执行：日内的订单类型、点差与滑点

你将学到什么

• 点差和订单簿深度如何在一个交易日内变化
• 日内何时使用可成交限价单、括号订单或 OCO 订单
• 如何用执行缺口（implementation shortfall）衡量执行质量
• 如何以 R 表示滑点，并据此调整仓位规模

讲解

订单类型、订单簿和滑点机制已在课程《订单簿、流动性与订单如何成交》中深入讲解。本课将这些知识应用于日内交易的速度和重复性，在日内交易中，小额的执行成本每周要支付许多次。

点差在一天中不断变化

点差是最优买价（最高买入价）与最优卖价（最低卖出价）之间的差额。对于大多数股票和指数产品，它遵循一定的规律：

• 开盘后最初几分钟：点差往往较宽，订单簿较薄，因为做市商仍在根据隔夜新闻进行调整。
• 交易时段中段：点差往往最窄，不过午间前后成交量可能下降。
• 定期新闻发布前后和收盘前后：点差可能突然扩大，流动性可能在几秒钟内消失。
• 盘前和盘后：参与者更少，点差更宽，价格跳动更大。

经验法则：记录你所交易的每个品种在三个时点（开盘、午间、收盘前一小时）的典型点差。如果当前点差超过你记录的正常点差的两倍，就等待或减小规模。

日内入场的订单选择

• 市价单：立即以可得的最优价格成交。速度快，但你无法控制价格；在订单簿较薄时，它可能在多个价位上成交。
• 可成交限价单：一种限价单（设定最高买入价或最低卖出价的订单），其价格略微越过当前卖价（买入时）或买价（卖出时），例如越过两个 tick。tick 是允许的最小价格变动单位。它为你可接受的最差价格设定了上限。
• 括号订单：附带止损和止盈目标的入场订单。入场订单成交后，两个离场订单都会自动生效。
• OCO 订单（二选一订单）：两个相互关联的订单；其中一个成交时，另一个即被撤销。在括号订单中，止损和目标通常以 OCO 方式关联。

对于快速行情中的离场，止损市价单（触发后变为市价单）通常能够平掉头寸，但成交价可能远远越过止损价。止损限价单限定了成交价格，但可能根本无法成交，让你继续持有亏损头寸。由于能够离场比精确的价格更重要，许多日内交易者对保护性止损使用止损市价单，对目标使用限价单。

衡量执行质量

执行缺口（implementation shortfall）是你决定交易那一刻的价格（决策价格）与实际平均成交价之间的差额，再乘以仓位规模。滑点是预期价格与成交价格之间的差额。用 R（一个单位的计划风险）来表示这两者，可以看出执行消耗了你多少风险预算。

Actual loss in R = (entry fill − stop fill) × shares ÷ planned risk in €

计算示例

假设示例：一位每笔交易计划风险为 €100（1R = €100）的交易者，想在开盘后立即买入一只股票。假设条件：决策价格 €50.00，止损 €49.70，无佣金，不考虑税收。

1. 每股计划风险：€50.00 − €49.70 = €0.30。
2. 仓位规模：€100 ÷ €0.30 = 333.3，向下取整为 333 股。
3. 开盘时点差为 €0.06。一笔市价单在两个卖价档位上成交，平均成交价为 €50.08。入场缺口：€0.08 × 333 = €26.64。
4. 价格下跌。止损市价单在 €49.70 被触发，但成交于 €49.64。离场滑点：€0.06 × 333 = €19.98。
5. 实际亏损：(€50.08 − €49.64) × 333 = €0.44 × 333 = €146.52。
6. 以 R 计：€146.52 ÷ €100 = 1.47R。执行在计划的 1R 亏损之上额外增加了 €46.62，约合 0.47R。

一笔 €50.02 的可成交限价单本可以为入场成本设定上限；未能成交是一种可以接受的结果。佣金、费用和税收未计入，计入后亏损会更大。

常见错误

练习

在纸上使用假设数据完成：你做空一个每个指数点价值 €2 的指数 CFD（差价合约）。你的计划：在 15,000 卖出，止损设在 15,020，计划风险 €200。

1. 你交易多少张合约？
2. 你的卖单成交于 14,996，之后止损成交于 15,023。你以 € 和 R 计的实际亏损是多少？
3. 这笔亏损中有多少来自执行？

要点总结

• 点差和深度在一天中不断变化；入场前请将当前点差与你记录的正常点差进行比较。
• 可成交限价单为入场成本设定上限；止损市价单优先保证离场。
• 用执行缺口衡量执行质量，并以 R 表示。
• 在计算仓位规模时计入平均滑点，否则你每笔交易的真实风险会大于计划。

下一步

在下一课中，你将把每笔交易的风险扩展为一整套日内限额：每日亏损限额、交易笔数和仓位限额。