排除法与规范筛选：争议性武器、动力煤门槛和联合国全球契约违规

你将学到什么

• 基于活动、基于营收门槛和基于规范的筛选之间的区别。
• 哪些武器算作“争议性”武器，以及它们为什么通常采用 0% 门槛。
• 1%、5% 和 30% 的动力煤门槛如何导致截然不同的投资组合。
• 联合国全球契约筛选如何运作，以及“观察名单”是什么意思。

讲解

筛选在任何评级或加权之前就把公司从可投资范围中剔除。它是最透明的可持续投资工具，因为每条规则都可以写下来并加以检验。共有三个类别。

1. 门槛为 0% 的基于活动的筛选

有些活动无论涉入程度如何都会被排除。最明确的例子是争议性武器：被国际条约禁止或限制的武器，通常包括杀伤人员地雷（《渥太华条约》，1997 年）、集束弹药（《奥斯陆公约》，2008 年）、生物武器（1972 年公约）和化学武器（1993 年公约）。许多清单还加入核武器、贫铀弹和白磷弹，因此各清单有所不同。这里筛选只问“该公司是否参与生产或关键部件？”，而不问“营收多少？”。欧盟气候基准（第 4 课）和 ESMA 命名规则（第 5 课）都要求这项排除。

2. 营收门槛筛选

对于合法但不受欢迎的活动，筛选使用营收占比：如果来自该活动的营收达到或超过总营收的 X%，则予以排除。X 的选择决定了一切：

动力煤是用于发电和供热的煤；用于炼钢的冶金煤通常另行处理。也要检查分母：“来自煤电的营收”不同于“煤电在发电量中的占比”，而且当公司不披露时，提供商会进行估算。

3. 基于规范的筛选

这里的问题是行为，而不是产品。参照标准通常是联合国全球契约（UNGC），即涵盖人权、劳工标准、环境和反腐败的十项原则，常与《经合组织跨国企业准则》结合使用。数据提供商评估争议事件，并把公司归类为合规、列入观察名单（存在严重指控，结果尚不明朗）或不合规（已证实的严重违规且无可信的补救措施）。通常只有不合规才会触发排除；观察名单是一种警告。由于这是一种判断，提供商在这方面的分歧甚至比评级上更大，同一家公司可能在一家提供商那里是“不合规”，在另一家那里却是“观察名单”。

筛选如何改变指数

被剔除的权重不会消失：剩余的公司会被重新加权，通常按比例进行，因此每家留存公司的权重都会略微增加。被剔除的权重越多，筛选后的指数与母指数的偏离就越大，这在之后会表现为跟踪误差（第 11 课）。

实例演算

假设性示例：一个虚构的母指数包含 100 家公司。其中五家有动力煤营收。所有数字均为虚构。

第 1 步——应用 1% 门槛（煤炭营收 ≥ 1% 即排除）：U1、M2、I1 和 E1 出局；M1 以 0.8% 留下。剔除权重 = 2.0 + 1.0 + 0.5 + 0.8 = 4.3%。

第 2 步——应用 5% 门槛：U1、I1、E1 出局。剔除权重 = 2.0 + 0.5 + 0.8 = 3.3%。

第 3 步——应用 30% 门槛：只有 E1 出局。剔除权重 = 0.8%。

第 4 步——重新加权。一家母指数权重为 3.0% 的留存公司，在 1% 规则下变为 3.0 ÷ (100 − 4.3) = 3.0 ÷ 95.7 = 3.13%，在 5% 规则下为 3.0 ÷ 96.7 = 3.10%，在 30% 规则下为 3.0 ÷ 99.2 = 3.02%。

第 5 步——规范筛选。假设第六家公司，一家权重为 1.2% 的虚构服装制造商，因已证实的强迫劳动调查结果而被归类为 UNGC 不合规。无论营收如何，它都会被排除；在 1% 规则下，剔除的总权重升至 4.3 + 1.2 = 5.5%。

假设：按比例重新加权，没有行业上限，再平衡不产生交易成本，两次审查之间公司营收不变。

常见错误

练习活动

在纸上：一个虚构指数有三家被标记的公司：P（权重 1.6%，煤炭营收 7%）、Q（权重 0.9%，煤炭营收 0.5%）和 R（权重 2.4%，UNGC 观察名单，煤炭 0%）。应用一项排除煤炭营收 ≥ 5% 和 UNGC 不合规的筛选。(a) 哪些公司被剔除？(b) 剔除的总权重是多少？(c) 一家母指数权重为 2.0% 的留存公司的新权重是多少？

要点总结

• 争议性武器通常按 0% 排除；合法但不受欢迎的活动使用营收门槛。
• 对于动力煤，1%、5% 和 30% 的门槛会产生截然不同的投资组合；请检查门槛和分母。
• 基于规范的筛选依据联合国全球契约评判行为；通常只有已证实的不合规才会导致排除。
• 被剔除的权重会重新分配给留存公司，这造成了与母指数的偏离。

下一步

下一课将从剔除公司转向挑选和倾斜公司：ESG Leaders、SRI、巴黎协定一致基准和气候转型基准及其数字规则。