。基金 C：EUR 0。合计 = EUR 1,000。
第 3 步——与容忍度比较。2 % × EUR 50,000 = EUR 1,000：恰好处于限额。“最多 2 %”通过，但没有任何余量；新的储蓄投入基金 A 就会突破限额。记录一个关注项。
第 4 步——基金 A 的检查清单。基金 A 在第 1–8 项和第 10 项上为“是”，在第 9 项上为“否”（未披露跟踪误差）：10 项中 9 项通过，且第 1–3 项通过。通过。
第 5 步——行动。下次审查时的选项：(a) 用一个更严格的指数替换基金 A，接受更高的跟踪误差；(b) 降低对基金 A 的配置；(c) 以书面形式提高容忍度，并说明理由。每一项都是正当的；无视违规则不是。
假设：敞口为虚构；忽略费用、点差和税费；真实的活动数据存在缺口和滞后。
常见错误
练习活动
在纸上：用这六个部分写出你自己的一页纸政策。然后测试它：一个 EUR 30,000 的投资组合持有 70 % 的基金 X（被排除活动敞口 2.5 %）和 30 % 的基金 Y（敞口 4.0 %）；容忍度为投资组合的 2.5 %。(a) 每只基金以及合计的欧元敞口是多少？(b) 该投资组合是否通过？(c) 在基金 X 占其余部分的情况下，基金 Y 仍能通过的最大权重是多少？
显示答案
(a) 基金 X：EUR 30,000 × 0.70 × 0.025 = EUR 525。基金 Y：EUR 30,000 × 0.30 × 0.040 = EUR 360。合计 = EUR 885。
(b) 容忍度：2.5 % × EUR 30,000 = EUR 750。EUR 885 超过 EUR 750，因此该投资组合不通过，超出 EUR 135。
(c) 设 y 为基金 Y 的权重：(1 − y) × 2.5 % + y × 4.0 % ≤ 2.5 % 得到 2.5 % + 1.5 % × y ≤ 2.5 %，因此 y ≤ 0。基金 X 单独就用尽了全部容忍度，因此基金 Y 的任何正权重都无法通过：替换基金 Y，选择一只更干净的基金 X，或以书面形式修改容忍度。
局限性：敞口是随指数再平衡而变化的快照；在每次审查时重新检查。
要点总结
- 可持续政策需要数字：营收门槛、投资组合容忍度、检查清单及格线和审查日期。
- 围绕你可以核实的披露来撰写标签要求，因为截至 2026 年欧盟标签规则正在变化。
- 十项穿透检查清单把第 7–11 课变成了一个可重复的测试。
- 违规在审查时以书面形式决定，采取三种行动之一：替换、减少或重新论证。
下一步
你已经完成了本课程；请继续学习《另类投资：私募市场、对冲基金与收藏品》，其中详细考察了私募市场基金，包括许多真正的影响力投资工具。
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