同类最佳、倾斜与气候基准：ESG Leaders、SRI、巴黎协定一致与气候转型规则

你将学到什么

• 同类最佳选股（ESG Leaders、SRI）如何保留每个行业的固定份额。
• ESG 倾斜与选股的不同之处。
• 欧盟气候转型基准（CTB）和巴黎协定一致基准（PAB）的最低规则。
• 如何计算加权平均碳强度和每年 7% 的脱碳路径。

讲解

第 3 课剔除了公司。本课讲解挑选或重新加权公司的方法，以及欧盟两种受监管的气候指数类型。市值加权本身在课程《ETF、基金与长期投资》中讲解。

同类最佳选股

同类最佳指数在每个行业中保留评级最高的公司，直到达到该行业市值的目标份额，因此行业结构与母指数保持接近：一个同类最佳的全球指数仍然包含能源和材料行业，只是选的是评级更好的公司。MSCI 发布了两个系列（规则依据 2021–2022 年前后的方法论文件；请核实当前版本）：

25% 的目标使 SRI 指数比其母指数集中得多；针对现有成分股的缓冲规则降低了换手率。

倾斜

倾斜指数保留（几乎）所有公司，但改变它们的权重：评级更高或碳排放更低的公司被超配，其他公司被低配，通常对任何权重的变动幅度设有上限。与选股相比，倾斜带来更低的跟踪误差，但 ESG 改善幅度也更小；许多“ESG Enhanced”指数就是这样运作的。

欧盟气候转型基准与巴黎协定一致基准

《欧盟基准法规》创设了两个受保护的标签，详见授权法规 (EU) 2020/1818。一个指数只有在满足最低标准时才能自称“EU CTB”或“EU PAB”：

• 相对于可投资范围的碳强度降低：CTB 至少 30%，PAB 至少 50%，按范围 1、范围 2 和（分阶段纳入的）范围 3 温室气体排放衡量。
• 自我脱碳：指数的碳强度平均每年必须至少下降 7%。
• 不得逃向低碳行业：指数对高气候影响行业的敞口必须至少与其可投资范围相同。
• 排除项：两者都排除争议性武器、烟草以及违反 UNGC/OECD 准则的公司。PAB 还额外排除以下公司：来自硬煤或褐煤的营收达到 1% 或以上、来自石油燃料的营收达到 10% 或以上、来自气体燃料的营收达到 50% 或以上，以及来自排放强度高于 100 g CO2e/kWh 的电力的营收达到 50% 或以上。

因此 CTB 可以持有石油和天然气生产商，而 PAB 基本上不能。强度以加权平均碳强度衡量：WACI = Σ（权重 × 每百万欧元营收或企业价值的排放量，取决于方法论）。

实例演算

假设性示例：一个虚构的可投资范围，包含六个行业板块。碳强度以每百万欧元营收的吨 CO2e 表示。

第 1 步——可投资范围的 WACI = 60 + 40 + 30 + 9 + 4 + 24 = 167 t CO2e/百万欧元。

第 2 步——最高起始强度：CTB = 167 × 0.70 = 116.9；PAB = 167 × 0.50 = 83.5。

第 3 步——PAB 的轨迹：每年 7%，复合计算。五年后：83.5 × 0.93⁵ = 83.5 × 0.6957 = 58.1。十年后：83.5 × 0.93¹⁰ = 83.5 × 0.4840 = 40.4。

第 4 步——行业规则：指数不得把能源和公用事业降为零；它必须保持可投资范围对高影响行业的敞口，转而在这些行业中挑选强度较低的公司。

假设：忽略范围 3，没有数据缺口，不作企业价值调整；管理人会发布确切公式。

常见错误

练习活动

在纸上：某可投资范围的 WACI 为 240 t CO2e/百万欧元。(a) CTB 和 PAB 的最高起始 WACI 分别是多少？(b) 按要求的轨迹运行三年后，PAB 的 WACI 必须是多少？(c) 母指数中某个行业有五家公司，权重分别为 30%、25%、20%、15% 和 10%，评级分别为 AAA、BB、A、B 和 AA。对于 ESG Leaders 式的选股（50% 覆盖目标，按评级从高到低挑选），哪些公司会被选中？

要点总结

• 同类最佳保留每个行业中评级最高的部分（Leaders 约 50%，SRI 约 25%）；倾斜则是重新加权而不是剔除。
• CTB：强度至少降低 30%；PAB：至少降低 50%；两者都必须每年脱碳 7%，并保持对高影响行业的敞口。
• 只有 PAB 带有严格的化石燃料营收排除（1% 煤炭、10% 石油、50% 天然气、50% 高碳电力）。
• WACI = Σ 权重 × 强度；7% 的路径意味着五年后大约降低 30%，十年后降低 52%。

下一步

接下来你将学习欧盟 SFDR 第 6、8、9 条标签意味着什么、不意味着什么，主要不利影响指标如何计算，以及基金名称中可以使用哪些词。